国内宏观经济小组
张静静S1090522050003 首席
张一平 S1090513080007 联席首席
罗 丹 S1090524070004 组长
张玉书 研究助理
报告发布时间：2025年6月25日
文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
2025年上半年，中国经济在复杂的国内外环境下，展现出了较强的韧性，实现了稳健增长。初步核算数据显示，一季度GDP同比增长5.4%。进入二季度，虽然部分月份数据有所波动，但整体仍保持增长态势，预计上半年GDP增速约5.3%。往后看，尽管面临内外部诸多不确定性因素，但在财政、货币、产业等政策持续发力下，消费将继续保持增长，投资结构不断优化，预计第三季度GDP增速在4.7%左右，第四季度在4.9%左右，全年GDP增速收录5%-5.1%。
下半年可能的增量政策：一是今年政府工作报告和4月政治局会议提及但尚未落地的政策。如育儿补贴、新型政策性金融工具。二是房地产政策可能还有进一步优化的空间。我们预计下半年财政和货币政策方向如下：1）货币政策有望延续宽松，定向发力。2）财政政策：赤字扩张基础上，优化支出。预计下半年财政政策将呈现“中央加杠杆、地方重化解、工具强协同”特征。
财政：尽管上半年财政前置发力特征明显，下半年财政资源仍然充裕，财政政策仍有充足发力空间。下半年中央财政进一步加力，并为地方财政和居民资产负债表提供积极修复效应。上半年经济增速大概率明显高于全年增速目标，这也使得下半年财政“稳增长”压力下降，可以集中更多资源应对中长期问题。这一财政政策的转向在短期内对经济的提振效果有限，但若政策力度和方向能够维持，预计将在明年看到更为显著的内需改善趋势。
工业增加值：下半年继续保持增长态势。随着上半年政策效应在下半年进一步显现，企业生产经营环境有望持续优化，新的投资项目逐步投产，将为工业增加值增长提供动力。然而，全球经济增长放缓、贸易保护主义等外部不确定性因素，以及国内市场需求结构调整等内部因素，可能对工业增长带来一定制约。另外，上半年PPI同比下降或超2%，一些原材料和建筑相关行业盈利承压。下半年，随着国内需求扩大和稳增长政策持续见效，传统产业有望逐步企稳回升。但外部需求疲软和大宗商品价格波动可能对部分行业形成掣肘。综合来看，预计全年规模以上工业增加值增速或收录6%。
固定资产投资：制造业基建稳健扩张，房地产投资降幅或收窄。预计下半年制造业投资将继续保持增长态势。随着“两重”“两新”政策的持续推进，企业技术改造和设备更新的需求将进一步释放。但企业盈利未得到明显改善，供需压力矛盾较大的现实会制约制造业投资上行空间。预计全年制造业投资增速有望收录8.5%。下半年基建投资将继续发挥稳定经济增长的重要作用。随着专项债和超长期特别国债资金的进一步到位和使用，以及重大基础设施项目建设进度的加快，预计全年基建投资增速（不含电力）将收录7%左右。预计下半年房地产投资仍将面临一定压力，但随着房地产政策效果的逐步显现，投资降幅可能会进一步收窄。全年房地产开发投资同比增速或收录-9%。
社零：“以旧换新”政策继续推动内需潜力释放。下半年社零消费将延续增长态势，但月度增速波动可能较大。以旧换新政策的“加力扩围”是主要驱动，2025年政策补贴规模预计会在3000亿基础上进一步扩容。但外部经济环境的不确定性、居民收入增长以及房地产市场的波动等因素，可能会对单月消费增长造成较大波动。预计全年社零消费增速将收录5.5%。
外贸：出口或阶段性下行。全球制造业新出口订单指数连续位于收缩区间，主要发达经济体经济放缓可能削弱外需增量。贸易保护主义和不确定性增加，将对我国出口造成压力。综合出口目的地多元化考量，下半年出口增速大概率出现阶段性下行，全年出口增速或收录-0.5%。下半年进口增速或仍承压。政府持续加大基础设施建设投资力度，大力推动制造业技术改造，这将显著增加对大宗商品和先进设备的进口需求。然而，房地产市场调整的余波、企业经营压力的持续存在等因素，仍可能对内需的全面复苏形成一定阻碍，内需恢复至理想状态仍需时日。下半年进口增速大概率继续低位震荡，全年进口增速或收录-3%。
通胀：CPI和PPI或继续爬升。下半年CPI同比增速整体前低后高，全年运行中枢有望爬升正区间，大概率维持在0.1%左右。此前能繁母猪存栏量及Q1的新生仔猪数增加对应Q3、Q4供给增加，下半年猪价大概率易跌难涨；供需失衡下的原油价格中枢难以大幅上涨，传导至国内能源价格对CPI支撑也有限；季节性的旅游文娱相关服务消费有望稳步增长，核心CPI支撑韧性或较强些。政策提振下的居民对服务消费的需求恢复或推动核心CPI不断企稳回升，但回升幅度不宜高估。下半年PPI当月同比增速前低后高，全年增速大概率停留至-2%。进入Q3，伴随着各地气温升高、降雨天气增多，基建、房建类施工进度或频繁遭遇干扰，同时考虑到当前地产投资增速仍在持续下行、且跌幅尚未明显收窄，仅靠制造业投资、基建投资难以大幅拉升PPI增速。基于当前政策现实，预计PPI同比短期无法转正。
工企利润：低位回升为主。从影响工业企业利润三因素拆解来看，PPI是现阶段制约工业企业利润增速回升的最主要因素。在外需增速逐步回落的预期之下，投资、消费等内需抓手需要进一步回升支撑工业企业利润增速。在现有内需政策充分发力的情形下，我们预计下半年累计利润增速中枢会逐步抬升，运行节奏前低后高，低基数作用下大幅抬升Q4增速，全年累计增速大概率会攀升至3%以上。
正文
一、GDP增速回顾与展望
2025年上半年，中国经济在复杂的国内外环境下，展现出了较强的韧性，实现了稳健增长。初步核算数据显示，一季度GDP同比增长5.4%。进入二季度，虽然部分月份数据有所波动，但整体仍保持增长态势，预计上半年GDP增速约5.2%。
从政策端来看，2025年全国“两会”将赤字率目标上调至4.0%，释放出稳预期、强信心的信号。财政政策积极发力，超长期特别国债重点支持“两重”（重大科技创新、重大战略项目）建设，并加力扩围实施“两新”（新产业、新赛道）政策。在此推动下，1-5月全国固定资产投资同比增长3.7%，其中设备工器具购置投资大增17.3%，对投资增长的贡献率超60%，充分体现了财政政策对实体经济转型升级的支持。货币政策方面，保持灵活适度，央行通过多种货币政策工具，维持市场流动性合理充裕，降低融资成本。同时，促消费政策密集出台，各地推进家电、汽车“以旧换新”等措施刺激消费需求，使社会消费品零售总额增速由一季度的4.6%上升至1–5月的5.0%。总体而言，在内外部挑战下，各项宏观政策积极有为、协同发力，增强了市场信心，上半年中国经济顶住压力，延续回升向好态势，为完成全年目标奠定了坚实基础。
往后看，尽管面临内外部诸多不确定性因素，但在财政、货币、产业等政策持续发力下，消费将继续保持增长，投资结构不断优化，预计第三季度GDP增速在4.7%左右，第四季度在4.9%左右，全年GDP增速收录5%-5.1%。
预计下半年消费将继续保持良好增长态势。以旧换新政策的“加力扩围”是主要驱动，2025年政策补贴规模预计会在3000亿基础上进一步扩容，覆盖家电、汽车、消费电子及家装等大类。尽管存在耐用品消费透支风险，但全年补贴呈现一定持续性会平滑政策效果衰减。在补贴撬动下，全年社零增速或超过5%。同时，暑期、中秋、国庆等节假日将迎来消费旺季，旅游、餐饮、娱乐等服务消费以及相关商品消费将大幅增长。例如，“五一”假期期间旅游、出行等服务消费快速增长，预计下半年类似节假日效应同样明显。
预计下半年制造业投资将继续保持较快增长，但具体增速会低于一、二季度。超长期特别国债重点支持“两重”建设，并加力扩围实施“两新”政策，为制造业技术改造和高技术产业投资提供有力政策保障。企业在政策激励下，将持续加大在设备更新、技术创新等方面的投资。1-5月设备工器具购置投资大增17.3%，预计下半年这一趋势将延续，但企业盈利未得到明显改善，供需压力矛盾较大的现实会制约制造业投资上行空间。
出口方面，外部环境仍面临不确定性，下半年出口增速或阶段性下行。若美国维持现行的关税减让安排，将有助于中国对美出口逐步企稳，但美国正处于去库存周期，前期集中“抢进口”制约新的进口增量。从产品结构看，中国在新能源汽车、光伏、高端装备等领域竞争力不断提升，相关产品出口将保持快速增长。
在政策持续发力、经济结构不断优化以及新质生产力加速形成的背景下，中国经济有望在2025年实现高质量稳定增长。
二、政策展望：财政加码与货币宽松协同
基本面的变化决定了政策方向。从国内的情况看，价格负增长、房地产市场以及地方债务债务等风险因素并不是今年才出现新变化，自2023年以来上述因素就在影响中国经济的表现。进入今年，地方政府获得超过10万亿的化债资源，短期内债务问题对地方财力的挤占问题得到极大缓解，这也反映在今年基建投资增速较去年有所回升上。价格是增长的滞后指标，在经济形势改善前，价格因素似乎也很难明显改善。房地产市场仍面临较大的不确定性，可能是触发下半年政策调整的重要因素之一。从海外情况看，美国滥施关税政策导致全球经济更加碎片化，外需形势的复杂性、不确定性明显提高。虽然中美已经就关税问题展开磋商，但双方对于磋商结果有不同的考虑。美国处于国内政治和经济的压力，急于在短期内取得明显成果。而我国则保持战略定力，从长远目标来看待目前的中美经贸磋商，对经贸磋商的诉求并不局限于短期关税问题，而是要与美国在经贸领域达成框架性的协议。因此，下半年外部形势也不会因为中美开始经贸磋商就可以掉以轻心。
具体而言，国内基本面下半年面临的可能变化有如下几个方面：
首先，房地产销售形势目前已经出现边际走弱的迹象。从屋价上来看，5月一线城市新建住宅价格环比增速结束了连续6个月的正增长，环比下跌0.2%，二线城市结束连续5个月的正增长，新建住宅价格环比下跌0.2%。二手房屋价环比跌幅更大。其中5月一线城市环比下跌0.7%，二线城市环比下跌0.5%。从销售面积来看，30城商品房成交面积自4月起同比增速负增长，当前除一线城市商品房成交面积维持同比正增长之外，二、三线城市销售面积表现明显走弱。国家统计局公布的新建商品房销售数据显示，自4月新建商品房销售面积当月同比降幅再度走扩。5月商品房销售面积同比增速跌至-4.6%，住宅销售面积同比增速跌至-5.5%，均为去年926增量政策之后的最低水平。
房地产销售形势边际走弱将带来几个方面的影响：其一，房地产销售的增值部分部分可以计入当期GDP核算，也就说房地产销售对GDP增速有影响。去年4季度GDP增速大幅超预期，似乎与需求侧指标不一致，但是去年4季度房地产销售面积当季同比增速为0.6%，比2023年同期加快22.4个百分点，这可能是去年4季度GDP增速反弹至5%以上的重要原因之一。其二，房地产销售对耐用品消费有带动作用。去年4季度至今，商品消费显著改善其实有两方面因素的影响，一是消费品以旧换新补贴不断扩围提额，二是房地产销售改善对房地产后周期商品消费的拉动作用。今年前5月，家电零售额同比增长30.2%,家具零售额同比增长21.4%，家电零售增速到目前排第一，家具零售增速排第四，前5月地产后周期商品零售累计增长25.4%，大幅领先于社零增速、商品零售增速以及服务消费增速。若房地产销售边际走弱，对消费需求扩张也是负面因素。因此，6月13日召开的国务院常务会议明确要求“进一步优化现有政策，提升政策实施的系统性有效性，多管齐下稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳”，释放了政策可能加码的信号”。
其次，高频数据显示，出口出现进一步放缓迹象。6月以来，我国港口货物吞吐量连续两周环比负增长，6月第2周货物吞吐量已跌至24987.8万吨，较4月末下降近4000万吨。出口集运价格指数也开始环比下跌。6月第2周SCFI环比下跌6.8%,NCFI环比下跌7.9%。从航线看，美东、美西航线运价下跌是NFCI环比跌幅扩大的重要原因之一。从美国批发商和零售商库销比来看，美国继续增加库存可能仍有一定空间。目前，美国批发商和零售商库销比合计为2.59，低于去年和前年同期水平。这意味着，我国下半年出口增速会阶段性下行，但大幅负增长的可能性在下降。当然，上述判断的前提是中美关税水平至少不会回到对等关税税率为34%的情况。如果是这样，那么下半年出口对经济的贡献将明显下降，仅靠消费可能独木难支，何况根据前文的分析，消费也存在风险。因此，一旦出口增速进一步下滑，内需刺激政策加码的可能性上升。
第三，对于下半年政策力度不宜报太高预期。虽然去年926增量政策力度较大且效果较为明显，但当时的宏观环境与现阶段有明显的差别。去年2、3季度GDP增速连续低于5%，且呈现放缓趋势。前三季度GDP增速已经跌至4.8%，如果不采取强有力的措施刺激经济，那么全年经济增速大概率难以完成既定目标。然而，当前的情况是，上半年消费形势好于预期，出口也没有出现断崖式的下跌，尽管房地产投资增速已跌至历史新低水平，但上半年经济增速快于5%的可能性较高，这意味着下半年经济增速小幅低于5%，全年经济增长目标也能够完成。因此，只要就业不出问题，楼市能够维持止跌回稳，那么大规模政策刺激的可能性就不高。
最后，下半年可能有哪些增量政策呢？我们预计，一是今年政府工作报告和4月政治局会议提及但尚未落地的政策。如育儿补贴、新型政策性金融工具。前者是人口政策的一部分，后者可能聚焦“两重”项目、消费以及外贸企业纾困。二是房地产政策可能还有进一步优化的空间。一方面，从目前的数据来看，二手房市场比新房市场更加低迷，城市二手房挂牌指数量价齐跌，可能针对二手房市场出台增量政策。现阶段，提高房地产市场交易量的手段之一是通过提高得房率来变相降价，从而刺激新房消费需求。此前，广深地区推出了一系列得房率在100%的新盘，确定对新房销售有促进作用。另一方面，下半年内需对稳定经济的重要性进一步上升，除消费之外，投资增速可能也需要止住当前持续放缓的趋势。2022年以来的经验显示，稳定投资形势需要稳定住屋地产投资形势。保障房建设可能是稳定房地产投资形势为数不多的选择之一。并且，投资需求回稳也有助于稳定价格形势。今年以来价格形势继续走弱，经济主体对经济增长的获得感不高，不利于国民经济形成良性循环。增量政策推出时点，我们预计可能会略早于去年，3季度中前期可能新政策就会陆续落地，这样可能避免季度间GDP增速波动过大，对于稳定预期也有帮助。在此背景下，我们预计下半年财政和货币政策方向如下：1）货币政策有望延续宽松，定向发力。2）财政政策：赤字扩张基础上，优化支出。预计下半年财政政策将呈现“中央加杠杆、地方重化解、工具强协同”特征。
2025年上半年，财政政策发挥了显著的逆周期调节效应。1）“以旧换新”补贴显著拉动消费增长，商务部数据显示，今年1-5月消费品以旧换新5大品类带动销售额达1.1万亿元，接近2024年全年1.3万亿元的规模。2）广义财政前置发力，1-5月一般公共预算支出进度为38.03%（近五年同期均值为37.39%），政府性基金支出进度为25.72%（近五年同期均值为25.66%），均高于近年同期水平。3）发债节奏较去年显著优化，1-5月新增国债发行进度为40.2%（去年同期为24.8%），新增专项债发行进度为37.1%（去年同期为29.8%）。
