撰文 | 张 宇
编辑 | 杨博丞
题图 | ic photo
一场深夜会议令阳光保险陷入了负面舆论的漩涡。
近日，阳光保险董事长张维功与人力、科技板块的员工代表进行座谈，就公司管理、技术建设等关键议题展开了一场深入讨论，会议直至凌晨两点半才落下帷幕。阳光保险认为，这场深夜会议是迈向高效科学管理新征程的重要里程碑，也是管理层与基层员工深度沟通、凝聚共识的积极举措。
然而令阳光保险始料未及的是，随着话题#阳光保险董事长拉员工开会到凌晨#冲上微博热搜榜，这场深夜会议却引来了铺天盖地的质疑声。对此，不少网友直言，“开会到凌晨与所谓的高效和科学管理背道而驰”。还有网友调侃，“董事长白天无所事事，晚上却拉着员工开会到深夜，压榨员工的休息时间”。更有网友建议劳动监察部门介入，彻查加班费是否足额发放、补休制度是否落实到位。
一场深夜会议不仅导致阳光保险精心打造的企业形象严重受损，陷入了巨大的争议之中，而且在资本市场上，投资者似乎也对阳光保险失去了耐心。
阳光保险于2022年12月9日在港交所挂牌上市，发行价为5.83港元/股，此后其股价便一直处于破发状态。截至5月19日港股收盘，阳光保险的股价最终跌至3.31港元/股，较发行价蒸发43.2%，超过290亿港元的市值灰飞烟灭。
一、严重依赖投资收益
2024年，阳光保险的总营收为902.70亿元，同比增加15.40%，其中保险服务收入为640.04亿元，同比增长6.9%。同期，阳光保险的归母净利润为54.49亿元，同比大增45.77%。然而，在业绩向好的表象之下，阳光保险实则正面临着前所未有的挑战。
2022年和2023年，阳光保险的总营收分别为1285.8亿元和782.2亿元，同比增速分别为7.2%和-39.2%；归母净利润分别为48.8亿元和37.4亿元，同比增速分别为-17.0%和-16.8%。可见，阳光保险之所以在2024年实现了总营收和归母净利润双增，本质上是建立在低基数基础之上，可即便如此，其总营收仍未恢复至2022年的水平，归母净利润也低于2021年的58.8亿元。
值得一提的是，2024年阳光保险的归母净利润大幅增长，主要得益于投资收益的推动。根据财报，阳光保险的投资收益为131.3亿元，同比大幅增长145.6%，主要源于资本利得、利息和股息收入的增长。
图源：阳光保险财报
同时，阳光保险的总投资收益为198.5亿元，同比增长35.8%；综合投资收益更是达到297.8亿元，同比暴增111.6%。总投资收益率提升至4.3%，综合投资收益率为6.5%，较2023年分别提升0.9个百分点和3.2个百分点。
投资收益表现优异，在很大程度上掩盖了阳光保险主业疲软的事实，成为拉动业绩增长的主要引擎。但资本市场向来以高度不确定性和波动性著称，而依赖资本市场波动的投资收益具有不可持续性，比如在2023年，受新金融工具准则实施以及市场环境波动影响，阳光保险的总投资收益为146.2亿元，同比下降23.4%，反映出投资收益对于市场环境的高度敏感性。这意味着一旦市场环境出现下行趋势，阳光保险的投资收益将面临大幅缩水的风险，进而影响整体业绩和盈利能力。
与高歌猛进的投资收益形成鲜明对比的是，作为立身之本的保险服务收入却显现出疲态。尽管2024年阳光保险的保险服务收入同比增长6.9%至640.04亿元，但也仅仅略高于2021年的水平。
2024年阳光保险的业绩实现大幅增长，更多是投资收益的一次性贡献，而非业务模式的实质性优化，这并不意味着未来几年其业绩同样能够持续保持如此高的增速。事实上，阳光保险业绩增长的基础并不牢固，毕竟资本市场的波动能推动业绩回暖，也能成为绊脚石。
