北京时间2025年8月12日晚，美国公布7月CPI数据。CPI同比（季调）+2.7%，预期+2.8%，前值+2.7%，本月略低于预期，持平于前值，主要拖累项为能源。其中食品+2.9%，前值+3.0%；能源-1.3%，前值-0.6%，能源类商品和能源类服务持续呈现较大幅度分化。
CPI环比（季调）+0.2%，预期+0.2%，前值+0.3%。其中食品+0.0%，前值+0.3%；能源-1.1%，前值+0.9%。
核心CPI同比（季调）+3.0%，预期+3.0%，前值+2.9%。具体来看，商品类（不含食品和能源类商品）+1.1%，前值+0.6%，二手汽车和卡车成为主要拉动项。服务类（不含能源服务）+3.6%，前值+3.6%，医疗护理服务为主要拉动项。
核心CPI环比（季调）+0.3%，预期+0.3%，前值+0.2%。其中商品类（不含食品和能源类商品）+0.2%，前值 +0.2%。服务类（不含能源服务）+0.4%，前值+0.3 %。
降息预期方面，CPI数据发布前2小时，芝商所FedWatch工具通过测算联邦基金期货价格得到数据显示，大概率预期9月降息，年内预期降息50BP-75BP，联邦基金利率9月84.4%概率降息25BP至4.00%-4.25%区间，15.6%概率维持在4.25%-4.50%区间；11月54.1%概率降息至3.75%-4.00%区间，40.3%概率降息至4.00%-4.25%区间，5.6%概率维持在4.25%-4.50%区间；12月43.1%概率降息至3.50%-3.75%区间，43.1%概率降息至3.75%-4.00%区间，12.6%概率降息至4.00%-4.25%区间，1.1%概率维持在4.25%-4.50%区间。CPI数据发布后，降息预期有所升温，但总体维持大概率9月开始降息，年内降息50BP-75BP的预期。
风险分析：海外市场波动风险；地缘冲突风险；宽信用加速风险。
锂矿停产导致月度级别短缺，供给收紧需求走强价格上扬
锂：江西某大型云母锂矿权证到期面临停产引发供给担忧，截至目前因权证问题涉及江西、青海多个企业，合计年产能10万吨以上。SMM统计，7月碳酸锂产量8.15万吨，其中辉石锂4.5万吨、云母锂1.8万吨、盐湖锂1.2万吨、回收0.6万吨，若上述停产全部落地将影响月度产量万吨以上，将导致市场月度级别供给短缺，年度平衡表来看，2025年过剩量从17.1万吨下修至约14万吨。若停产时间持续到2026年全年，26年过剩量有望降至10万吨以内的紧平衡状态。消费旺季临近，供给收紧需求走强，或导致短期锂价大幅上扬。
镍：目前个别镍盐厂家增加产量，大部分企业维持正常生产，部分镍盐生产企业计划延续减产或停产检修。整体来看，硫酸镍供应有所收缩。硫酸镍需求主要由新能源领域拉动，全球新能源汽车渗透率提升及储能装机量增长，推动其需求增加。但需求增长面临一定压力，磷酸铁锂电池占比提升及钠离子电池商业化加速，对硫酸镍需求形成挤压。电镀级产品价格因电子电镀行业需求支撑有望保持韧性。
稀土&磁材：从供需基本面看，供应短期仍偏紧，进口矿数量减少，同时国内指标不明，市场传言有增量，但具体产出目前有限，7月份镨钕产量有少量下降，主要在于当前指标不足，后市具体增幅有待观望，短期内镨钕产品相对紧张。需求表现较好，7月份钕铁硼毛坯量均有不同程度增加，大厂开工较满，新增订单尚可，企业库存量不大，随着市场波动少量采购，且国际端多单镨单钕需求增加，市场价格支撑偏强。
风险提示：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。
GPT-5发布加速AI应用商业化，《超自然》《杖剑》高频数据持续向好
GPT5大幅降低模型幻觉率，有望提升下游应用的准确度和用户付费意愿，加速应用商业化。GPT5在视觉理解、编程、数学、多模态识别、健康等几乎所有方面的性能上均实现SOTA，核心关注GPT5在降低幻觉率上的突出进展，有望进一步优化应用端的使用体验和商业化。在ChatGPT生产流量匿名测试中，GPT-5事实错误率比GPT-4o降低45%；启用深度思考模式后，错误率比o3降低80%。在LongFact和FActScore测试中，GPT-5 thinking的幻觉率比o3减少约六倍，长文本生成准确性显著提升。
谷歌世界模型Genie3效果惊艳，时延性与清晰度显著改善。Genie3可以通过单个文本提示词创建交互式、可玩的环境。新模型性能全面超越谷歌此前发布的Genie2、视频模型Veo、游戏生成引擎 GameNGen等。与Genie2相比，新模型的分辨率由360P提升至720P，视频时长由十几秒提升至数分钟，达到实际可用的程度。与Veo相比，Genie3可交互、时长更长、立体感更强。与GameNGen相比，Genie 3 更加通用，分辨率也显著领先。新模型一方面对开放世界、MMO等3D大地图游戏的开发有明显的降本增效，也有望让普通用户低门槛创建各类地图和世界，加速AI+UGC游戏落地。