尽管上半年财政前置发力特征明显，下半年财政资源仍然充裕，财政政策仍有充足发力空间。截止6月22日当周，新增国债待发额度仍有3.3万亿，这一规模接近2024年全年的中央财政赤字。新增专项债待发额度剩余2.4万亿。同时，货币当局政府存款规模大幅高于近年同期，显示有较大规模的资金处于已筹未用状态。
但我们认为下半年财政政策将会出现明显的转向，一是中央财政加力，二是对民生领域的支出大概率继续强于基建领域。
第一，中央财政进一步加力，支出节奏好于地方财政。在地方债务压力和严肃财政纪律、加强专项债使用管理的要求下，即使2024年年末推出了“专项债新政”，地方政府使用专项债的积极性也没有得到明显提振。7月政治局会议应当会对地方发债和使用进度进行集中统筹，但下半年大概率仍以中央财政发力为主。地方财政的一大亮点或在于收储工作的推进，助力稳定房地产市场。截止6月份，2025年土地储备专项债发行规模已经达到1000亿元以上，占总发行规模的8%左右，是第二大的专项债投向类别。此外，住屋收储专项债也于6月在浙江地区开启发行。预计下半年将有更多的额度转向收储领域，对稳定房地产市场起到支撑作用。
第二，财政发力重点转向民生领域。今年一般公共预算支出中基建相关支出增速处于低位，支出主要集中于民生领域。1-5月基建相关支出增速为-3.2%。相比之下民生领域支出同比增速为6.6%。6月中办、国办引发《关于进一步保障和改善民生 着力解决群众急难愁盼的意见》，政策重点逐步从提振消费转向解决社会保障、教育、医疗、就业等中长期问题。
总结而言，下半年中央财政进一步加力，并为地方财政和居民资产负债表提供积极修复效应。上半年经济增速大概率明显高于全年增速目标，这也使得下半年财政“稳增长”压力下降，可以集中更多资源应对中长期问题。这一财政政策的转向在短期内对经济的提振效果有限，但若政策力度和方向能够维持，预计将在明年看到更为显著的内需改善趋势。
三、工业增加值：高技术制造继续领跑
2025年上半年，中国规模以上工业增加值呈现出稳健增长的态势。一季度，规模以上工业增加值同比增长6.5%，增速比去年四季度加快0.8个百分点。1-5月份，规模以上工业增加值同比增长6.3%。
装备制造业在上半年表现亮眼，成为拉动工业增加值增长的重要力量。5月份，汽车制造业增长11.6%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长14.6%。在“两重”“两新”等政策支持下，汽车行业积极推进新能源汽车技术创新和产业升级，新能源汽车产量大幅增长。1-2月份，新能源汽车产量增长47.7%；5月份，新能源汽车产量增长31.7%。
高技术制造业增加值增速持续领先。1-2月份，高技术制造业增加值增长9.1%。5月份，高技术制造业增加值增长8.6%。计算机、通信和其他电子设备制造业等细分行业发展迅速，1-2月份增长10.6%，5月份增长10.2%。政策对科技创新的大力扶持，推动了高技术制造业的高速增长。
预计2025年下半年，工业增加值将继续保持增长态势，但增速可能会有所波动。随着上半年政策效应在下半年进一步显现，企业生产经营环境有望持续优化，新的投资项目逐步投产，将为工业增加值增长提供动力。然而，全球经济增长放缓、贸易保护主义等外部不确定性因素，以及国内市场需求结构调整等内部因素，可能对工业增长带来一定制约。另外，传统工业领域仍面临产品出厂价格低迷、需求不足等困难，上半年PPI同比下降或超2%，一些原材料和建筑相关行业盈利承压。下半年，随着国内需求扩大和稳增长政策持续见效，传统产业有望逐步企稳回升。但外部需求疲软和大宗商品价格波动可能对部分行业形成掣肘。综合来看，预计全年规模以上工业增加值增速或收录6%。
下半年，装备制造业有望延续良好发展态势。在汽车领域，随着新能源汽车补贴政策的延续和充电基础设施建设的加快推进，新能源汽车市场需求将进一步释放。预计新能源汽车产量增速将保持在较高水平，带动汽车制造业增加值持续增长。预计下半年装备制造业增加值增速将维持在8%-9%左右。
高技术制造业将继续保持快速增长。随着国家对科技创新的持续投入，5G、人工智能、大数据等技术将在更多领域实现应用突破。计算机、通信和其他电子设备制造业将受益于新兴技术的应用和市场需求的增长，继续保持高速增长。预计下半年高技术制造业增加值增速将达到7.5%-8.5%左右。
四、固定资产投资：制造业基建稳健扩张，房地产投资降幅或收窄
1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）191947亿元，同比增长3.7%。从各月数据来看，1-2月份同比增长4.1%，1-3月份增长4.2%，1-4月份增长4.0%。总体而言，上半年固定资产投资保持了平稳增长的态势，尽管增速略有波动，但仍在合理区间运行。
制造业投资在上半年表现亮眼，展现出较强的活力。1-5月份，制造业投资同比增长8.5%，增速比全部投资高4.8个百分点。在政策推动下，制造业投资结构持续优化。随着国家对制造业高端化、智能化、绿色化发展的大力支持，企业加快了技术改造和设备更新的步伐。大规模设备更新政策效应显现，设备工器具购置投资对全部投资增长贡献率连续多月超过60%。
上半年，基础设施投资持续发挥支撑作用。1-5月份，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.6%，增速比全部投资高1.9个百分点。随着地方政府专项债券和超长期特别国债发行使用加快，“两重”建设加快推进，为基建投资提供了充足的资金保障，推动了一大批交通、能源、水利等重大基础设施项目的开工和建设，有效带动了基建投资的增长。
房地产投资在上半年面临一定压力。1-5月份，全国房地产开发投资35514亿元，同比下降10.7%。此外，从数据可以看出，房地产开发投资、新开工和竣工等指标仍处于低位运行状态。尽管房地产市场整体低迷，但政策层面持续发力。房地产政策组合拳发布后，一线城市快速响应，放开限购、下调首付比例和房贷利率等措施陆续出台。这些政策在一定程度上促进了供需结构改善、提振了市场信心。不过，由于房地产市场调整的惯性以及前期积累的库存压力，房地产投资的恢复仍面临较大挑战。
预计下半年制造业投资将继续保持增长态势。随着“两重”“两新”政策的持续推进，企业技术改造和设备更新的需求将进一步释放。国家对制造业高端化、智能化、绿色化发展的支持力度不会减弱，新兴产业和未来产业的布局将吸引更多的投资进入。但企业盈利未得到明显改善，供需压力矛盾较大的现实会制约制造业投资上行空间。预计全年制造业投资增速有望收录8.5%。
下半年基建投资将继续发挥稳定经济增长的重要作用。随着专项债和超长期特别国债资金的进一步到位和使用，以及重大基础设施项目建设进度的加快，预计全年基建投资增速（不含电力）将收录7%左右。在交通领域，高铁、高速公路等项目的持续推进，将带动交通运输、仓储和邮政业投资增长。水利管理业投资在重大水利工程建设的带动下，有望继续保持较高增速。
预计下半年房地产投资仍将面临一定压力，但随着房地产政策效果的逐步显现，投资降幅可能会进一步收窄。在政策的加持下，下半年房地产销售或边际企稳（上半年商品房销售面积同比下降2.9%，降幅已大幅收窄），开发商资金状况有望边际改善，房地产投资降幅有望缩小。各地因城施策出台“去库存”和“保交楼”措施，监管部门延续对地产融资的支持政策，比如扩容房地产项目“白名单”并引导金融机构保持对房地产合理融资，将有助于稳定市场预期。不过，由于房地产企业资金压力依然较大，土地购置和新开工意愿短期内难以大幅提升。预计全年房地产开发投资同比增速或收录-9%。
五、社零：“以旧换新”政策继续推动内需潜力释放
2025年5月份社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，创下自2024年以来月度最高增速。1-5月份，社会消费品零售总额累计达203171亿元，同比增长5.0%。从各月增长情况来看，消费市场整体呈现出稳步回升的良好态势。
在商品消费领域，消费品以旧换新政策成效卓著。5月份，限额以上单位家用电器和音像器材类零售额同比大幅增长53%，通讯器材类零售额同比增长33%，增速分别较4月加快14.2%和13.1%。文化办公用品类、家具类零售额分别增长30.5%、25.6%，延续了年初以来的较快增长态势。餐饮消费和服务消费在上半年呈现出稳健增长的态势。1-5月份，餐饮收入累计达到22773亿元，同比增长5.0%。1-5月，服务零售额同比增长5.2%，增速较1-4月加快0.1个百分点。
预计下半年社零消费将延续增长态势，但月度增速波动可能较大。以旧换新政策的“加力扩围”是主要驱动，2025年政策补贴规模预计会在3000亿基础上进一步扩容。但外部经济环境的不确定性、居民收入增长以及房地产市场的波动等因素，可能会对单月消费增长造成较大波动。预计全年社零消费增速将收录5.5%。
在商品消费方面，消费品以旧换新政策仍将发挥重要的引领作用。随着政策的持续深入实施，消费者对于家电、数码产品等耐用消费品的更新换代需求将进一步释放。预计下半年家用电器和音像器材类、通讯器材类等以旧换新相关商品零售额增速可能会有所放缓，但仍将保持较高的增长水平。餐饮消费有望在下半年延续增长的良好势头。随着居民生活水平的进一步提高和社交活动的日益丰富，外出就餐需求将持续保持旺盛。同时，外卖市场也将继续保持增长态势，随着外卖平台的不断优化和配送服务的进一步提升，外卖消费将更加便捷、高效，为餐饮消费增长提供新的动力。服务消费在下半年将继续保持良好的发展态势。旅游市场方面，暑期、国庆等节假日将迎来旅游旺季，预计国内旅游人次和旅游消费将继续保持增长。
六、外贸：出口或阶段性下行
2025年上半年中国外贸展现出较强的韧性。前5个月出口增长6%，在全球需求疲软背景下实现逆势较快增长，进口增速为-4.9%，工业需求不足制约进口增速上行。
出口方面，虽然美国等发达经济体需求放缓、对美贸易有所下降，但区域多元化战略效果显现，1–5月中国对东盟进出口增长9.1%，对欧盟增长2.9%，对共建“一带一路”国家增长4.2%，新兴市场正成为主要增量来源。此外，2025年上半年，“抢出口”成为推动我国出口增速的重要因素。一方面，部分企业预期美国等主要贸易伙伴可能进一步提高关税，为避免未来成本增加，提前安排生产并加快出口节奏。另一方面，全球供应链重构过程中，我国部分企业为维持在新兴市场的份额，通过提前交付货物、优化物流配送等方式，积极抢占市场先机。
民营企业外贸活力旺盛，前5月民营企业进出口同比增7.0%，占比提升至57.1%，显示外贸内生动力增强。在出口商品结构中，机电产品一路领跑，成为出口增长的核心引擎。前5个月，我国机电产品出口额高达9117.4亿美元，增长9.4%，占出口总值的比重超过60%。其中，自动数据处理设备及其零部件出口额为789.9亿美元，增长5.9%；集成电路出口额为 714.9 亿美元，增长14.1%；汽车出口额为472.4亿美元，增长4.5%。出口商品的产业升级部分抵消了服装等劳动密集型产品增速放缓的影响。
上半年我国进口增速乏力，内需不足是主要的制约因素。当前经济增长面临一定压力，企业投资意愿低迷，居民消费能力受到抑制，这直接导致对进口商品的需求显著减弱。从进口数据来看，以加工贸易为主的机电产品进口增速较缓，反映内需的大宗商品进口同样表现不佳。
下半年，外部环境依然复杂严峻。全球制造业新出口订单指数连续位于收缩区间，主要发达经济体经济放缓可能削弱外需增量。贸易保护主义和不确定性增加，将对我国出口造成压力，若豁免期结束后，美国进一步提高关税，将直接导致我国出口企业成本飙升，产品在国际市场上的价格竞争力被严重削弱。欧盟经济增长面临一系列挑战，如内部市场需求的结构性调整、部分行业产能过剩等问题，但凭借其成熟且稳定的消费市场，对我国部分产品如机电产品、纺织品等仍保持一定的需求。新兴经济体市场蕴含着巨大的潜力，随着“一带一路”建设的深入推进，我国与共建国家的贸易合作日益紧密，对东盟、非洲、拉美等地区出口有望延续增长态势。然而，新兴经济体自身也面临着经济结构调整的阵痛、债务风险的累积等问题，这些因素可能在一定程度上制约其进口能力。综合考量，下半年外部需求对我国出口的影响充满复杂性，出口增速大概率出现阶段性下行，全年出口增速或收录-0.5%。
下半年进口增速或仍承压。政府持续加大基础设施建设投资力度，大力推动制造业技术改造，这将显著增加对大宗商品和先进设备的进口需求。然而，房地产市场调整的余波、企业经营压力的持续存在等因素，仍可能对内需的全面复苏形成一定阻碍，内需恢复至理想状态仍需时日。下半年进口增速大概率继续低位震荡，全年进口增速或收录-3%。
大宗商品进口方面，随着国内基础设施建设的加速推进，对铁矿砂、水泥等原材料的进口需求可能有所增加。但考虑到国内钢铁等行业产能过剩问题亟待逐步化解，以及全球大宗商品市场供应相对充裕的现状，进口量的增长幅度可能较为有限。能源类产品进口，如原油、天然气等，将受到国内能源结构调整和商品价格的双重影响，进口增速或高于上半年。
七、通胀：CPI和PPI或继续爬升
今年1-5月CPI累计同比录得-0.1%，进入2月以来CPI当月增速连续运行在负区间，显示当前经济依然处于低通胀格局。结构上，食品项、能源项对CPI构成明显拖累，而非食品项、特别是以服务为主的核心CPI表现较好，对CPI构成主要支撑。
下半年CPI同比增速整体前低后高，全年运行中枢有望爬升正区间，大概率维持在0.1%左右。一是，此前能繁母猪存栏量及Q1的新生仔猪数增加对应Q3、Q4供给增加，下半年猪价大概率易跌难涨；二是，供需失衡下的原油价格中枢难以大幅上涨，传导至国内能源价格对CPI支撑也有限；三是，季节性的旅游文娱相关服务消费有望稳步增长，核心CPI支撑韧性或较强些。
猪周期上行动力明显不足，猪肉价格中枢大概率回落或进一步拖累CPI。需求端来看，猪价通常在第二季度回落，第三季度开始大幅抬升，第四季度达到高峰。供给端来看，一是，Q1新生仔猪数量连续增加，三季度供应压力或逐步显现；二是，按照猪周期推算，去年新增能繁母猪产能持续在今年H1释放仔猪供应量，那么对应下半年的生猪出栏量明显增长。尽管有季节性需求的支持，但供应的大幅增加或使得猪肉供需矛盾有所加剧，难以对CPI上行构成强力推动效果。此外，从鲜菜、鲜果价格走势上看，今年Q3、Q4面临去年同期价格的高基数因素，预计其CPI分项也会出现不同程度下跌，进而拖累CPI整体走势。
供需失衡下的能源价格难以大幅上行，对CPI的支撑效应有限。一方面，目前OPEC+已于今年4月份结束了长达30个月的主动减产，正式步入了增产周期，过剩格局或进一步加深。另一方面，自今年4月特朗普宣布全球对等关税计划以来，全球已处于巨大的贸易摩擦风险之中，全球经济增长乏力、原油需求前景不佳，这也对国际油价上行形成阻力。尽管当前以伊冲突导致国际油价骤然攀升，但我们预计伴随着地缘政治大国介入，双方大概率以和谈形式结束，当前油价的涨幅面临不可持续性，中长期影响有限。此外，即使油价中枢有望在Q3受益于季节性需求、地缘局势而环比抬升，但同比涨幅或依然有限。更重要的是，考虑到当前“CPI篮子中，能源价格特别是石油价格已经取代猪肉，成为权重最大的消费品”，因此，若以油价中枢同比延续跌势为前提，预计下半年能源价格对CPI上行的支撑作用很有限。
