本文首發於“新能源大爆炸”公號，這裡有更多新能源行業熱門話題深度剖析，記得關注哦~
這是新能源大爆炸的第813篇原創文章
看過了光伏膠膜龍二海優新材的三季報，再回過頭來看福斯特的三季報，才能真真切切感受到行業龍頭的優勢，人家是真的強！
褪去新能源這幾年自身所帶的光環（當然了，經過了一年多的下跌，光環也褪的差不多了），就行業而言，光伏膠膜並不算多麼優秀的環節，甚至可以說很糟糕！
糟糕的行業
光伏膠膜主要用於光伏組件的封裝，分為上下兩層覆蓋在電池片的上下表面，有點像漢堡里的芝士醬層，對脆弱的電池片起到保護作用，延長組件的使用壽命，同時使陽光最大限度地透過膠膜到達電池片，提升組件的發電效率。
由於光伏電池的封裝過程是不可逆的，組件的運營壽命又普遍在25年以上，如果膠膜黃變或者開裂，電池也容易失效報廢，可以說光伏膠膜直接決定了組件產品的質量和使用壽命，重要性毋庸置疑，但膠膜的絕對價值量又不高，也就占組件成本的4%-8% 。
再加上光伏膠膜的產品同質化程度比較高，下遊客戶優先選擇行業龍頭，入行比較早的企業具備一定的先發優勢，但也就一點，因為就商業模式而言，光伏膠膜並不算一門多好的生意。
上游的直接材料成本占膠膜成本的80%以上，導致了原料的供給和價格波動都會對膠膜的產量和盈利產生巨大影響！
關鍵是無論是EVA還是POE，上游供應商都比較集中，主要就是化工巨頭，尤其是POE，目前只有幾家海外化工巨頭能供貨，結果就是上游的議價權極強，一般都要求現款現貨，甚至有的還要求預付。
而行業下游是組件廠商，我們都知道組件環節的市場集中度也是非常高的，CR5超過60%，而且越來越高，甚至有機構預測到2023年底有望逼近80%，議價權同樣很強。
光伏膠膜完全就是苦逼的中游，受上下游合力擠壓，這樣的行業地位決定了公司的盈利能力相當有限，高利潤是別想了，毛利率也就普通製造業的水平。而且由於上游現貨現款甚至預付，下游又要押款，行業的現金流普遍都非常糟糕，回款周期也都普遍比較久，屬於資金饑渴型行業。
關鍵膠膜行業屬於輕資產模式，固定資產佔比通常在5%-15%之間，設備投資額遠低於光伏其他環節。
我們都知道規模優勢主要來源於固定成本在總成本中的佔比，佔比越高，規模優勢越明顯，而膠膜5%到15%的固定資產佔比，決定了行業規模優勢不會明顯，相反，上游原材料在成本中的佔比超過80%，甚至達到90%左右，導致了上游的價格波動才是行業經營的重要影響因素，規模帶來的那點優勢甚至都不值得一提。
技術方面，又不存在什麼顛覆性的創新技術，更多的是通過現有產線的技改升級來提升效率、穩定產品的質量，技術也構不成門檻。
總結下來， 光伏膠膜就是一個典型的易擴產、難經營的行業，行業里的老牌企業，也許具備微弱的先發優勢，但更多的還是要靠企業自身的努力經營，這也是福斯特能在如此糟糕的行業里經歷多次周期屹立不倒、壟斷行業半壁江山的原因。
福斯特壟斷全球一半市場的秘訣
在追蹤海優新材的文章里咱們就說過，其實過去的這些年，海優新材的產品單價一直是更高的。
作為市佔率近50%的行業絕對龍頭，產品單價反而比後排企業更低，那隻能說明這是企業主動降價的！
但因為更低的成本，福斯特的毛利率是明顯高於同行的，話說回來，這行業真是苦逼，強如福斯特，這些年的毛利率最高也不到30%，這兩年更是不到20%了，也就普通化學產品的水平。行業其他公司就更慘了，今年毛利率更是掉到了個位數，還不如普通的化學產品呢。
福斯特的成本優勢，一方面受益於規模效應（但沒有很多），主要還是公司具有自製設備的能力，相比同行依賴於生產線外購，更具成本優勢。另外也是因為公司與供應商保持着長期穩定的合作關係，在原材料的供給穩定性和議價能力上更具備優勢。
千萬別小看原材料供應商的優勢，上面也說了，膠膜的成本80%甚至90%都是原材料，一旦上游原材料價格波動，很容易對公司的經營業績產生巨大的影響。
憑藉著行業老牌和全球第一的優勢，福斯特與陶氏深度綁定，同時與LG、三井均有規模採購合作，原材料的保供能力更強。
就比如現在行業中技術最優的POE，出貨主要依賴於誰能拿到更多的POE粒子，福斯特今年就拿走了國內一半的POE粒子供給，憑藉原材料供應上的優勢，福斯特POE膠膜目前在同業中出貨量最大，且性能優異，在透光率、電阻率、抗紫外能力和抗濕熱能力上均處於行業前列。
除此之外，福斯特的經營效率和資金優勢也是最高的。
受制於行業話語權的缺乏，光伏膠膜行業普遍都有經營性現金流不佳的問題，這又給膠膜廠商帶來了巨大的運營考驗，福斯特在運營效率上也是更高的，無論是應收賬款周轉天數、應付賬款周轉天數、單位資本支出對收入的拉動效應，還是凈利潤現金含量以及資產負債率等，都要明顯好於同行。
這既是公司先發優勢的體現，也是公司自身管理水平的結果，後面則隨着公司規模和行業地位的提高，逐步形成了良性循環，最終在各方面成為獨一檔的存在。
現在的福斯特成為了光伏膠膜行業絕對的龍頭，壟斷了全球一半的市場，就光伏膠膜這種基本不存在技術躍遷的產品，競爭格局基本穩定了，後排企業想要逆襲龍頭幾乎不可能，只有爭奪行業第二的位置。
作為行業龍頭，福斯特只要自己不犯錯誤，就可以持續享受行業大爆髮帶來的發展紅利。
但從另一方面看，已經壟斷了全球一半市場的福斯特，市佔率的成長空間也不會太高了，要想獲得超出行業的增長速度，只能想辦法往其他業務拓展，這也是公司這幾年大舉進入電子材料領域的原因，主要做的是感光干膜，此前這個市場基本都被日本和台灣壟斷了，存在巨大的國產替代空間，目前這塊業務的營收佔比也就略超2%，還沒有明顯放量，需要持續跟蹤。
一旦感光干膜業務開始放量，公司將迎來業績和估值雙擊！
聲明：文章僅記錄作者思想，不構成投資建議，投資有巨大風險，需謹慎謹慎再謹慎，希望大家像對待裝修房子一樣對待自己的投資，不要讓挑公司的時間還不如你挑傢具的時間來得多，你對待小錢能反覆權衡，怎麼對待大錢反而如此草率？