坚定重申对游戏的全年主线推荐：
1）看好暑期高频数据表现：《超自然》最高进入免费Top3，畅销Top10，暑期大版本同时在线人数超过100万，流水上台阶，且该游戏出海潜力大（对标第五人格日本市场），全球年流水上限可看50亿量级。
2）这一轮游戏不只是和大厂的产品周期错开，而是过去2~3行业外部波折（版号和政策回暖）和内部梳理（人员优化/反腐提效）后，各家都明确了自身能力圈，叠加AI对产能的加速，中型公司正式开启了一轮创新周期，比如超自然在女性微恐赛道的创新玩法，异环在二次元都市赛道的先手，EVE在AI原生游戏的尝试。这个创新周期，我们预估是2~3年维度，而不只是一个暑期档。
3）从业绩节奏来看，部分公司Q3环比明显好于Q2，Q2本身也比较稳健。
4）下半年新产品可能有预期差。
5）估值有空间，23年AI驱动游戏整体到30x，今年EPS驱动，看好板块到25x，龙头到30x。中报过后切明年估值可能更便宜。
风险提示：版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。
山东发布新能源市场化方案，增量机组竞价细则明确
近期，山东省发改委、能源局及国家能源局山东监管办公室联合发布《山东省新能源上网电价市场化改革实施方案》，涵盖全国首个机制电价竞价实施细则。在竞价主体方面，细则明确一般工商业、大型工商业分布式光伏，以及增量配电网、源网荷储一体化、绿电直连等项目不纳入机制电价执行范围。在竞价规则方面，目前竞价下限参考先进电站固定成本折算度电成本确定，竞价上限根据项目合理成本收益、绿色价值、电力市场供需形势、用户承受能力等多因素确定，出清方式为边际出清，按申报电价从低到高排序，取最后一个入选项目报价作为统一机制电价。首次竞价将于8月组织，机制电量规模为94.67亿千瓦时（按照全年计算），风电和光伏分别为81.73亿和12.94亿千瓦时。
风险提示：煤价上涨的风险；区域利用小时数下滑的风险；电价下降的风险；新能源装机进展不及预期的风险；新能源电源出力波动的风险。
社保新规落地，韩国9月29日起对中国团队游客临时免签
航班管家测算暑运第5周民航旅客量1663.8万人次，环比增长0.7%，同比2024年增长1.7%。暑运第5周民航境内经济舱平均票价达878.3元（含税票价），同比2024年下降8.7%，同比2019年下降5.9%；最高人民法院日前发布《最高人民法院关于审理劳动争议案件适用法律问题的解释（二）》，将自2025年9月1日起施行。其中明确，劳动者以用人单位未依法缴纳社会保险费为由解除劳动合同，要求用人单位支付经济补偿的，人民法院依法予以支持。用人单位和劳动者必须依法参加社会保险。这一义务具有强制性。
风险分析：行业竞争加剧；渠道扩张不及预期；居民边际消费倾向下降；市场对于美元降息的预期可能过于一致，如果降息进度低于预期，可能影响短期金价走势以及对于外贸结汇相关的预期。
新藏铁路公司成立，关注西部基建受益企业
近日新藏铁路公司成立，注册资本950亿元，由国铁集团全资持股。新藏铁路西起和田，东至日喀则，全长约2000公里，预计将于年内开工，总投资预计将超3000亿元，将极大推动新疆西藏互通便利水平，成为第三条开工的进藏通道。我们认为新藏铁路开工将促进南疆、西藏建设，与川藏铁路、雅下工程等形成联动促进地区发展，建议关注新疆、西藏基建受益企业。
风险分析：1、施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响；房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响；新能源业务拓展可能不及预期。
板块结构性复苏趋势持续，关注新域新质后续表现
1、国防军工板块业绩从一季报开始部分板块见底回暖，半年报预报显示该趋势延续。2025年上半年传统军工方向涨幅排名前列的方向主要有航天（弹）（2025年一至七月涨幅+58.10%，下同）、地面兵装（+52.40%）、低成本精确制导弹药（+46.79%）。新域新质方向中，增材制造（+43.97%）、改革出海（+32.50%）、未来能源（13.27%）涨幅居前。军工板块基本面已经开始加速回暖，2025上半年各类催化剂特别是订单公告有望持续兑现，业绩拐点已经出现，军工板块具有持续投资价值。同时，商业航天、低空经济等新域新质方向下半年可能受商业火箭发射等事件影响产业加速发展，并且上半年涨幅相对较低，建议关注相关投资机会。
2、配置方面建议围绕三条投资主线，一是建体系方向，我们建议关注AI 赋能下的智能化作战底座；二是补短板方向，我们建议关注围绕低成本、智能化特点的行业，包括低成本精确制导弹药、无人系统。三是走出去方向，我们建议关注体系化出口、军贸占比较高的相关公司。
风险提示：国防预算增长不及预期；武器装备交付不及预期；相关改革进展不及预期。