政策提振下的居民对服务消费的需求恢复或推动核心CPI不断企稳回升，但回升幅度不宜高估。一是，伴随着大中城市核心区域屋价跌幅逐渐收窄，甚至部分地区出现环比正增长，2024年以来证据已经表明房租价格的稳定预示着其对CPI居住项拖累至负区间的概率降低。二是，伴随着“稳就业、保增长、促消费“政策出台，以文旅、教育、医疗为主的服务消费或较去年同期出现较大幅度增长，成为核心CPI主要支撑项。值得一提的是，尽管消费品以旧换新的财政补贴仍在不断加码，但其降价促销这一举措也在一定程度上抑制了物价上涨空间。因此，预计下半年居民对服务消费的需求恢复或推动核心CPI不断企稳回升，但是耐用消费品对CPI拉动效果要远小于服务类商品，未来涨幅空间也相对有限。
上半年PPI先上后下，5月累计同比增速达到-2.6%，外部来看，特朗普关税冲击导致国际大宗商品价格中枢明显下跌，内部来看，地产、基建链条催生的终端需求不振也制约了PPI涨幅。在结构上，上游采矿业、中游原材料加工业持续下跌是最大的拖累因素，中游装备制造业则在一定程度上起到主要支撑作用。
下半年PPI当月同比增速前低后高，全年增速大概率停留至-2%。往后看，特别是进入Q3，伴随着各地气温升高、降雨天气增多，基建、房建类施工进度或频繁遭遇干扰，同时考虑到当前地产投资增速仍在持续下行、且跌幅尚未明显收窄，仅靠制造业投资、基建投资难以大幅拉升PPI增速。因此，基于当前政策现实，预计PPI同比短期无法转正，全年PPI中枢为-2%。
从内需来看，一是地产下行周期尚未结束，地产投资端拖累仍在加剧。尽管中央出台多项利好房地产政策，但政策效应整体呈现“强刺激、弱传导”的特征，主要表现为地产融资支持落地不佳、引导居民加杠杆未达预期、地产下游销售端向上游投资及施工传导不畅，重点城市呈现“新房降价→二手房抛售→预期恶化”的负面螺旋，预计地产端将持续成为PPI最大拖累项，特别是黑色加工、非金属矿物制品行业。二是伴随着6月底前超长期特别国债发行完毕，与“两重、两新”经济有关的行业需求在下半年会继续改善，进而对PPI形成拉动，主要集中在有色金属采选以及冶炼加工行业。三是今年新增专项债发行进度明显靠前，叠加财政额度的增加均有助于提高基建项目的投资总量和资金到位率，同时大规模化债工作的推进则有助于改善基建项目的落实进度，考虑到当前项目投资收益率边际递减的约束，基建投资增速很难像此前一样突破15%，因此当前基建投资对PPI更多起到的是托底效果。
从外需来看，美国关税不确定性上升引发的大规模抢出口可能出现退坡，同时美国库存周期切换至“去库存”阶段，叠加美国对全球加征关税仍将拖累全球贸易增长，这均会拖累中国出口增速，导致出口导向型的制造业PPI出现下跌、对PPI回升构成制约。
八、工企利润：低位回升为主
从影响工业企业利润三因素拆解来看，PPI是现阶段制约工业企业利润增速回升的最主要因素。回溯历史数据，工业增加值的同比增速相对稳定，价格变动对利润率的影响更为显著。今年以来PPI跌幅持续走扩，工业企业营收回暖更多依靠增加值的拉动。截至目前，工业增加值累计增速稳定在6%以上，PPI累计增速跌至-2.6%，同时受产品出厂价格下行拖累，利润率下行幅度明显高于去年同期，但得益于工业增加值稳步上行，利润率环比呈现逐步改善趋势。
2022年以来，内需与工业企业利润率的关联更为密切，而外需与工业企业利润率的相关性明显下降。在外需增速逐步回落的预期之下，投资、消费等内需抓手需要进一步回升支撑工业企业利润增速。在现有内需政策充分发力的情形下，我们预计下半年累计利润增速中枢会逐步抬升，运行节奏前低后高，低基数作用下大幅抬升Q4增速，全年累计增速大概率会攀升至3%以上。
分行业来看，我们预计各行业盈利结构表现或继续分化，中游原材料加工、装备制造业仍将是核心支撑，而上游采掘、下游消费行业仍将低位承压。第一，随着6月底前下达完毕今年全部“两重”建设项目清单，叠加新增专项债发行置前有望在下半年形成较大规模实物工作量，拉动相关领域投资进而改善中游原材料加工、装备制造业面临的潜在不利影响。第二，当前世界经济面临着美国不确定性关税冲击，预计下半年全球大宗商品价格中枢难以出现大幅上涨，叠加各类成本刚性存在，传导至国内导致上游采矿业盈利空间相对有限，预计上游采矿业利润增速延续下行态势。第三，尽管过去接近3个季度的数据表明，消费品以旧换新补贴确实对商品销售取得明显的拉动作用，但从下游消费行业利润来看，经济“以量换价”特征明显，同时考虑到同期基数因素影响，就当前促消费政策而言，预计下半年消费行业利润增速维持低位运行，但不至于跌至负区间。此外，整治“内卷式”竞争和节能降碳专项行动等供给侧相关措施或将首先在当前产能利用率较低、价格水平表现较弱的中游原材料行业率先见效，若措施力度足够，中游原材料制造业的利润增速会继续领先中游装备制造业。
风险提示
国内刺激内需政策超预期、贸易不确定性上升。
以上内容来自于2025年6月25日的《清风徐来——2025年海外宏观中期展望》报告，详细内容请参考研究报告。
往期文章
20250625 守得云开见月明
20250624 降息预期落空怎么办
20250622 全球流动性扩张逻辑或有所改变
20250620 中国对中亚和西亚市场出口探究
20250619 平淡FOMC之外的两条线索
20250618 高频数据释放的政策信号
20250617 政策驱动特征明显
20250616 PPI与资金面决定大类资产风格
20250615 中国对东亚和南亚市场出口探究
20250614 五月金融数据怎么看？
20250613 社融增速或持平上月
20250612 如何理解关税、财政赤字与通胀的不可能三角？
20250611 哪些因素可以提升市场风险偏好
20250610 出口增速或进入阶段性下行
20250610 物价上行动力仍不足
20250608 弱化分歧
20250607 非农弱化美联储Q3降息紧迫性
20250606 基建和制造业投资增速或延续强势
20250605 如何看待5月宏观经济形势
20250604 稳定币的本质与投资价值
20250603 美国Q1工业品抢进口大幅透支未来需求
20250602 PPI或进一步下探
20250601 关税扰动开始让位基钦周期
20250601 第七次存贷款利率下调的特征与影响
20250528 工业企业利润增速回升持续性如何？
20250527 从高频数据看5月消费和外贸形势
20250526 美国加密市场新政下的历史突破
20250525 等待破局
20250523 关于美国财政：市场在定价什么？
20250522 政策不会短视
20250521 中央财政或开启新一轮发力周期
20250520 新质生产力相关产业表现仍为主要亮点
20250518 出口修复扰动资产价格
20250516 中美阶段性互降关税有何影响
20250515 四月金融数据怎么看？
20250514 通胀仍处降温态势，美股有望再创新高
20250513 实质性进展之后关注什么？
20250513 量松在即
20250512 谈判的底气
20250511 CPI与PPI剪刀差或进一步扩大
20250510 出口增速超预期后怎么走
20250510 票据融资或创新高
20250509 四问超长期特别国债
20250508 比议息会议更重要的两个信息
20250508 “双降”落地后的市场走向
20250507 PPI或进一步走低
20250506 五一假期国内数据五大看点
20250505 假期海外回顾：全球风险偏好回暖
20250504 美国下游或仍有“抢进口”需求
20250503 稳健非农压低六月降息预期
20250502 “抢进口”转化为库存成为关税冲击的减速带
20250501 关税对企业订单的负面影响开始显现
20250429 下阶段宏观政策选择的逻辑
20250428 企业盈利好转趋势明显
20250427 博弈战被拉长
20250426 四稳目标 就业优先
20250423 一季度经济数据超预期是否影响国内政策
20250421 继续看国内股债双牛
20250419 财政逆周期调节效应初步显现
20250417 一季度经济有哪些亮点
20250416 特朗普的两难
20250415 Q2出口增速及结构波动或显著放大
20240414 短期贷款表现亮眼
20250413 关税冲击后关注结构性机会
20250411 关税通胀何时显现化？
20250411 低通胀：冲击后或迎转机
20250410 居民短贷超季节性多增
20250410 关税靴子正式落地之后
20250409 出口拖累经济应对方式的历史复盘
20250407 互征关税对国内经济的影响测算
20250406 关税冲击过去了吗？
20250405 超预期非农仍是次要矛盾
20250404 一季度经济有哪些看点？
20250403 关税靴子落地，出口行业影响面面观
20250402 近期值得关注的三组高频数据
20250401 环比与同比信号的差异
20250331 真正的“资产荒”
20250327 内外需切换下的盈利结构变化
20250326 “关税2.0”的代价
20250325 当前经济形势评估
20250325 中央财政支出空间逐步打开
20250323 美国即将亮明贸易政策底牌
20250320 美联储确认滞胀场景弱化QT Taper影响
20250319 美股调整到位了吗？
20250318 怎么看《提振消费专项行动方案》
20250316 分歧加大
20250315 2月金融数据怎么看
20250314 科技革命、财富效应与经济波动
20250312 今年消费品以旧换新能带动多少社零？
20250311 经济增长视角下的稳住楼市股市
20250311 对季节性之外通胀走弱的理解
20250310 非美经济体关税风险开始升温
20250309 回归平静的信贷
20250308 Q2或为美国就业数据检验期
20250308 出口下行压力初步显现
20250307 地产销售及消费为开年经济亮点
20250306 2025年政府工作报告有哪些增量信息
20250305 “抢进口”带来的补库行为基本结束
20250304 基本面与政策的下一步走向
20250303 关税问题再受关注
20250302 PMI：仍有后劲
20250228 看松资金面的三个理由
20250227 三维度刻画美国金融市场流动性
20250226 完成“十四五”节能目标或为一条投资暗线
20250225 消费节后恢复速度可能快于投资
20250223 开始进入“政策交易窗口”
20250218 每周一评 | 稳增长压力阶段性下降
20250216 美元能否继续走弱？——重申若俄乌冲突结束将压制美元继续走低
20250214 稳物价逻辑下的政策变化与演绎
20250213 1月金融数据预测
20250213 降息预期再度后置
20250211 节后人员出行与房地产销售情况
20250210 春节效应带动通胀结构分化
20250209 国内风险偏好改善或暂时压制化债节奏
20250208 失业率回落强化美联储降息暂停预期
20250204 春节假期国内数据看点
20250203 春节假期海外数据事件盘点
20250201 从地方两会前瞻全国两会
20250128 “抢出口”告一段落令制造与出口回归季节性
20250128 “抢出口”如何影响工业企业利润增速？
20250127 特朗普加密数字货币政策影响及展望
20250126 12月财数据的三点增量信息
20250122 行政令反映的特朗普政策增量信息
20250121 股债表现为何易势
20250120 风险偏好或迎转机
20250118 四季度数据的结构性亮点
20250117 第二支柱的崛起
20250116 再通胀预期降温
20250116 12月金融数据点评
20250115 如何评价央行三项操作
20250113 交易不确定性
20250111 就业数据或助力美元上破110
20250110 怎么看12月通胀数据？
20250109 零基预算：财政制度改革进程与影响
20250108 12月金融数据预测
20250107 房地产销售改善或更具持续性
20250106 政策及资产价格将更加以我为主
20250105 12月经济有何亮点？
20250104 进口“抢跑”带动美国库存暂时反弹
20250101 量优于价——12月PMI点评
20241230 12月高频数据怎么看？
20241229 油价即将选择方向
20241228 下游行业盈利增速逆势回升
2 0241225 国内物流高频数据处于近期较高水平
20241225 何为支持性的货币政策——2025年货币流动性展望
20241224 寻找超预期——2025年海外宏观和大类资产展望
20241223 关注春节前发债计划
20241222 低价破局——2025年国内宏观经济形势展望
20241219 降息踩刹车等于美股踩刹车？
20241218 政府性基金支出收力的背后
20241218 居民部门需求保持改善势头
20241217 再度扩大的供需分歧需加速弥合
20241216 继续关注内外流动性同步踩刹车的影响？
20241214 11月金融数据怎么看？
20241213 正视困难 坚定信心
20241212 核心通胀粘性对25年降息节奏形成限制
20241211 明年逆周期调节将继续强化对最终消费的支持力度
20241211 实体经济、金融与财政数据中的证据
20241210 如何理解“超常规”
20241209 12月的两个重要变量
20241208 “抢出口”仍是11月经济亮点
20241207 失业率反弹有助于12月降息
20241205 美国结束主动补库，但仍有三个行业亮点
20241204 行业利润率如何影响大类资产表表现？
20241203 高频数据的结构性亮点
20241202 流动性最具确定性
20241201 “抢出口”与“化债”共振
20241129 等待海外产能周期“购设备”阶段开
20241128 企业盈利跨过拐点
20241126 商品房销售面积同比增速可能将率先止跌回稳
20241124 居民部门行为对Q4经济贡献或明显转强
20241121 2024年11月19日“总量的视野”电话会议纪要
20241120 政策落地提振财政增收
20241119 政策效果持续显现
20241117 国内化债提速；联储降息刹车
20241115 消费因何跳升？——10月经济数据点评
20241114 通胀如期缓解美债压力
20241113 每周一评 | 如何理解化债支持政策
20241112 无尽的预期博弈
20241111 ”政策落地+预期管理“或等于超预期
20241110 通胀数据的结构性亮点
20241109 10月金融数据预测
20241108 美联储开始考虑放缓降息步伐
20241108 “抢出口”有多少贡献？
