【導讀】保代人數首現負增長，大變局下執業邏輯重塑
見習記者 舍梨
老李（化名）是一名頭部券商保代，在投行奮戰十餘年後，遇上「項目荒」與團隊優化，今年轉身加入一家上市晶元公司，擔任證券事務代表。他坦言：「經歷過項目上市的興奮和通宵加班的煎熬，糾結了很久還是決定離開。」
老李的選擇已成為當下行業趨勢的一個縮影。中證協數據顯示，2025年上半年，保代群體總人數相比去年年底下降超300人，這在近三年來尚屬首次。究其原因，受訪人士認為，一方面，ipo市場波動導致券商投行業務收縮，保代需求降溫；另一方面，在持續趨嚴的監管政策下，保代執業邏輯悄然重塑，從以推進項目為導向的「闖關思維」，轉向更注重項目質量的「底線思維」，高標準、嚴要求加速了行業「出清」。
保代的「金領」光環雖然褪去，但對「老李們」而言，轉身不是退場，而是將投行錘鍊出的風控能力、合規意識和資本嗅覺，植入更廣闊的產業土壤中。對堅守在投行一線的保代來說，經歷此番「陣痛」，行業或將擠掉泡沫，回歸理性與專業本源。
近三年來保代人數首降
保代隊伍歷經數年持續擴張後，2025年驟然「剎車」。中證協數據顯示，截至2024年底，證券行業登記的保代數量達8799人，而截至2025年6月28日，保代數量為8476人，比2024年底減少323人，這也是近三年保代人數首次出現下降。
「保代人數首次出現負增長，這是市場自發調節與政策導向共同作用的結果。」南開大學金融發展研究院院長田利輝分析，一方面，監管持續強化「申報即擔責」「零容忍」要求，執業風險顯著上升；另一方面，ipo市場收縮導致業務量銳減，部分保代因「項目荒」主動轉型或被動優化。這是行業從「數量擴張」向「質量優先」轉型的必經階段。
北京大成（上海）律師事務所律師馬宏偉認為，受資本市場波動等因素影響，ipo項目數量大幅減少，中小券商保代閑置率上升、收入下滑。行業上行期大規模擴張的人力，在當前下行周期迅速轉化為冗餘成本，直接導致保代人數出現負增長。
過去一年，ipo市場急劇變化，導致券商投行業務普遍萎縮。數據顯示，2024年，全市場證券公司承銷證券金額為10.35萬億元，同比下降1.3%，其中，股權融資總額為2475.96億元，同比下降72.8%。頭部券商的投資銀行業務手續費凈收入普遍出現大幅下滑，中信建投的投行收入降幅超四成，中信證券、招商證券等也降逾三成。
不過，寒冬之中亦有暖流。有業內人士表示，今年以來，頭部券商因承接較多港股項目，人員利用率回升，過剩情況有所緩解。申萬宏源認為，短期看，ipo和再融資節奏階段性收緊，投行業務收入承壓；長期看，資本市場將迎來積極變化，併購重組市場活躍度有望持續提升，投行業務將迎來長期高質量發展。
執業邏輯強化「底線思維」
監管持續趨嚴，特別是處罰力度加大與負面名單擴容，使保代從業質量面臨更嚴苛考驗。這不僅顯著抬高保代執業的風險與責任邊界，也加速了行業的「出清」。
2024年9月，中證協發布《關於修訂〈證券公司保薦業務規則〉的決定》，完善保代負面評價公示機制。在現行的a、b、c三類名單基礎上，新增d類保代名單。中證協網站顯示，今年以來，共有51名保代因違規被罰進入c類（處罰處分類）名單，使該名單總人數增至302人；年內有9名保代被列入d類（暫停業務類）名單，總數增至17人。
從保代個人的視角來看，亦有一些無奈。資深投行人士何俁博士表示，保代作為證券公司的員工，無法脫離公司平台執業，風險收益較難平衡。此外，保代本身在券商的話語權也未必高，過去的案例中也存在保代本身受制於公司經營需要，必須簽署風險項目的情況。
「我們曾經開玩笑說，保代未來會逐漸成為項目的『耗材』。只要項目出問題，保代不管是否做到盡職盡責都會受到影響。所以，很多保代不願意站在替發行人和企業解決問題的角度來出謀劃策、嚴格執業，而是出於風險規避的心態，能不做就不做。」何俁說。
如今，強監管政策正深刻改變著保代的執業邏輯。田利輝認為，在強監管下，保代執業邏輯將從「闖關思維」轉向「底線思維」，過去保代更關注項目申報速度，現在則需在盡調、底稿、持續督導等環節投入更多精力。例如，某券商因公司債盡調疏漏被「雙罰」後，內部合規審查周期延長了40%。這種轉變雖增加短期成本，但長遠看有利於市場健康發展。
在馬宏偉看來，監管對於「盡職履責」「風險識別與揭示」「專業判斷依據」的要求日益嚴格，保代在項目立項、申報、執行過程中更加審慎，執業邏輯從「推進項目」向「不可觸碰監管底線」轉變。一方面，保代執業過程「流程化、留痕化、可追溯化」特徵增強，保代在執行環節對盡職調查、內核、外部溝通、工作底稿留痕等要求顯著提高；另一方面，「前移式風控」成為必然選擇，越來越多保代在項目早期即重點關注風險點識別、揭示、披露，避免因信息不充分導致重大合規風險。
「陣痛」後的抉擇
時代洪流中的投行精英們，如今正站在職業的十字路口，重新定位個人航向，一些人選擇其他職業發展路徑，如考公、赴上市公司任職等。
今年3月31日，財政部公布2025年度擬錄用公務員和參公單位工作人員名單，其中一位擬錄用者是來自光大證券的投行從業人員。4月24日，證監會公示的2025年度擬錄用公務員名單中，287名擬錄用人員里，有28人來自券商，包括保薦代表人及經紀業務從業人員等。
上市公司成為投行從業者比較普遍的一種職業選擇，近期不斷出現原券商保代履職上市公司高管、董秘、證代等職位的公告。例如，5月19日，科創板上市公司畢得醫藥發布公告稱，董事會同意聘任王軒擔任公司董秘。簡歷顯示，王軒曾在中信建投投資銀行部任職多年，任高級副總裁、保薦代表人，曾主持或參與多個投行項目。
儘管轉型案例頻現，但保代群體中仍有不少人選擇「堅守陣地」。受訪人士認為，投行業務的寒冬亦是轉型的契機。當前，行業正在經歷從「通道紅利」到「專業價值」的深度洗牌。
在此背景下，保代要鍛造核心競爭力，適應新的環境變化。田利輝認為，未來保代應重點提升三大能力：一是「合規內化」能力，將監管要求轉化為執業習慣；二是行業研究能力，在細分領域建立差異化優勢；三是跨部門協同能力，尤其在財務、法律與風控等交叉環節需無縫銜接。
此外，監管、機構等多方也需持續發力，優化保代執業生態環境。馬宏偉建議，監管層面，應完善執業標準與免責適用邊界；行業協會層面，應加強實務培訓與風險提示；券商方面，應通過增加內核支持、配備項目合規專員、提高法律資源配置密度等方式，減輕保代前線壓力，同時，建立長期激勵體系，增強保代職業穩定性與專業成長動力。
「優化保代執業環境需要三方協同發力：監管層可細化處罰梯度，行業協會需加強案例指導，券商則應調整考核機制，減少短期業績壓力，增加合規權重。相信經歷『陣痛』後的投行業將更趨理性、專業。」田利輝說。
編輯：黃梅
校對：喬伊
審核：許聞
版權聲明
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