長江宏觀：匯率「平靜」被打破，值得擔憂嗎？

作者：於博 等

核心觀點

1. 人民幣匯率上周五（3月22日）大幅波動， 突破了此前維持約兩個月的盤整區間並創下年內新低，市場擔憂情緒有所發酵。

2. 但我們認為，人民幣匯率本次走貶，主因在於美歐日央行等外部政策的短期擾動，同時上周美國國會議員提出對華限制投資法案或也助長了一時的偏空情緒，但以上因素均不具備持續性，不必過於憂慮。

3. 今日央行公布的中間價重新站回7.1上方，糾偏貶值預期，往前看，人民幣短期有所承壓但不改長期穩定趨勢。

4. 對市場而言，匯率波動帶來的短期影響仍值得關注。

目錄

1.人民幣匯率上周大幅波動，突破盤整

2.人民幣的「平靜」遭海外央行決議打破

3.中間價糾偏貶值預期，短期承壓不改長期穩定

4.匯率波動帶來的短期影響仍值得關注

以下是正文

人民幣匯率上周大幅波動，突破盤整

上周五（3月22日）人民幣匯率意外貶至7.2，突破了此前維持約兩個月的盤整區間，其中在岸人民幣兌美元累計跌336個基點至7.2291，離岸人民幣累計跌698個基點至7.2762，人民幣對美元中間價累計調貶29個基點至7.1004，創下開年來新低，引發市場擔憂。

但我們認為，人民幣匯率本次走貶，主因在於外部政策的短期擾動，不具備持續性，不必過於憂慮，具體來看：

人民幣的「平靜」遭海外央行決議打破

上周為全球央行密集公布政策決議的超級周，三大關鍵變化打破了人民幣匯率維持了約兩個月的「平靜」：1）日本央行進行歷史性的轉向，但因市場已有預期，日元利好迅速出盡；2）美聯儲耐心維持利率不變，點陣圖顯示年內將降息，但就降息次數存在分歧；3）瑞士央行意外降息，英國央行釋放鴿派信號。

總結而言，美聯儲鷹中有鴿，但其他發達經濟體央行更為鴿派，導致美元指數被動抬升。換言之，美元走強主因非美貨幣相對走弱，而這一極致分化為今年以來首次，從而對人民幣匯率造成明顯擾動。

此外，值得注意的是，上周美國國會議員提出對華限制投資法案或助長偏空情緒，加劇對人民幣匯率走貶的預期。

中間價糾偏貶值預期，短期承壓不改長期穩定

今日人民幣兌美元匯率中間價報7.0996，較上周五調升8個基點，站回7.1上方，明確體現央行對於匯率的支撐態度，人民幣貶值空間縮窄。此外，從匯率點位來看，7.2隻是整數位，2022年11月10日的7.24才是關鍵點位。

往前看，一則，如果美聯儲遲遲不降息而日央行繼續加息，人民幣將繼續面臨貶值壓力；二則，保匯率壓力將在短期內對央行貨幣寬鬆形成掣肘，約束或在美聯儲開啟降息後有所緩和。

因此，我們預計，人民幣匯率在美聯儲降息開啟前的短期內或將承壓，同時也將受日元走勢擾動，但央行穩匯率目標不改，人民幣中長期仍具備穩定基礎。

匯率波動帶來的短期影響仍值得關注

隨着人民幣利空出盡，今日匯率明顯拉升，短期內其波動情況或成為市場調整的重要因素。

對於債市而言，匯率波動並不會改變貨幣政策寬鬆的方向，但可能約束寬鬆空間，利率下行趨勢不變但走勢或偏震蕩。

對於股市而言，匯率的速度比方向更重要，匯率的預期比匯率的實際點位更重要。匯率的大幅波動將會引發市場關注，造成避險情緒升溫，權益市場因此面臨調整壓力。但往前看，隨着人民幣趨於穩定，股票市場受匯率影響將減弱，仍由國內經濟基本面及政策預期主導定價。

風險提示

美歐日央行貨幣政策超預期：美歐日等國家通脹形勢出現超預期波動，使得美歐日央行貨幣政策面臨超調壓力，從而影響人民幣匯率走勢。

研究報告信息

證券研究報告 ：匯率「平靜」被打破，值得擔憂嗎？

研究發佈機構：長江證券研究所

本文源自券商研報精選