20241107 每周一评 | 房地产销售形势改善的三个特征
20241106 美国大选：大局已定，后向何方？
20241105 地方化债前置或进一步提振年底经济——10月宏观经济预测报告
20241103 短期的不确定性与中期的确定性
20241102 非农数据的失真和降温
20241102 美库存周期的6个行业亮点：家庭耐用品等
20241101 政策效果初验
20241031 美联储降息路径预期出现明显调整
20241029 每周一评 | 10月高频数据怎么看
20241028 政策博弈加剧
20241028 利润增速达到底部
20241027 金融稳定框架：海外存在哪些潜在风险冲击？
20241026 9月广义财政支出明显提速
20241023 制造业回流与美国就业韧性
20241021 每周一评｜政策落实效率提高
20241020 政策的总体目标
20241019 内需完成筑底——9月经济数据点评
20241016 每周一评 | 高频数据加速改善
20241014 9月金融数据怎么看
20241014 外需贡献边际转弱——9月进出口数据点评
20241013 政策组合意在助力通胀回升
20241013 PPI环比降幅有望持续收窄
20241013 还有增量政策在路上
20241011 通胀和就业双面风险加剧市场波动
20241010 9月金融数据预测
20241008 国庆假期国内数据看点
20241007 经济释放企稳信号——9月宏观经济预测报告
20241006 假期海外的三大“意外
20241005 25BP的逐步降息成为基准场景——美国9月就业数据分析
20241004 美国上下游行业库存特征分化
20241002 每周一评 | 高频数据已有所改善
20241002 2024年9月29日“总量的视野”电话会议纪要
20241001 三大行业助力PMI回升
20240930 消费回暖可期
20240928 不寻常的会议传递了什么信息
20240928 利润低位回升可期
20240925 央行超预期政策怎么看
20240924 每周一评 | 投资链商品供需关系有所改善
20240923 从新型城镇化战略能看出什么？
20240922 9月经济或较7-8月改善
20240920 财政收支同步承压
20240919 美联储仍不想掀开政策底牌
20240918 周边出境游为小长假亮点——中秋假期国内经济数据要点
20240918 假期海外数据事件要点
20240917 每周一评 | 终端需求仍不强
20240915 8月经济数据有哪些信息
20240912 核心通胀不利于大幅降息——美国8月CPI点评
20240912 每周一评 | 价格水平维持弱势
20240911 辩论后全球进入“哈里斯交易”？
20240911 哪些因素在支撑8月出口？
20240910 PPI确认暂时放缓——8月通胀点评
20240909 全球将迎来“特朗普交易”还是“哈里斯交易”？
20240908 政策的空间与诉求——国内经济研究专题
20240907 非农数据并未强化9月降息50BP的必要性——美国8月就业数据分析
20240906 8月金融数据前瞻
20240905 PPI 重新转弱——8月宏观经济预测报告
20240904 美股反弹结束了吗？
20240903 每周一评 | 如何评价8月高频数据
20240902 政策空间与汇率前景——宏观与大类资产周报（9月1日）
20240902 8月PMI传递了哪些信息？
20240828 怎么看7月工业企业利润？
20240827 财政支出节奏有望加速
20240826 每周一评 | 物流高频数据持续改善
20240825 内部政策空间或正在被打开——宏观与大类资产周报（8月25日）
20240824 回归正常化——Jackson Hole 全球央行会议鲍威尔讲话点评
20240820 每周一评 | 供需双弱格局尚未结束
20240818 经济破局：财政是果也是因——宏观与大类资产周报（8月18日）
20240815政策落实需提速——7 月经济数据点评
20240814 恰到好处的通胀数据——美国7月CPI点评
20240813 7月金融数据怎么看
20240813招商证券总量的视野-电话会议纪要（20240811）
20240812 如何提高居民消费需求——显微镜下的中国经济（2024年第29期）
20240812 牛陡的可能——二季度《货币政策执行报告》解读
20240811 关注国内财政提速持续性
20240809扩内需政策仍需加速落地——7月通胀点评
20240808怎么看出口降进口升？
20240807 每周一评 | 直达终端需求的逆周期调节措施才能扭转价格形势
20240806 日经大跌或表明全球资产“抢椅子”游戏落幕
20240805 7月宏观经济数据预测
20240803 提振连续降息预期——2024年7月美国就业数据分析
20240802 美联储降息：从引领者到跟随者的变化——美联储货币政策研究系列（一）
20240802 美国补库动能转弱
20240801 9月起美联储会持续降息吗？——7月美联储议息会议点评
20240731 逆周期调节归来——中央政治局会议点评
20240730 每周一评 | 7月高频数据怎么样？
20240729 资产端的“自主可控”——宏观与大类资产周报
20240729 上中游利润降幅明显收窄——2024年6月工业企业利润分析
20240728 海外供应链重塑走到哪一步了？
20240726 经济景气不影响降息预期——2024年二季度美国GDP数据点评20240725 人民币因何升值？持续性如何？
20240722 留意市场短期反转的可能——关于货币政策框架调整的点评
20240722 短期政策环境有望进一步趋于友好——显微镜下的中国经济（2024年第26期）
20240722 政策的期待——宏观与大类资产周报
20240721 “特朗普交易”因何引发美股调整？
20240719 以经济体制改革为牵引——二十届三中全会公报点评
20240718 怎么看“央地”财权和事权的长期分配？
20240717 房地产销售再度季节性走弱
20240716 年内美联储会落地降息靴子吗？
20240715 历次“央地”财税改革方向以及产生的短期影响
20240715 美联储降息预期驱使美元走弱——大类资产配置跟踪（7月8日-7月12日）
20240715 临时性正/逆回购并非新的利率走廊——货币流动性跟踪（7.8-7.14）
20240714 本轮“特朗普交易”的三大看点
20240713 六月社融怎么看
20240713 “抢出口”特征明显——6月进出口数据点评
20240712 通胀降温助力降息预期交易——美国6月CPI点评
20240711 Q2 名义 GDP 能反弹到什么水平？
20240711 通胀结构延续分化——6月通胀点评
20240710 房地产销售高频指标同比增速由负转正——显微镜下的中国经济（2024年第24期）
20240709 六月社融预测
20240708 一波FED降息预期交易——宏观周观点（2024年7月7日）
20240708 央行的居合之道——货币流动性跟踪（7.1-7.7）
20240708 国内长端债券利率明显上行——大类资产配置跟踪（7月1日-7月5日）
20240707 企业CAPEX视角下的海外产能周期进程——海外产能周期系列研究（一）（2024年7月6日）
20240706 降息预期重燃——美国6月就业数据分析（2024年7月5日）
20240704 中央深改委会议中的改革线索（2024年7月3日）
20240703 商品房销售高频数据创年内新高（2024年7月1日）
20240702 本轮美国库存周期的弱补库特征（2024年6月30日）
20240701 趋势的力量——宏观周观点（2024年6月30日）
20240701 对资金面钝化的市场——货币流动性跟踪（6.24-6.30）
20240630 国内债市明显走强——大类资产配置跟踪（6月24日-6月28日）
20240630 内需压力逐渐向生产端传导——6月PMI点评
20240628 中游原材料盈利持续改善——5月工业企业利润分析
20240627 欧洲右翼势力崛起，有何影响？
20240626 收窄利率走廊的降息寓意
20240625 高频数据继续低位徘徊——显微镜下的中国经济（2024年第22期）
20240625 招商证券总量的视野-电话会议纪要（20240623）
20240625 财政收支需加码——5月财政数据点评
20240625 公开市场操作超预期缩量——货币流动性跟踪（0617-0623）
20240624 美股与美元共振走强下的压力——宏观周观点（2024年6月23日）
20240624 原油价格上行幅度较大——大类资产配置跟踪（6月17日-6月21日）
20240623 遵时养晦——2024年中期国内宏观经济展望
20240622 平湖微澜——2024年中期货币流动性展望
20240619 投资链高频数据供需双弱——显微镜下的中国经济（2024年第21期）
20240618 二季度GDP实际增速或弱于一季度——2024年5月经济数据点评
20240617 宏观线索与各类资产的时间价值——宏观周观点（2024年6月16日）
20240617 DR007回升至1.81%——货币流动性跟踪（0610-0616）
20240616 原油价格由降转升——大类资产配置跟踪（6月10日-6月14日）
20240615 社融增速如期反弹
20240614 多角度看待M1的变化
20240614 美国CPI回归下行通道——美国5月CPI点评
20240613 再次强调大选或为政策分水岭——6月美联储议息会议点评
20240613 通胀回升有望持续——5月通胀点评
20240612 投资需求回落局面可能即将结束——显微镜下的中国经济（2024年第20期）
20240611内外需，预期强弱的切换——宏观周观点（2024年6月9日）
20240611 京津冀及长三角实物工作量明显提升——卫星视角下的5月基建地产边际变化
20240610 未来2-3年稳就业需要怎样的地产投资水平？
20240610 资金价格降至政策利率下方——货币流动性跟踪（6.3-6.9）
20240610 黄金和原油跌幅较大——大类资产配置跟踪（6月3日-6月7日）
20240609 关键还是要看政策落实情况——显微镜下的中国经济（2024年第19期）
20240608 尽管非农超预期——2024年5月美国就业数据分析
20240608 出口有望保持韧性——2024年5月进出口数据点评
20240604 成功化债的必要条件是什么
20240602 外需渐有凉意——宏观周观点（2024年6月2日）
20240602 全球主要权益市场表现偏弱——大类资产配置跟踪（5月27日-5月31日）
20240601 金融防风险政策升温——货币流动性跟踪（5.27-5.31）
20240601 上下游全面主动补，中游行业分化——3月美国行业库存数据点评
20240531 内外需均现压力——5月PMI点评
20240530 双轮驱动下的全球资产逻辑或迎再切换
20240529 当前宏观经济的症结与政策思路的调整——显微镜下的中国经济（2024年第18期）
20240528 下一个行业亮点或为中游装备——2024年4月工业企业利润分析
20240527 内需政策料具有持续性——宏观周观点（2024年5月26日）
20240527 全球风险偏好普遍受到压制——大类资产配置跟踪（5月20日-5月24日）
20240526 PPI何时转正？
20240526 政策预期升温 ——货币流动性跟踪（5月20日-5月24日）
20240525 从国别实践看当前房地产政策的有效性
20240521难得的窗口期——显微镜下的中国经济（2024年第17期）
20240521科技、民生、基建支出均提速——4月财政数据点评
20240520 政策目标是什么？——宏观周观点（2024年5月19日）
20240520 MLF等额续作——货币流动性跟踪（5月13日-5月17日）
20240520 港股表现仍然亮眼——大类资产配置跟踪（5月13日-5月17日）
20240519 当前大类资产β排序的三点结论
20240518 外内需剪刀差或处于极值水位——2024年4月数据点评
20240517 今年Q2国别风险关注哪些国家？——国别风险系列研究（三）
20240516 继续给美元与美债降温——美国4月CPI点评
20240515 美再加关税？影响或有别于2018年
20240514 总量高频数据尚可——显微镜下的中国经济（2024年第16期）
20240513 外资行为才是当前关键——宏观周观点（2024年5月12日）
20240512 四月社融怎么看——4月金融数据点评兼论一季度货执报告
20240512 全球主要权益市场表现较好——大类资产配置跟踪（5月6日-5月10日）
20240511 非食品CPI如期温和回暖——4月通胀点评
20240511 资金价格显著下行——货币流动性跟踪（5月6日-5月11日）
20240510 进出口均释放积极信号——2024年4月进出口数据点评
20240509 亟待发债推进新项目——卫星视角下的4月基建地产边际变化
20240508 谁来接棒出口链？
20240508 2024年5月5日“总量的视野”电话会议纪要
20240507 信贷淡季不弱——4月社融数据预测
20240507 制造业投资仍是主要亮点——4月宏观经济预测报告
20240506 居民消费回暖的结构性特征
20240505 瞬息万变——五一假期海外宏观事件复盘
20240504 就业数据给美元与美债降温——2024年4月美国就业数据分析
20240503 上下游全面进入主动补库——2月美国行业库存数据点评
20240502 不进不退——5月美联储议息会议点评
20240502 在发展中防范化解重点领域风险——中央政治局会议点评
20240502 外需表现好于内需——4月PMI点评
20240501 打破僵局——五月利率展望
20240501 什么因素推动投资链商品价格回升？——显微镜下的中国经济（2024年第15期）
20240430 日、韩、印尼货币贬值风险会蔓延吗？
20240429 美国非典型滞胀与国内非典型复苏——宏观周观点（2024年4月28日）
20240429 港股大涨——大类资产配置跟踪（4月22日-4月26日）
20240428 企业利润增速回归合理趋势——3月工业企业利润分析
20240428 资金价格月末走高——流动性跟踪周报
20240427 墨西哥加征关税，有何影响？
20240426 美国的非典型滞胀——2024年一季度美国GDP数据点评
20240424 美股调整结束了吗？
20240423 价格指标表现继续改善——显微镜下的中国经济（2024年第14期）
20240423 财政支出节奏暂缓——3月财政数据点评
20240422 Q2核心矛盾是什么——宏观周观点（2024年4月14日）
