摘要
在9月13日至9月16日當周，第一財經研究院中國金融條件日度指數均值為-2.91，與前一周基本相同，年內指數下降1.88。
近期，央行在8月與9月連續兩個月通過縮量續作1年期MLF來收緊銀行間市場流動性，其效果已有所顯現，包括上周銀行間質押式逆回購成交量由7.3萬億元下降至6.7萬億元，R007與DR007分別較前一周上升6bp和10bp並持續接近政策利率中樞。另一方面，為呵護月中稅期所帶來的流動性波動影響，央行19日重啟14天逆回購，投放量為100億元，利率為2.15%。
從債券市場來看，上周國債收益率曲線全線走高。受貨幣市場流動性邊際收緊的影響，短端國債收益率上行幅度高於中長端國債收益率。同時，AAA級與AA級信用債收益率上周小幅上升。由於信用債收益率上行幅度不及同期限國債收益率，整體信用債與國債之間的利差收窄。
上周，A股主要股指均走弱。上證綜指周內累計跌幅達4.2%，中小板指數周內累計跌幅達4.5%，創業板指周內累計跌幅達7.3%。股市日成交量、風險偏好以及市盈率同步下滑。截至9月16日，經各板總市值加權調整的市盈率約為17.18，已接近歷史低位。
正文
一、中國金融條件指數概況
在9月13日至9月16日當周，第一財經研究院中國金融條件日度指數均值為-2.91，與前一周基本相同，年內指數下降1.88。
從歷史數據來看，中國金融條件指數自今年4月起存在快速下降的趨勢，已趨近2015年的低位。
二、貨幣市場
近期，央行在8月與9月連續兩個月通過縮量續作1年期MLF來收緊銀行間市場流動性，其效果已有所顯現，包括上周銀行間質押式逆回購成交量由7.3萬億元下降至6.7萬億元，R007與DR007分別較前一周上升6bp和10bp並持續接近政策利率中樞。另一方面，為呵護月中稅期所帶來的流動性波動影響，央行19日重啟14天逆回購，投放量為100億元，利率為2.15%。
1、央行公開市場操作
近期，央行流動性投放主要有兩點改變：一是縮量續作1年期MLF，9月15日共有6000億1年期MLF到期，而央行當日僅投放4000億1年期MLF，續作量縮減三分之一；二是央行時隔8個月重啟14天逆回購，9月19日央行投放14天逆回購100億元，利率跟隨7天逆回購下調10bp至2.15%。
央行近期的操作展現出整體邊際收緊銀行間市場流動性與防止貨幣市場利率過快上升之間的權衡。自今年4月底至今，主要貨幣市場利率持續低於政策利率，銀行間市場質押式回購交易量日均6萬億元以上，金融機構在貨幣市場加槓桿現象明顯，使得央行在8月中旬與9月中旬連續兩次縮量續作1年期MLF，以邊際收緊銀行間市場流動性；另一方面，月中恰逢稅期，流動性波動加大，通過將逆回購期限從7天拉長至14天有助於在短期內平穩市場波動，防止貨幣市場利率上升過快。
2、貨幣市場成交量與利率
在9月中旬央行縮減1年期MLF續作規模之後，銀行間質押式逆回購成交量有所回落，由9月13日的7.3萬億元下降至16日的6.7萬億元。R001利率則同步上行，由9月13日的1.25%上升至9月16日的1.38%。
在其他主要貨幣市場利率中，上周R007與DR007進一步向政策利率中樞靠近，兩者周內均值分別為1.62%和1.52%，較前一周上升6bp和10bp。
三、債券市場
上周債券市場發行與凈融資規模較前一周有所下降，但各部門債券年內凈融資已連續三周上升。債券市場凈融資主要由政府部門和金融部門拉動。
從債券二級市場來看，上周國債收益率曲線全線走高。受貨幣市場流動性邊際收緊影響，短端國債收益率上行幅度高於中長端國債收益率。同時，AAA級與AA級信用債收益率上周小幅上升。由於信用債收益率上行幅度不及同期限國債收益率，整體信用債與國債之間的利差收窄。
1、債券市場發行
上周，債券市場總發行額與凈融資額較前一周略有下降。其中，政府部門凈融資1578.71億元，金融部門凈融資587.5億元，非金融企業部門凈償還1134.82億元。從年內來看，各部門債券年內凈融資額連續三周上升。債券市場凈融資主要由政府部門和金融部門拉動。其中，政府部門年內凈融資4.92萬億元，金融部門年內凈融資2.37萬億元，非金融企業部門年內凈融資僅為1.01萬億元。
2、債券收益率走勢
1）利率債
上周，各期限國債收益率普遍上行。從短端來看，1月期、6月期與1年期國債收益率分別上行11.12bp、5.04bp和7.01bp；從中長端來看，5年期、10年期和20年期國債收益率分別上升4.82bp、3.80bp和2.29bp。
上周國債期限利差小幅下行，主要是由於在貨幣市場流動性邊際收緊的影響下，短端國債收益率上行幅度大於中長端國債收益率。截至9月16日，10年期與1年期國債的期限利差為84.32bp，較前一周下降3.21bp，年內國債期限利差上升31.07bp。
2） 信用債
上周，信用債收益率普遍上行。具體來看，在AAA級債券中，5年期企業債、資產支持證券以及中票收益率在周內分別上升3.01bp、1.20bp和0.41bp。在AA級債券中，5年期企業債、公司債、資產支持證券以及中票收益率在周內分別上升3.01bp、1.91bp、0.34bp和2.41bp。
上周信用債等級利差小幅上行。從中票等級利差來看，截至9月16日，AA級中票與AAA級中票之間的利差為71.36bp，AA-級中票與AAA級中票之間的利差為310.36bp，兩者均較前一周上升2.0bp。
上周，信用債與國債收益率差同樣普遍下行，這主要是由於同期限國債收益率上行幅度高於信用債收益率上行幅度。在AAA級債券中，企業債與國債收益率差下降1.81bp，公司債與國債收益率差下降4.827bp，資產支持證券與國債收益率差下降3.62bp，中票與國債收益率差下降4.41bp。在AA級債券中，企業債與國債收益率差下降1.81bp，公司債與國債收益率差下降2.91bp，資產支持證券與國債收益率差下降4.48bp，中票與國債收益率差下降2.41bp。
四、股票市場
在9月13日至9月16日當周，A股主要股指均走弱。上證綜指周內累計跌幅達4.2%，中小板指數周內累計跌幅達4.5%，創業板指周內累計跌幅達7.3%。
從主要股指風險溢價（股指同比變化減去10年期國債收益率）來看，上周A股風險偏好進一步下降，上證綜指、中小板指和創業板指的周內平均風險溢價分別為-15.05%、-19.53%和-25.50%。
上周，A股整體成交量繼續下行，日均成交量降至8057.43億元，而本周第一個交易日兩市成交金額進一步下滑至6669.24億元的低位。
此外，A股整體估值也持續下行。截至9月16日，經各板總市值加權調整的市盈率約為17.18，較前一周下降5.43%。融資與融券的餘額差值降至1.39萬億元，佔A股總市值的比例為1.76%。
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文 | 劉昕 第一財經研究院研究員
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