二、财险“增收不增利”
阳光保险通过阳光人寿经营寿险和健康险业务，为客户提供人寿保险、健康保险和意外保险等约140种产品；通过阳光财险经营财产险业务，为客户提供涵盖机动车辆险、意外伤害和短期健康险、保证险、责任险、农业险和企业财产险等超过4000种产品。
2024年，阳光保险的财险业务与寿险业务呈现出严重分化态势，“瘸腿”走路的现象愈加明显，这种结构性矛盾正成为其发展过程中的重大隐忧。
表现较为亮眼的是阳光人寿，其总保费收入为804.5亿元，同比增长7.8%；净利润为57.13亿元，同比大增78.2%；一年新业务价值为51.5亿元，同比增长43.3%。
按照渠道结构划分，阳光人寿的个险业务总保费收入为228.7亿元，同比增长22.5%，成为拉动保费增长的重要引擎。值得一提的是，新单期缴保费收入为60.0亿元，同比增长39.6%。银保业务仍是阳光人寿的主要收入来源，其总保费收入为500.3亿元，同比增长1.8%。其中，新单期缴保费收入为132.2亿元，同比微跌0.5%。在市场竞争愈加激烈的情况下，阳光人寿仍保持了相对稳定的增长态势。
相比之下，阳光财险的表现难言乐观，并且陷入了“增收不增利”的漩涡之中。
2024年，阳光财险的总保费收入为478.2亿元，同比增长8.1%，呈现出增长态势。其中，车险业务保费收入为267.1亿元，同比增长2.2%；非车险业务保费收入为211.1亿元，同比增长16.7%。然而，阳光财险的净利润却同比大跌52.2%至4.5 亿元，阳光财险净利润仅为阳光人寿净利润的1/13。
事实上，阳光财险早已显现出“增收不增利”的迹象。2024年前三季度，阳光人寿的保险业务收入为709.18亿元，同比增长17.38%；净利润为53.17亿元，同比大增53.85%。同期，阳光财险的保险业务收入为364.97亿元，同比增长8.94%；净利润为9.01亿元，同比下降21.03%。
导致阳光财险盈利能力下降的原因主要有两方面：一是受暴雪、冻雨和台风等极端自然天气，以及非车偶发大案影响，导致赔付支出大幅增加，尤其是在一些灾害频发地区，阳光财险的赔付金额高达数亿元；二是市场竞争加剧使得获客成本不断攀升，以及各项费用支出不断增加，严重侵蚀了利润空间。
三、合规问题频发
阳光保险还面临着严峻的合规挑战。自2025年以来，阳光保险及旗下子公司多次因合规问题而遭到监管部门的处罚。
以最近两个月为例，2025年4月，阳光财险旗下多家分公司、支公司因给予投保人或被保险人保险合同约定以外利益、虚构中介业务套取费用等原因，合计被处罚款接近40万元；2025年3月，因虚假理赔、财务业务数据不真实、虚构保险中介业务、承保异地雇主责任险业务、管理不善导致许可证遗失等原因，合计被处罚款超过170万元。
事实上，据不完全统计，从2025年至今，阳光保险及旗下子公司合计被处罚款已超过380万元。这不仅暴露了阳光保险存在的合规管理漏洞，也说明其在内部治理和风控管理上存在严重缺陷，未来可能持续面临监管压力。合规问题是保险行业的红线，一旦触及，将会对阳光保险的品牌形象和市场声誉造成了极大的负面影响。
此外，在消费者投诉平台黑猫投诉上，涉及阳光保险的投诉量高达5790条，投诉原因主要集中在理赔困难、虚假宣传、霸王条款、暴力催收等方面。一定程度上反映了其在业务运营中存在对理赔流程管理不善、客服服务质量不佳等问题。
种种迹象表明，阳光保险在合规文化建设和内部管控方面存在系统性缺陷，未能建立起有效的合规管理体系，为其业务发展带来了不小的阻碍。如果阳光保险不能及时有效应对这些挑战，很可能会在行业洗牌过程中陷入更加被动的局面。