20240422 内地权益市场表现较好——大类资产配置跟踪（4月15日-4月19日）
20240420 MLF连续两个月缩量续作——货币流动性跟踪周报
20240418 黄金上涨的宏观逻辑及运行空间
20240417 除了“开门红”，还需要关注什么？——2024年一季度经济数据点评
20240416 价格指标表现明显改善——显微镜下的中国经济（2024年第13期）
20240415 3月数据扰动过后，出口链仍积极——宏观周观点（2024年4月14日）
20240415 黄金继续大涨——大类资产配置跟踪（4月8日-4月12日）
20240414 全球正式步入“30+岁”时代，意味着什么？
20240413 企业信贷超出历史同期——3月金融数据点评
20240413 亚洲区域贸易改善是亮点——2024年3月进出口数据点评
20240412 4月CPI环比回升概率较大——3月通胀点评
20240411 大选前或难降息——美国3月CPI点评
20240410 年内CPI同比能突破1%吗？
20240408 增发国债推进新项目必要性增强——卫星视角下的3月基建地产边际变化（2024年4月7日）
20240408 假期人均出游支出首超疫前——宏观周观点（2024年4月7日）
20240407 黄金和原油均大涨——大类资产配置跟踪（4月1日-4月5日）
20240406 Q2几无降息可能——2024年3月美国就业数据分析
202404053月社融数据预测
20240404 Q1或高于去年全年增速——宏观经济预测报告（2024年3月）
20240403 高频数据中的一些政策线索——显微镜下的中国经济（2024年第12期）
20240401 国内风险偏好或进一步改善——宏观周观点（2024年3月31日）20240401 怎么看原油走势的后劲？——供给侧看原油（一）
20240331 内弱外强主动补库，哪些行业受益？——3月PMI点评20240331 黄金再创历史新高——大类资产配置跟踪（3月25日-3月29日）
20240330 再议中国式QE——一季度流动性报告
20240327 除了低基数还有什么关注点？——1-2月工业企业利润分析
20240326 生产高频数据为何与总量数据有较大分歧——显微镜下的中国经济（2024年第11期）
20240325 汇率、股债与流动性的矛盾切换——宏观周观点（2024年3月24日）
20240323 美股三大指数均收涨——大类资产配置跟踪（3月18日-3月22日）
20240322 万亿国债作用凸显——1-2月财政数据点评
20240321 左右逢源——3月美联储议息会议点评
20240320 怎么看日本央行结束负利率和YCC？
20240320 2024年3月17日“总量的视野”电话会议纪要
20240319 哪些因素带动开年经济超预期？——1-2月经济数据点评
20240318 事情在变化，只是没那么快——宏观周观点（2024年3月17日）
20240318 商品价格近期明显走弱——显微镜下的中国经济（2024年第10期）
20240316 美国10债收益率明显上行——大类资产配置跟踪（3月11日-3月15日）
20240316 企业中长期贷款呈企稳迹象——2月金融数据点评
20240313 美国核心通胀持续强劲——美国2月CPI点评
20240312 市内人员出行已恢复至正常状态——显微镜下的中国经济（2024年第9期）
20240311 政策基调转变——宏观周观点（2024年3月10日）
20240310 超越季节性的跳升还能持续吗？——2月通胀点评
20240309 降息预期再度由弱转强——2024年2月美国就业数据分析
20240308 建筑施工增量提升——卫星视角下的2月基建地产边际变化
20240307 全球外需仍有韧性——2024年1-2月进出口数据点评
20240306 广义财政扩张力度不保守——政府工作报告点评
20240305 复工速度加快——显微镜下的中国经济（2024年第8期）
20240304 资本市场Price-in了多少不确定性？——宏观周观点（2024年3月3日）
20240303 美国或已进入主动补库——2023年12月美国行业库存数据点评
20240303 国内债市长端利率继续下行——大类资产配置跟踪（2月26日-3月1日）
20240301 参差的分项——2月PMI点评
20240229 M1走强是昙花一现么？
20240228大宗商品：风起于青萍之末
20240227 节后第一周高频数据的5个特征——显微镜下的中国经济（2024年第7期）
20240226 变量或在未来数周确认——宏观周观点（2024年2月25日）
20240225 国内股债均表现较强——大类资产配置跟踪（2月19日-2月23日）
20240220 美股涨势可持续吗？——美股研究系列（一）
20240219 M1、卫星数据与假期消费提供的一些宏观线索——宏观周观点（2024年2月18日）
20240219 节后港股多日连涨——大类资产配置跟踪（2月5日-2月16日）
20240218 春节假期国内数据看点
20240217 春节假期海外宏观事件一览
20240214 服务业通胀的压力持续——美国1月CPI点评
20240209 建筑施工增量放缓——卫星视角下的1月基建地产边际变化
20240208 春节错位扰动CPI读数——1月通胀点评
20240207 人员返乡 数据趋缓——显微镜下的中国经济（2024年第6期）
20240206 信贷开门别样红——1月金融数据预测
20240205 市场期待更为持续的积极政策——宏观周观点（2024年2月4日）
20240204 2024美国大选：日程、焦点、选情前瞻
20240204 国内债市明显走强——大类资产配置跟踪（1月29日-2月2日）
20240203 需求侧景气带动部分行业工资增速——2024年1月美国就业数据分析
20240203 开年经济平稳运行——1月宏观经济预测报告
20240203 财政收支结构改善——12月财政数据点评
20240202 上下游部分行业或已进入主动补库——2023年11月美国行业库存数据点评
20240201 降息预期会不会一降再降？——2024年1月美联储议息会议点评
20240131 春节错位影响初现——1月PMI点评
20240131 2024年1月28日“总量的视野”电话会议纪要
20240130 政策环境趋于积极——显微镜下的中国经济（2024年第5期）
20240129 内外部的三点确定性变化——宏观周观点（2024年1月28日）
20240128 部分行业进入主动补库存——2023年12月工业企业利润分析
20240128 原油价格大涨——大类资产配置跟踪（1月22日-1月26日）
20240127 2024年出口可能有哪些变化？
20240126 消费动能强化软着陆前景——2023年四季度美国GDP数据点评
20240124 量松价稳的政策逻辑——1月降准点评
20240123 制造业高频数据低位震荡——显微镜下的中国经济（2024年第4期）
20240122 抢跑的中美降息预期均被修正——宏观周观点（2024年1月21日）
20240121 国内债市走强——大类资产配置跟踪（1月15日-1月19日）
20240117 年底数据的几个关注点——2023年经济数据点评
20240116 春节错位效应开始显现——显微镜下的中国经济（2024年第3期）
20240115 一些积极信号——宏观周观点（2024年1月14日）
20240114 全球市场风险偏好持续分化——大类资产配置跟踪（1月8日-1月12日）
20240113 2024年出口增速表现可期——2023年12月进出口数据点评
20240113 12月金融数据透露了哪些信号
20240113 温和再通胀初起步——12月通胀点评
20240112 高物价才是关键——美国12月CPI点评
20240111 怎么看美国库存周期边际变化？
20240110 制造业供需两侧高频指标维持低位——显微镜下的中国经济（2024年第2期）
20240109 建筑施工增量显著提升——卫星视角下的12月基建地产边际变化
20240108 好消息是预期不高——宏观周观点（2024年1月7日）
20240107 全球主要权益市场均表现偏弱——大类资产配置跟踪（1月2日-1月5日）
20240106 市场对于降息预期的抢跑面临调整——2023年12月美国就业数据分析
20240105 12月社融数据预测
20240105 全年经济目标有望顺利达成——宏观经济预测报告（2023年12月）
20240104 制造业供需均走弱——显微镜下的中国经济（2024年第1期）
20240103 以进促稳——2023年中国金融稳定报告解读
20230102 暂时延续弱季节性——宏观周观点（2023年12月31日）
20231231 人民币汇率大幅升值——大类资产配置跟踪（12月25日-12月29日）
20231228 盈利持续改善：中游>上游>下游——2023年11月工业企业利润分析
20231227 如何理解欧元区内部经济失衡？——欧洲经济结构研究系列一
20231226 寒潮结束 生产回升——显微镜下的中国经济（2023年第47期）
20231225 寒潮暂时强化了季节性——宏观周观点（2023年12月24日）
20231225 国内长短端利率均下行——大类资产配置跟踪（12月18日-12月22日）
20231224 今年出口发生了哪些变化？
20231223 2024年日央行会退出YCC和负利率吗？
20231221 静待增发国债形成支出——11月财政数据点评
20231219 高频指标转弱——显微镜下的中国经济（2023年第46期）
20231219 招商证券总量的视野-电话会议纪要（20231217）
20231218 共识与分歧——宏观周观点（2023年12月17日）
20231217 10年美债下行幅度较大 ——大类资产配置跟踪（12月11日-12月15日）
20231216 全年经济增速大概率略超5％——11月经济数据点评
20231215 11月金融数据怎么看
20231215 中枢或持续下移——美国11月CPI点评
20231214 加息结束后美债的变数——12月FOMC点评
20231213 对中央经济工作会议的五点理解
20231212 水泥产量大幅下降——显微镜下的中国经济（2023年第45期）
20231211 延续“波浪式”复苏格局——宏观周观点（2023年12月10日）
20231211 建筑存量续降，道路明显提升——卫星视角下的11月基建地产边际变化
20231211 黄金价格转跌——大类资产配置跟踪（12月4日-12月8日）
20231210 再通胀仍可期——11月通胀点评
20231209 如何理解“先立后破”？——政治局会议点评
20231209 美债或再度进入观望期——2023年11月美国就业数据分析
20231208 美股60年及其政治周期规律
20231205 钢铁生产形势持续改善——显微镜下的中国经济（2023年第44期）
20231204 仍处被动去库尾声——宏观周观点（2023年12月3日）
20231203 全球市场风险偏好分化 ——大类资产配置跟踪（11月27日-12月1日）
20231201 适应货币信贷新特点——2024年货币流动性展望
20231201 冬藏待春发——11月PMI点评
20231130 重返潜在增速——2024年度国内宏观经济展望
20231128 高频指标表现继续改善——显微镜下的中国经济（2023年第43期）
20231127 生产端强于需求端——宏观周观点（2023年11月26日）
20231126 人民币汇率强势反弹——大类资产配置跟踪（11月20日-11月24日）
20231123 财政收支同步改善——10月财政数据点评
20231122 高频指标止跌反弹——显微镜下的中国经济（2023年第42期）
20231120 经济新平台，突破须努力——宏观周观点（2023年11月19日）
20231119 美债收益率和美元下行幅度较大——大类资产配置跟踪（11月13日-11月17日）
20231118 2023年APEC峰会的主要共识
20231117 复盘：美联储加息结束后的资产表现
20231116 明年经济增速的锚——10月经济数据点评
20231115 如期降温——美国10月CPI点评
20231115 国内经济步入淡季——显微镜下的中国经济（2023年第41期）
20231114 10月金融数据怎么看
20231113 怎么看内外边际变化？——宏观周观点（2023年11月12日）
20231112 被低估的美国消费还能继续超预期吗？——兼谈2024年美国消费前景
20231110 何时再回升？——10月通胀点评
20231109 资产价格分化的原因与收敛的条件
20231108 为何出口增速维持低位？——2023年10月进出口数据点评
20231107 短期数据波动不是当前A股走势的主要矛盾——显微镜下的中国经济（2023年第40期）
20231106 怎么看10月全球制造业PMI同步降温？——宏观周观点（2023年11月5日）
20231105 洞察周期：中美库存周期到什么位置了？
20231105 全球主要权益市场反弹明显——大类资产配置跟踪（10月30日-11月3日）
20231104 就业数据如期转差——10月美国就业数据分析
20231104 怎么看日本央行微调YCC？——日本央行10月货币政策决议点评
20231031 值得关注的几组高频数据——显微镜下的中国经济（2023年第39期）
20231031 资金面“紧平衡”——10月流动性月报
20231030 积极财政能否进一步提振补库情绪？——宏观周观点（2023年10月29日）
20231029 国内企业海外布局：区域、领域、增速
20231029 国内权益市场表现较好——大类资产配置跟踪（10月23日-10月27日）
20231028 转向主动补库的信号愈加明显——2023年9月工业企业利润分析
20231027 为何Q3数据公布后美股下跌？——2023年三季度美国GDP数据点评
20231027 财政积极性继续提升——9月财政数据点评
20231026基本面延续改善势头——显微镜下的中国经济（2023年第38期）
20231025关于增发国债的两点关键变化
20231024 这轮加息不一样之美国财政压力分析
20231023 内外政策基调变化是关键——宏观周观点（2023年10月22日）
20231022 全球主要权益市场均下挫——大类资产配置跟踪（10月16日-10月20日）
20231019 “一带一路”峰会有哪些主要成果？
20231018 超预期复苏的内生动能在哪？——3季度经济数据点评
20231017 生产迅速回升——显微镜下的中国经济（2023年第37期）
20231016 美国10债收益率高位回落——大类资产配置跟踪（10月9日-10月13日）
20231016 经济仍有恢复空间——宏观周观点（2023年10月15日）
