巨虧24億!周亞輝的AI「遊戲」,股民買單

2025年05月18日21:02:08 科技 1045

以2022年11月ChatGPT爆火為標誌,這輪AI熱潮已經炒了快3年時間。


這期間,有幾家公司在AI上的聲量特別大,比如A股公司里的崑崙萬維


2023年初,崑崙萬維就是那輪AI熱潮里漲幅最大的公司之一,短短几個月漲幅超過300%。


但概念總得有兌現的一天。


最近我看了下崑崙萬維2024年年報,去年的巨額虧損就先不提了。


對於一家號稱在AI上猛投了好幾年的公司而言,崑崙萬維去年財報里很多關於AI的數據,很難算得上理想。


01

去年巨虧16億,一季度又虧了近8億


崑崙萬維去年財報有喜有憂。


一方面,公司營業收入同比增長15.2%,達到了56.6億元的歷史新高。


但公司扣非凈利潤卻虧損高達16.4億元,而2022年、2023年,崑崙萬維扣非凈利潤分別達到11.5億元、6.6億元。


這是崑崙萬維上市以來,少有的巨虧。


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分季度來看,去年第四季度,崑崙萬維的凈利潤大幅虧損,光這一個季度就虧了近10億元。


而這種巨虧勢頭,延續到了今年一季度,一季度崑崙萬維在營業收入大幅增長46%的基礎上,扣非凈利潤出現7.7億元的巨額虧損。


短短一年多,崑崙萬維虧了24億。


崑崙萬維把巨虧的原因,推給了研發。


公司提到,為了公布在人工智慧領域的領先地位,公司大幅增加了研發投入,全年研發費用達到15.4億元,同比增長59.5%。這短期內顯著推高運營成本,影響了利潤表現。


2024年,崑崙萬維做AI研發的子公司,都處於大額虧損狀態。


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根據財報,2024年,崑崙萬維的研發費用比2023年高了接近6億元。


感興趣的可以翻翻其他公司的財報,一般來說,研發費用的暴增,都伴隨著研發人員的大幅增加。


但去年崑崙萬維研發人員1554人,只比2023年多了46個,並沒有增加多少。

但崑崙萬維給研發人員付的薪酬,卻足足多了3個多億


算下來,崑崙萬維去年研發人員的平均薪酬,從2023年的50多萬,漲到了70多萬。


搞AI、大模型研發其實是個相當費人的活。「不加人只加錢」,在行業內還是很少見的。


02

AI短劇收入1.2億美元?純AI內容實際未上線


崑崙萬維給大家的印象是,這幾年正在猛投AI,所以崑崙萬維的股價一直漲得很好。


但高投入總得有效果,2024年財報里,崑崙萬維算是第一次集中披露了幾項AI產品的成績單。大概有三個部分:


①AI社交2024年單月最高收入突破100萬美元,成為海外收入增長速度最快的中國AI應用之一;

②截至2025年3月底,AI音樂年化流水收入ARR約1200萬美元(月流水收入約100萬美元),

③短劇平台Dramawave年化流水收入ARR達到約1.2億美元(月流水收入約1000萬美元)。


崑崙萬維對外把這幾項打包計算,算下來公司的AI業務年化收入一共是1.4億美元,看起來還是比較可觀的。


但這裡面有兩點值得注意:


一是這裡的三項收入數據,一項指的是單月最高收入,兩項是年化流水收入,都不是崑崙萬維去年實際獲得的收入。這種提法有「搶跑」的嫌疑。


二是1.4億美元里,短劇平台1.2億美元佔了絕大多數。大家都知道,短劇一般要靠高額投流推廣,流水跟收入、利潤完全是兩回事。


最需要注意的是,並不是產品加了點AI,就可以當成AI收入。


拿崑崙萬維屢次提到的AI短劇業務來說,公司所提到的產生1.2億美元年化流水的平台Deamawave,實際是一個短劇內容分發平台。


真正的AI短劇內容創作平台是SkyReels。根據公司5月份在投關活動中的表述,真正純AI生成的內容,因為不夠成熟,甚至都還沒有上線。


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在現有情況下,崑崙萬維拿短劇平台的收入來證明其AI商業化進展,有誤導之嫌。


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2024年財報里,崑崙萬維也說了,公司的收入還是主要來自傳統的Opera搜索、廣告業務、海外社交網路和遊戲等業務。


短劇平台的業務收入只有1.67億元,而AI軟體技術業務的收入只有不到4000萬元。


03

天工,快跌出行業前20了


其實現在各大企業的AI產品,還處於集中上線運營的早期,提收入規模還為時過早。


但有一個很值得參考的指標:下載量和用戶量。如果評價這些指標,崑崙萬維的巨額投入,砸下的水花並不算大。


我們拿崑崙萬維的核心AI產品「天工」來說。2023年初,崑崙萬維就是靠著「天工」大模型,來了一波暴漲。


2024年崑崙萬維「天工」峰值日活躍用戶超過100萬,峰值月活躍用戶突破1000萬


這個數據放在現在的AI應用里,已經是「不夠看」的水平了。


根據「AI產品榜」發布的數據,3月份「天工AI」的MAU僅有522萬,幾乎是夸克、豆包、DeepSeek等龍頭產品的零頭。


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根據每日經濟新聞QuestMobile聯合發布的2025年一季度AI應用榜,「天工」的下載量快要跌出行業前20了。


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AI產品的基本邏輯是,用的人越多,數據量越大,迭代就越迅速,應用越智能。


所以接下來AI應用會越來越有「贏家通吃」的感覺。


04

股東超過15萬,周亞輝手上的股份卻少了一半


崑崙萬維最新市值接近400億元。


去年同樣收入超過50億元,凈利潤超過16億元的遊戲公司愷英網路,市值只有343億元。


顯然,雖然業務結構上並沒有太大變化,但在公司的不斷灌輸下,市場已經不把崑崙萬維看作遊戲公司。它的最新標籤,換成了AI。


不得不說,被外界稱之為「資本高手」的周亞輝,的確有一手。


在AI熱潮剛起步時,公司就在互動平台等,回答了多個與AI有關的提問,提到相關產品。


在大多數人還在看ChatGPT熱鬧的時候,崑崙萬維打著「防止大公司技術壟斷」的旗號,宣布啟動ChatGPT聯合開發,發布「天工」大模型。


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2023年1月到5月,崑崙萬維股價暴漲了340%。


就在公司股價高位時,周亞輝前妻李瓊突然出手,以超過36元的價格,減持3500多萬股,套現超過13億。


在高位減持的同時,李瓊又宣布,減持股份稅後所得的一半以上,以2.5%的利率,借給崑崙萬維,理由是為支持公司AGI和AIGC業務長期發展。


不僅高位套現,借出去還能拿到利息,還順勢再推一把公司的AI,這是真正的「一魚多吃」。


作為崑崙萬維創始人,周亞輝雖然沒有在高位減持公司股份,但從崑崙萬維上市前一年到現在,他和前妻、一致行動人拿的股份,已經悄然減少過半。


崑崙萬維上市前夕,周亞輝直接或間接持有崑崙萬維72%的股份。上市後,周亞輝持有的股份仍然達到54%。


上市後不久,周亞輝與李瓊就離婚,並對股權進行了分割。


根據2025年一季報,周亞輝及其實際控制的新余盈瑞世紀、前妻李瓊,合計持有崑崙萬維股份已經降到了35%。


變化明顯的是,2023年崑崙萬維的股東一度突破16萬戶。


今年一季度末,崑崙萬維的股東戶數同比增長19%,股東數再次站上了15萬戶。

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