20231015 政府债对社融形成支撑——9月金融数据点评
20231014 关注再通胀的结构特征——9月通胀点评
20231014 出口结构亮点与前景展望——9月进出口数据点评
20231013 建筑施工基本平稳——卫星视角下的9月基建地产边际变化
20231013 通胀无法消除FED政策分歧——美国9月CPI点评
20231012 中国主要出口产业链的竞争力如何？——出口专题（四）
20231011 长假导致生产高频数据有所波动——显微镜下的中国经济（2023年第36期）
20231010 内需改善——宏观周观点（2023年10月8日）
20231008 这个假期的海外市场最像哪个阶段？
20231007 海外继续压力测试——美国9月就业数据分析
20231006 消费复苏空间测算
20231005 货币财政协同重要性提升——9月流动性月报
20231004 7维度评估美国企业债违约风险
20231003 汽车、机械等五大产业链竞争力如何？——重点出口产业链拆解
20231001 向全年经济目标迈进——9月宏观经济预测报告
20230930 升破荣枯线之后，制造业PMI怎么走？——9月PMI点评
20230927 当月利润增速已大幅转正——2023年8月工业企业利润分析
20230926 国内经济活跃度继续改善——显微镜下的中国经济（2023年第35期）
20230925 积极因素增加——宏观周观点（2023年9月24日）
20230924 内地权益市场表现较好——大类资产配置跟踪（9月18日-9月22日）
20230923 长债利率与政府杠杆率有何联系？——新兴国家篇
20230921 软着陆不是首要目标——9月美联储议息会议点评
20230920 物流数据持续回暖——显微镜下的中国经济（2023年第34期）
20230919 两因素四象限，各类资产的表现与前景
20230918 经济回暖的确定性增强——宏观周观点（2023年9月17日）
20230917 收入放缓，支出偏强——8月财政数据点评
20230917 人民币汇率反弹回升——大类资产配置跟踪（9月11日-9月15日）
20230916 经济回暖，全年目标进度如何？——8月经济数据点评
20230915 护航资金面——9月MLF操作点评兼论降准
20230914 耐心等待就业打败通胀——美国8月CPI点评
20230913 政策效果在一线城市二手房挂牌指数已有所呈现——显微镜下的中国经济（2023年第33期）
20230912 8月金融数据点评
20230912 建筑施工继续回暖——卫星视角下的8月基建地产边际变化
20230911 产业政策接力总量政策——宏观周观点（2023年9月10日）
20230911 消费回暖的持续性与投资、出口底部的信号——年内宏观形势研判
20230910 原油价格涨幅明显——大类资产配置跟踪（9月4日-9月8日）
20230910 通胀如期回升，动力结构是关键——8月通胀点评
20230908 当前应关注哪些高频指标——显微镜下的中国经济（2023年第32期）
20230906 长债利率与政府杠杆率有何联系？——发达国家篇
20230905 重回宽松——央行金融报表评析
20230904 蓄势——宏观周观点（2023年9月3日）
20230904 全球主要权益市场普遍上行——大类资产配置跟踪（8月28日- 9月1日）
20230902 我们正站在美联储政策一阶导拐点左侧——2023年8月美国就业数据分析
20230901 积极因素正在积累——8月宏观经济预测报告
20230831 9月制造业PMI有望重上荣枯线——8月PMI点评
20230830 日本央行政策转向：黑天鹅变灰犀牛——海外流动性专题系列（一）
20230829 供需关系的脆弱平衡何时能打破——显微镜下的中国经济（2023年第31期）
20230828 转弯三步走：稳定、盘活、提振——宏观周观点（2023年8月27日）
20230828 利润累计增速降幅继续收窄——2023年7月工业企业利润分析
20230827 黄金价格涨幅较大——大类资产配置跟踪（8月21日- 8月25日）
20230827 认房不用认贷：宏观影响几何？
20230826 Jackson Hole全球央行会议释放了怎样的信号？
20230825 中国企业全球竞争力系列（三）——从全球价值链看产业转移和长期出口
20230824 中国企业全球竞争力系列（二）——竞争力和产品依赖度看出口变化
20230823 中国企业全球竞争力系列（一）——下半年哪些商品出口增速有望回升？
20230822 生产改善 价格走弱——显微镜下的中国经济（2023年第30期）
20230821 转弯进行中——宏观周观点（2023年8月20日）
20230820 价值链重塑下的全球资本开支上升周期——全球价值链重塑系列（一）
20230820 权益市场避险情绪升温 ——大类资产配置跟踪（8月14日- 8月18日）
20230818 基调转松——二季度《货币政策执行报告》解读
20230817 从全球价值链看产业转移和长期出口——出口专题（三）
20230816 价松量紧的不对称降息——8月MLF操作点评
20230816 总量特征、定量估算和结构亮点——7月经济数据点评
20230814 短期扰动需待政策破局——宏观周观点（2023年8月13日）
20230813 各行业库存周期走到哪了？——周期的拐点系列之二
20230813 原油价格继续上行——大类资产配置跟踪（8月7日- 8月11日）
20230812 存贷款同步回落——7月金融数据点评
20230812 建筑施工同增止跌——卫星视角下的7月基建地产边际变化
20230811 核心CPI或将快速下行——美国7月CPI点评
20230810 海外风险多米诺开始了吗？
20230810 核心通胀的环比开始改善——7月通胀点评
20230809 看透库存周期：底层逻辑、路径预测和资产映射——“周期的拐点”系列之一
20230809 今年的当月出口增速低点已至——2023年7月进出口数据点评
20230808 关注出口集装箱运价指数企稳后的出口形势——显微镜下的中国经济（2023年第28期）
20230808 从竞争力和产品依赖度看出口变化——出口专题（二）
20230807 神秘的货币互换——揭开汇率的“面纱”之三
20230807 慢就是快——宏观周观点（2023年8月6日）
20230806 下半年哪些商品出口增速有望回升？——出口专题（一）
20230806 美债收益率继续上行——大类资产配置跟踪（7月31日- 8月4日）
20230805 海外今年哪些国家国别风险上升?
20230805 失业率才是核心矛盾——2023年7月美国就业数据分析
20230804 韩国产业升级之路：从出口导向到科技文化强国
20230803 美国评级遭下调，影响几何？
20230802 诸多指标的同比底部出现——7月宏观经济预测报告
20230801 7月政治局会议后可以关注哪些高频指标——显微镜下的中国经济（2023年第27期）
20230801 制造业PMI重回荣枯线的条件——7月PMI点评
20230731 风险偏好与固投增速将同步回升——宏观周观点（2023年7月30日）
20230730 秋天将有什么样的收成——大类资产配置的脉络（2023年3季度）
20230730 港股和A股均明显上行——大类资产配置跟踪（7月24日-7月28日）
20230729 为什么美国经济对FED加息不那么敏感？
20230729 资本开支上升周期下的美国Q2经济——2023年二季度美国GDP数据点评
20230728 八月逆转——6月央行金融报表评析
20230728 利润增速持续爬升——6月工业企业利润分析
20230727 资产定价逻辑开始变化——7月美联储议息会议点评
20230726 高频数据中的经济内生动力改善证据——显微镜下的中国经济（2023年第26期）
20230725 有哪些信息“超预期”？——政治局会议点评
20230724 市场在等怎样的政策？——宏观周观点（2023年7月23日）
20230723 国内债券市场走强——大类资产配置跟踪（7月17日- 7月21日）
20230721 从美国各行业库存周期看美股——海外库存周期系列（二）
20230720 美国各行业库存周期走到哪了？——海外库存周期系列（一）
20230719 居民收支数据中的消费需求预期差——显微镜下的中国经济（2023年第25期）
20230719 招商证券总量的视野-电话会议纪要（20230716）
20230718 下半年还需努力——2季度经济数据点评
20230717 哪些结构存在内外共振机会？——宏观周观点（2023年7月16日）
20230717 人民币对美元汇率大幅回升——大类资产配置跟踪（7月10日-7月14日）
20230716 跌破100后，美元怎么走？
20230715 出口增速底部将现——2023年6月进出口数据点评
20230715 央行新闻发布会的三个看点
20230714 打开预期管理工具箱——揭开汇率的“面纱”之二
20230713 下半年核心向下，非核心反弹——美国6月CPI点评
20230713 上周二手房供需失衡局面加剧——显微镜下的中国经济（2023年第24期）
20230712 社融增速或开启低斜率回升——6月金融数据点评
20230711 通胀触底意味着什么——6月通胀点评
20230710 为何商品最为敏感？——宏观周观点（2023年7月9日）
20230709 再议美国结构性变化：就业、经济错位、生活习惯
20230709 全球主要权益市场下行——大类资产配置跟踪（7月3日-7月7日）
20230708 趋于平衡为就业转弱埋下伏笔——6月美国就业数据分析
20230706 日本“失去的30年”股债汇全复盘
20230705 日本“失去的20年”经济有何亮点？
20230704 国内供需正在确立新的平衡点——显微镜下的中国经济（2023年第23期）
20230703 Q3经济大概率环比改善——宏观周观点（2023年7月2日）
20230703 国内债市情绪由谨慎转暖——大类资产配置跟踪（6月26日-6月30日）
20230702 为什么我们对人民币汇率并不悲观？
20230701 暖风轻拂——6月宏观经济预测报告
20230630 此消彼长——6月PMI点评
20230629 日本为何长期通缩？
20230628 利润慢爬坡——5月工业企业利润分析
20230627 降息后的回撤——5月央行金融报表评析
20230626 什么因素将打破暂时的平衡？——宏观周观点（2023年6月25日）
20230626 全球主要权益市场均下挫——大类资产配置跟踪（6月19日-6月23日）
20230625 端午假期海外有哪些值得关注？
20230624 复盘“失去的30年”：日本经济的特征与挑战
20230623 每日一图：6月合集
20230622 每日一图：5月合集
20230621 超常规但未超预期的10BP——2023年6月LPR报价点评
20230620 国内环比快速下滑的阶段可能已结束——显微镜下的中国经济（2023年第22期）
20230619 当性价比足够高——宏观周观点（2023年6月18日）
20230619 债市演绎利多出尽行情——大类资产配置跟踪（6月12日-6月16日）
20230618 曙光已现——大类资产配置的脉络（2023年6月）
20230617 价格高频指标出现止跌回稳迹象——显微镜下的中国经济（2023年第21期）
20230616 美国CPI加速放缓，一如预期——美国5月CPI点评
20230616 宏观逻辑进入关键阶段——5月经济数据点评
20230615 实际利率转正后的以进为退——6月美联储议息会议点评
20230614 “弱社融”打破货币政策空白期——5月金融数据点评
20230613 等待的价值——6月MLF操作前瞻
20230612 当差数据不再冲击市场——宏观周观点（2023年6月11日）
20230611 债市走强，权益微幅收涨——大类资产配置跟踪（6月5日-6月9日）
20230611 假若出口回升与FED降息同时在H2发生
20230610 卫星视角下的5月基建地产边际变化
20230609 通胀环比意义上升——5月通胀点评
20230608 出口如期换挡后走向何方？——2023年5月进出口数据点评
20230607 下半年经济的另一种情景——显微镜下的中国经济（2023年第20期）
20230605 积极因素开始浮出水面——宏观周观点（2023年6月4日）
20230604 原油、库存周期与美元的微妙状态
20230604 市场风险偏好有所回升——大类资产配置跟踪（5月29日-6月2日）
20230603 财政政策的空间
20230603 非农是否是强弩之末？——5月美国就业数据分析
20230602 谋定后动——2023年中期货币流动性展望
20230601 等待破晓——2023年中期国内宏观经济展望
20230601 数据滑向目标下线——5月PMI点评
20230531 价格水平不断下跌的影响——显微镜下的中国经济（2023年第19期）
20230530 美国债务上限风险解除了吗？
20230529 政策重心或将切换——宏观周观点（2023年5月28日）
20230528 A股、港股下挫幅度较大——大类资产配置跟踪（5月22日-5月26日）
20230527 中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析
20230525 今年工业企业利润增速能否转正？
20230524 生产形势继续走弱——显微镜下的中国经济（2023年第18期）
20230523 负债成本是LPR下调阻碍——5月LPR报价点评
20230522 还会更差吗？——宏观周观点（2023年5月21日）
20230521 美元反弹，黄金大跌——大类资产配置跟踪（5月15日-5月19日）
20230520 中亚峰会的五方面主要成果——中亚峰会点评
20230519 人民币是否存在持续贬值压力？
20230519 财政收支进度节奏加快——2023年4月财政数据点评
20230518 出口数据真的有水分吗？
20230517 投资需求可能还在下滑——显微镜下的中国经济（2023年第17期）
20230517 复苏之路走向何方——4月经济数据点评
20230515 “弱”和“复苏”哪个更重要？——宏观周观点（2023年5月14日）
20230514 全球主要权益市场均表现不佳——大类资产配置跟踪（5月8日-5月12日）
20230513 是时候再聊聊库存周期了
20230512 卫星视角下的4月基建地产边际变化
20230512 居民存贷双收缩的背后——4月金融数据点评
20230511 三重周期压制，通胀何时企稳——4月通胀点评
20230511 美国通胀迎来关键分项拐点——美国4月CPI点评
20230510 出口增速要换挡吗？——4月进出口数据点评
20230509 两院分裂如何影响美国债务上限？
20230508 天量信贷去哪儿了
20230507 夯实经济底——宏观周观点（2023年5月7日）
20230506 就业韧性将引发FED政策预期波动——2023年4月美国就业数据分析
20230505 “逆周期”与“跨周期”切换的锚是什么？——“就业—通胀”政策框架
20230504 距离降息还有多远？——美联储5月FOMC点评
20230503 服务业的强劲修复不会昙花一现——显微镜下的中国经济（2023年第16期）
20230502 日央行会不会是下一只黑天鹅？
20230501 债市明显走强——大类资产配置跟踪（4月24日-4月28日）
20230430 三个逻辑进一步强化——4月PMI点评
20230429 冷热不均——宏观经济预测报告（2023年4月）
20230428 美联储加息：结束的开始——美国一季度GDP点评
20230428 提质，稳量，防风险——政治局会议的三个要点
20230427 现实与预期的分化如何收敛——大类资产配置的脉络
20230427 工业企业利润开始爬坡——3月工业企业利润分析
20230426 美国商业地产风险三问
20230425 4月政治局会议的看点——显微镜下的中国经济（2023年第15期）
20230424 怎么看经济运行逻辑与政策思路的变化？——宏观周观点（2023年4月23日）
20230424 避险情绪驱使权益市场回调——大类资产配置跟踪（4月17日-4月21日）
20230423 为什么人民币汇率“不动”了？
20230421 一季度金融数据发布会的几个亮点
20230420 沿着三条线索——复苏换挡期的经济亮点
20230419 前置发力，稳收增支——2023年3月财政数据点评
20230419 服务消费与出口可能是2 季度经济成色的决定性因素——显微镜下的中国经济（2023年第14期）
20230418 弱预期下的强现实——1季度经济数据点评
20230417 两指标确认经济的“位置”——宏观周观点（2023年4月16日）
20230416 降息博弈进行时——2023Q1货币政策例会点评
20230416 债市对经济基本面反应钝化——大类资产配置跟踪（4月10日-4月14日）
20230414 必然多于偶然——2023年2023年3月进出口数据点评
20230413 哪些资产尚未Price-in美国通胀加速回落前景？——3月美国CPI点评
20230412 起点还是终点？——3月金融数据点评
20230412 复苏与“通缩”为何共存——3月通胀点评
20230411 稳就业关键期 政策环境将继续优化——显微镜下的中国经济（2023年第13期）
20230410 预期正在修复；人民币积蓄升值动能——宏观周观点（2023年4月9日）
20230410 国内权益市场延续上涨态势——大类资产配置跟踪（4月3日-4月7日）
20230409 卫星视角下的3月基建地产边际变化
20230408 美国就业供需缺口加速修复——3月美国就业数据分析
20230407 各行业海外布局的选择和表现有何差异？
20230406 站在人民币国际化的起点——兼谈宏观与大类资产研究范式的变化
20230404 供给改善 需求换挡——显微镜下的中国经济（2023年第12期）
20230404 2023年4月2日“总量的视野”电话会议纪要
20230403 预期渐明——宏观周观点（2023年4月2日）
20230402 数据方差收敛；社融持续改善——3月宏观经济预测报告
20230402 风险偏好回暖带动权益市场上行——大类资产配置跟踪（3月27日-3月31日）
20230401 复苏即将进入换挡期——3月PMI点评
20230331 小荷才露尖尖角，预期开始起变化
20230330 央行结构性工具如何助力消费？
20230329 需求继续回暖仍需政策支持——显微镜下的中国经济（2023年第11期）
20230328 工业企业利润增速触底——2023年1-2月工业企业利润分析
20230327 阶段性预期底部——宏观周观点（2023年3月26日）
20230326 从财政四本账看2023年财政发力重点
20230326 国内权益市场表现好于债市——大类资产配置跟踪（3月20日-3月24日）
20230325 基础设施REITs政策落地释放的积极信号
20230324 蓄势待发——大类资产配置的脉络
20230323 “预期陷阱”与“临门一脚”——3月FOMC点评
20230322 经济环比修复速度向均值回归——显微镜下的中国经济（2023年第10期）
20230321 怎么理解海外风险传导的逻辑与影响？
20230320 “盲人摸象”阶段即将告一段落——宏观周观点（2023年3月19日）
20230319 原油大跌，黄金大涨——大类资产配置跟踪（3月13日-3月17日）
20230318 收入降速，前置财政将持续发力——2023年1-2月财政数据点评
20230318 怎么看超预期的降准？
20230317 复盘：美联储加息结束后的资产表现
20230316 开年经济复苏的成色和亮点——1-2月经济数据点评
20230316 超额续作下，降准概率降低——3月MLF操作点评
20230315 FED政策转向前的代价——硅谷银行事件跟踪
20230315 通胀或逐渐成为次要矛盾——2月美国CPI点评
20230314 总理答记者问的要点总结和学习体会
20230314 投资需求继续扩张——显微镜下的中国经济（2023年第9期）
20230313 债强股弱——大类资产配置跟踪（3月6日-3月10日）
20230313 警惕海外负面因素的传导——宏观周观点（2023年3月12日）
20230312 卫星视角下的2月基建地产边际变化
20230312 就业未传递更坏消息——2月美国就业数据分析
20230311 信贷“大小月”规律终被打破——2月金融数据点评
20230311 怎么看海外流动性风险？先“危”后“机”——硅谷银行事件点评
20230310 怎样理解CPI大幅低于预期——2月通胀点评
20230309 美国劳动力市场指标全梳理
20230308 出口好于预期，进口恢复仍需等待——1-2月进出口数据点评
20230307 无需对出口过度悲观
20230307 如何理解5%的GDP目标增速——显微镜下的中国经济（2023年第8期）
20230306 预期波动后，需关注复苏结构——宏观周观点（2023年3月5日）
20230305 从有限信息中能看到什么——政府工作报告点评
20230305 权益市场表现强劲——大类资产配置跟踪（2月27日-3月3日）
20230304 美国通胀将如何演绎？从货币和通胀的关系谈起
20230303 国别信用风险评价指标体系
20230302 PMI提供的三个事实和三个猜想——2月PMI点评
20230301 社融回升，持续关注生产端修复——2月宏观经济预测报告
20230301 全球疫后修复红利还剩多少？境内服务消费篇
20230228 经济复苏能否持续——显微镜下的中国经济（2023年第7期）
20230227 有“安全垫”的守候——宏观周观点（2023年2月26日）
20230226 美元继续走强——大类资产配置跟踪（2月20日-2月24日）
20230225 稳准狠——四季度《货币政策执行报告》解读
20230224 社融与M2增速差回升下的资产特征——“中国式QE”系列报告第四篇
20230223 消费复苏的两个阶段——内需复苏系列报告（三）
20230222 地方政府债务处置及风险
20230221 高频指标仍处于季节性回升过程中——显微镜下的中国经济（2023年第6期）
20230221 LPR不变，房贷利率下行——2月LPR报价点评
20230220 低斜率但更可持续——宏观周观点（2023年2月19日）
20230219 信用债收益率继续下行——大类资产配置跟踪（2月13日-2月18日）
20230218 财政重整之后的鹤岗有什么变化？
20230217 上、中、下游行业库存周期分别走到了哪儿？
20230216 全面稳增长还是适度调结构？
20230215 降息迟到还是缺席——2月MLF操作点评
20230215 预期中的超预期——1月美国CPI点评
20230215 弃旧立新的日本央行——日本央行行长提名点评
20230214 生产形势加速从底部回升——显微镜下的中国经济（2023年第5期）
20230214 2023年2月12日“总量的视野”电话会议纪要
20230213 好消息、坏消息与预期分歧——宏观周观点（2023年2月12日）
20230212 “中国式QE”的三支箭
20230212 原油价格走高——大类资产配置跟踪（2月6日-2月10日）
20230211 冰火两重天的信贷——2023年1月金融数据点评
20230210 通胀仍不构成当前主要风险——1月通胀点评
20230207 经济低水平改善不会影响稳增长政策节奏——显微镜下的中国经济（2023年第4期）
20230206 两个预期差——宏观周观点（2023年2月5日）
20230205 大宗商品价格普遍走弱——大类资产配置跟踪（1月30-2月3）
20230205 春耕莫等闲——大类资产配置的脉络
20230204 海外市场开始修正预期——1月美国就业数据分析
20230203 全球疫后修复红利还剩多少？出入境篇
20230202 是时候警惕缩表冲击了——2月FOMC点评
20230201 经济修复，通胀先行——1月宏观经济预测报告
20230131 如何评估复苏力度和政策映射——1月PMI点评
20230131 当月利润增速降幅已现收窄——2022年12月工业企业利润分析
20230131 经济修复，财政收支差额缩小——2022年12月财政数据点评
20230130 节前热度可持续吗？——宏观周观点（2023年1月28日）
20230129 复苏一小步：春节假期的国内关键词
20230128 春节期间的海外二三事
20230127 疫后美国消费行为变化：一次性，还是可持续？
20230126 “中国式QE”的表与里
20230125 房地产复苏的经济意义超越地产链本身——内需复苏系列（二）
20230124 五问出口
20230123 外资持续布局我国权益市场——大类资产配置跟踪（1月16-1月20）
20230122 供需触底 静待节后反弹——显微镜下的中国经济（2023年第3期）
20230120 预期内的维持不变——1月LPR报价点评
20230119 美国信用市场风险有多大？
20230118 6.7之后人民币汇率怎么走？
20230118 经济数据的几个意料之外和启示——12月经济数据点评
20230117 复苏初现——宏观周观点（2023年1月14日）
20230116 一月降息落空怎么办？——1月MLF操作前瞻
20230116 权益市场表现积极——大类资产配置跟踪（1月9-1月13）
20230115 价格先行——显微镜下的中国经济（2023年第2期）
20230114 哪些行业受外需掣肘最大？——12月进出口数据点评
20230114 美国CPI年内跌破3概率大增——12月美国CPI点评
20230113 复苏型通胀魅影初现——12月通胀点评
20230112 财政将从五方面发力
20230111 社融接近触底——12月金融数据点评
20230110 降储蓄的是与非
20230109 经济短周期低点已过——宏观周观点（2023年1月7日）
20230108 人民币资产保持强劲——大类资产配置跟踪（1月2-1月7）
20230107 就业韧性与经济衰退前景——12月美国就业数据分析
20230106 制造业向左 服务业向右——显微镜下的中国经济（2023年第1期）
20230105 招防御性存款、超额储蓄与消费潜力
20230104 晦暗若明——12月宏观经济预测报告
20230103 不乏积极信号——宏观周观点（2022年12月31日）
20230102 辞旧迎新之际，轻装上阵之时——12月PMI点评
20230102 权益市场交易量低迷——大类资产配置跟踪（12月26-12月30）
20221231 防疫优化闯关冲击高频数据——显微镜下的中国经济（2022年第36期）
20221231 降息在即——四季度货币政策例会点评
20221230 从居民两张表看疫后消费复苏——内需复苏系列（一）
20221229 美国经济的韧性及对中国放开后的启示
20221228 黎明之前——2022年11月工业企业利润分析
20221227 疫后会出现劳动力缺口吗？之海外经验
20221226 市场计入了怎么样的预期？——宏观周观点（2022年12月24日）
20221225 债市回暖——大类资产配置跟踪（12月19-12月23）
20221224 日本央行操作六问
20221223 箭在弦上的中国式QE——全国金融工作会议前瞻
20221222 经济重启，会有劳动力缺口吗？
20221221 全年财政收入或不及预期——11月财政数据点评
20221220 等待调降MLF破局——12月LPR报价点评
20221220 2022年12月18日“总量的视野”电话会议纪要
20221219 强预期与弱现实收敛——宏观周观点（2022年12月17日）
20221219 内外市场风险偏好下降——大类资产配置跟踪（12月12-12月16）
20221218 季末冲量还是防疫优化的影响——显微镜下的中国经济（2022年第35期）
20221217 天平的摆动——中央经济工作会议的五个要点
20221216 回到现实——11月经济数据点评
20221216 援兵已至——12月MLF操作点评
20221215 短鹰；长鸽——2022年12月FOMC点评
20221214 站在新周期的起点——2023年大类资产配置展望
20221214 23Q2美实际利率将转正——11月美国CPI点评
20221213 宽信用需降息配合——11月金融数据点评
20221212 国内疫情节奏及其对资本市场的影响
20221211 中美权益市场情绪分化——大类资产配置跟踪（12月5-12月9）
20221209 通胀有压力吗——11月通胀点评
20221208 政治局会议两个关键变化——显微镜下的中国经济（2022年第34期）
20221207 是时候扩大内需了——2022年11月进出口数据点评
20221206 春天不再遥远——宏观周观点（2022年12月4日）
20221205 怎么看待国内放松防疫后的消费与通胀
20221204 积极信号下的交易——大类资产配置跟踪（11月28-12月2）
20221203 需要担心时薪增速吗？——2022年11月美国就业数据分析
20221202 加速出清有助经济重启——显微镜下的中国经济（2022年第33期）
20221201 内外转折点——11月宏观经济预测报告
20221130 在事情变好之前——11月PMI点评
20221129 最差阶段过去了吗？
20221128 利润增速筑底——2022年10月工业企业利润分析
20221127 生产形势边际企稳——显微镜下的中国经济（2022年第32期）
20221127 疫情波动加剧市场博弈——大类资产配置跟踪（11月21-11月25）
20221126 如期到来的降准——央行降准操作点评
20221125 越南、中国港台放松防疫后的经济、政策与资产——海外防疫放开观察系列（三）
20221124 日、韩、新“躺平”后的经济、政策与资产表现——海外防疫放开观察系列（二）
20221123 美欧英“躺平”后的经济、政策与资产表现——海外防疫放开观察系列（一）
20221122 波澜再起的数字货币市场——海外风险预警系列（二）
20221121 风口浪尖上的越南——海外风险预警系列（一）
20221120 内需是基本盘——宏观周观点（2022年11月19日）
20221119 “货币桥”测试落地，数字人民币跨境结算加速
20221118 货币政策开始收敛了吗？——三季度〈货币政策执行报告〉解读
20221117 10月经济数据中的星星之火——显微镜下的中国经济（2022年第31期）
20221117 财政收入追赶进度，基建支出增速回正
20221116 缩量符合近期货币政策操作逻辑——2022年11月MLF操作点评
20221116 下一阶段的经济修复会好于预期吗
20221115 站在美元的顶部——2023年宏观经济展望海外篇
20221114 地产政策放松进入第三阶段：择时与影响
20221114 数据向左，预期向右——宏观周观点（2022年11月12日）
20221113 十字路口——2023年宏观经济展望国内篇
20221112 房地产开发商融资环境可能开始改善——显微镜下的中国经济（2022年第30期）
20221112超预期降温的美国通胀——10月美国CPI点评
20221111 回落中的亮点：企业中长期贷款增速持续回升
20221110 民主党“小败”，市场或将进入衰退交易——2022美国中期选举点评
20221109 通胀的变数——10月通胀点评
20221108 外需加速转弱——10月进出口数据点评
20221107 内外皆有积极信号——宏观周观点（2022年11月5日）
20221106 这些经济体，“躺平”后的消费变化
20221105 失业率触底回升态势逐渐明朗——10月美国就业数据分析
20221104 库存周期到底了吗？——显微镜下的中国经济（2022年第29期）
20221103 中期选举前重申通胀目标不会“错”——11月FOMC点评
20221102 历次FED加息期的那些新兴市场危机
20221101 疫情承压、基建持续发力——宏观经济预测报告（2022年10月）
20221031 疫情如芒在背——10月PMI点评
20221030 美联储加息的约束渐强——2022年三季度美国GDP数据点评
20221030 分岔路口——宏观周观点（2022年10月29日）
20221029 怎么看中期选举前的最后一搏
20221028 需求如何跟进供给改善——显微镜下的中国经济（2022年第28期）
20221028 利润结构继续下沉
20221026 20大报告中的企业和行业
20221026 四季度基建增速仍有保障——2022年9月财政数据点评
20221025 疫情下的“经济账”与结构性特征——3季度经济数据点评
20221025 出口阻力进一步上升——2022年9月进出口数据点评
20221024 为什么美国不会发生“工资-通胀”螺旋？
20221023 均衡中寻找机会 ——宏观周观点（2022年10月22日）
20221021 全面降息必要性提升
20221021 微妙时刻——显微镜下的中国经济（2022年第27期）
20221020 2022年货币政策：宽而不溢、精准滴灌
20221019 子时还是寅时？——大类资产配置的脉络（2022年4季度）
20221018 流动性调节节奏改变——2022年10月MLF操作点评
20221018 中、下游多个行业的景气度正在上升——中观景气度系列（三）
20221017 中国式现代化——报告最闪亮的关键词
20221017 积极信号正在变多——宏观周观点（2022年10月15日）
20221016 价格出现抬头之势 ——显微镜下的中国经济（2022年第26期）
20221015 如何理解内外通胀形势的截然不同
20221015 2022年财政：积极、精准、可持续
20221014 核心通胀接近峰值——9月美国CPI点评
20221014 综合平衡的实现——2022年稳经济一揽子政策效果复盘
20221013 海外距离流动性危机有多远？
20221012 企业中长期贷款增速拐点已至
20221011 后疫情时代中国海外投资布局——全球产业链系列（二）
20221010 黄金：权益资产的左侧指标
20221009 国庆假期国内重要数据信息汇总
20221009 失业率与时薪同降意味着什么？
20221008 十一假期海外那些事儿
20221007 改变预期才能改变趋势——本轮地产政策效果测算
20221006 东盟产业承接的上限——全球产业链系列（一）
20221005 制造业怕什么？——日本2011至2015镜鉴
20221002 预计Q3经济增速在3.7-4.2%区间
20221001 9月工业生产可能超预期——显微镜下的中国经济（2022年第25期）
20220930 亮点、隐忧、契机——9月PMI点评
20220930 促消费成为政策发力的新目标——三季度货币政策例会点评
20220929 四季度信贷的新支撑——评央行设立设备改造专项再贷款
20220928 意大利大选：一场过关游戏
20220927 Q4修复态势不改——2022年8月工业企业利润分析
20220926 预期会否修复？——宏观周观点（2022年9月24日）
20220925 降准可期
20220924 英央行的不可能三角：宽财政、抗通胀、储备地位
20220923 房地产竣工改善势头有望延续——显微镜下的中国经济（2022年第24期）
20220922 美联储加息的边界——9月FOMC点评
20220921 竣工复苏：容易被忽视的经济亮点
20220920 人民银行“以我为主”的空间有多大？——兼评2022年9月LPR报价
20220919 经济仍在做加法——宏观周观点（2022年9月17日）
20220918 招商宏观 | 增量政策的拉动作用有多少？
20220917 冷热不均 结构分化——显微镜下的中国经济（2022年第23期）
20220916 进一步稳定内需的紧迫性——8月经济数据点评
20220915 有多少消费值得等待——四季度消费形势展望
20220915 看懂“MLF+存款利率”的组合拳
20220914 通胀预期差或令6月海外波动重现——2022年8月美国CPI分析
20220913 9月或为mini版6月——宏观周观点0912
20220912 莫高估政策性工具、低估稳地产效果
20220911 9月社融增速会不会反弹？
20220909 通胀对政策的影响力将趋于减弱——8月通胀点评
20220908 成都、深圳疫情会不会影响9月经济成色
20220908 跨过高温和限电，哪些行业景气度可能延续？
20220907 四个新变化如何影响出口？——2022年8月进出口数据点评
20220906 缓和人民币汇率贬值斜率——央行下调外汇存准金率点评
20220906 决断9月——大类资产配置的脉络（2022年9月）
20220905 短期确定性上升——宏观周观点0903
20220904 3.5%是不是美联储的心理关口？
20220903 9月FOMC或为分水岭——2022年8月美国非农数据分析
20220902 生产修复 出行下滑
20220901 基建投资增速将超过10%——8月宏观经济数据预测
20220831 财政的空间在哪？
20220831 情况正在发生变化——8月PMI点评
20220830 人民币贬值压力大吗？
20220829 理解“不大水漫灌”的正确姿势
20220829 内部压力与外部风险——宏观周观点0827
20220828 欧洲能源危机的可能与影响
20220828 Q3或是全年工业利润增速底——2022年7月工业企业利润分析
20220827 再度转鹰的鲍威尔才是关键——全球央行Jackson Hole会议点评
20220826 海外能源、电价上涨或助力我国全年出口超预期
20220825 五问南方高温：影响真的要结束了吗？
20220824 高频数据中的四川限电影响
20220823 本轮政策效果复盘——从情绪修复、资金支持到基本面改善
20220822 如何理解LPR降幅？地产与汇率的平衡
20220822 政策着眼于力争最好结果——宏观周观点0820
20220821 大类资产的天平向哪儿倾斜
20220820 防疫算政治账不影响经济工作力争实现最好结果的诉求
20220819 专项债限额使用路径可能更快明确
20220819 “芯片四方联盟”下，产业升级重点在哪儿？
20220818 由美日韩经验看我国产业升级前景
20220817 精准把脉人民币汇率
20220816 重回复苏的可行性与年底地产的决定性
20220816 中期选举，民主党还有胜算吗？
20220815 开启降息周期——8月MLF降息点评
20220814 假若油价再度反弹
20220814 政策的短期目标与中长期诉求——宏观周观点0813
20220813 国内商品期货、现货价格相继回暖
20220812 寻找社融新支点
20220811 踩对通胀的韵脚——2022年二季度《货币政策执行报告》解读
20220810 通胀重现19年格局，如何影响宏观政策？——7月通胀点评
20220809 “通胀削减法案”能否扭转中期选举乾坤？
20220809 从中观研究框架看弱复苏中的结构性亮点——中观景气度系列（一）
20220808 全球产业链的演进路径展望与重构风险评估
20220807 产业链优势或令出口继续超预期———2022年7月进出口数据点评
20220807 确定性下降——宏观周观点0807
20220806 就坡下驴还是横生波折？——大类资产配置的脉络（2022年8月）
20220806 海外市场或重现波动——2022年7月美国非农数据分析
20220805 中国资本市场开放手册2022
20220804 变局下的产业链——多个制造业大国陷入贸易逆差的警示
20220803 关注价格与出行数据的积极信号
20220802 多重冲击、多重约束下的复苏——7月宏观经济数据预测
20220802 2020年货币市场流动性是如何回归中性的？
20220801 制造业超预期回落后的潜在结构性亮点——7月PMI点评
20220801 复苏进入分歧期——宏观周观点0731
20220730 美国陷入衰退了吗？——2022年二季度美国GDP数据点评
20220729 用好既定政策，坚持就是胜利——政治局会议给出的五个关键答案
20220729 出口交货值视角下的中国出口形势
20220728 假若美联储重新“盖住”底牌——7月FOMC点评
20220727 双循环正升级——2022年上半年进出口商品结构分析
20220727 利润V型修复后，关注确定性——2022年6月工业企业利润分析
20220726 8月资金利率缺口会收敛吗？
20220725 美股的短期位置与长期风格
20220724 内需偏弱，但中美利差拐点初现——宏观周观点0724
20220723 高温下的“淡季”——经济观察系列（一）
20220722 海外还有哪些黑天鹅？
20220721 稳就业需要多少GDP增速？
20220720 平衡稳地产与防风险，7月LPR报价持稳
20220719 复苏交易将如何演绎——大类资产配置的脉络（2022年3季度）
20220717 四种宏观场景及政治周期驱动的大类资产轮动
20220716 减收增支快节奏，下半年路在何方？
20220715 未来的三种情景——2022年二季度中国经济数据分析
20220714 7月FOMC前的两个关键数据：加息100BP？
20220714 钱究竟流向了哪里？
20220714 信贷分化与杠杆回升——上半年金融统计数据新闻发布会点评
20220713 居民主动断供停工项目房贷影响评估
20220713 出口高增后的隐忧
20220712 亢龙有悔——6月金融数据点评
20220711 基于利润预期，7月关注哪些板块？
20220710 猪周期开启——6月通胀数据点评
20220710 控通胀压力仍大，7月加息预期强化——美国6月非农点评
20220709 FDI加速流入中国，从哪里来，到哪里去？
20220708 欧元、美元接近平价的背后
20220708 疫后全球价值链重塑、汇率弹性与制造业竞争力
20220707 服务消费初现改善迹象
20220706 衰退预期从哪里来，向哪里去？
20220705 央行30亿投放的双重意味
20220705 关于欧盟碳边境调节机制（CBAM）的简评
20220704 疫情退却，通胀升温——宏观经济预测报告（2022年6月）
20220702 出口放缓一致预期下的结构性亮点
20220701 三季度货币政策的变与不变
20220701 内外需驱动正在交换方向
20220630 积极信号持续增加
20220629 假若美股再跌，A股能否继续脱敏
20220628 复苏基础不牢固，积极关注中下游
20220627 经济走势的三种情景假设
20220626 国内经济篇：复苏不惧冲击——2022年中期宏观经济展望
20220625 应出尽出，静候花开——2022年中期宏观经济展望财政篇
20220625 螺纹钢期货价格为何大幅下跌？
20220624 总量不弱，结构正佳——2022年中期宏观经济展望货币篇
20220623 海外会出现流动性危机吗？
20220622 出口向左；进口向右——2022年中期宏观经济展望外贸篇
20220621 通胀压力：外弱内强——2022年中期宏观经济展望通胀篇
20220620 冲击转向缓和——2022年中期宏观经济展望海外篇
20220619 美联储加息的影响已经显现
20220618 地方政府性基金收支压力巨大
20220617 供给侧修复速度快于需求侧
20220616 是时候考虑FED结束加息的条件了
20220615 坚持复苏交易
20220614 兼容动态清零的经济增长路径
20220613 出口、PMI、社融超预期下还需要关注什么？
20220612 油价的最后一冲：假如美国CPI不回落？
20220612 信贷预期差兑现
20220611 三四季度CPI在不同场景下会怎么走？
20220610 出口超预期，是新增还是4月积压？
20220609 如何看待原油供需博弈？
法律声明
特别提示
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称＂招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
