以2022年11月ChatGPT爆火為標誌，這輪AI熱潮已經炒了快3年時間。
這期間，有幾家公司在AI上的聲量特別大，比如A股公司里的崑崙萬維。
2023年初，崑崙萬維就是那輪AI熱潮里漲幅最大的公司之一，短短几個月漲幅超過300%。
但概念總得有兌現的一天。
最近我看了下崑崙萬維2024年年報，去年的巨額虧損就先不提了。
對於一家號稱在AI上猛投了好幾年的公司而言，崑崙萬維去年財報里很多關於AI的數據，很難算得上理想。
01
去年巨虧16億，一季度又虧了近8億
崑崙萬維去年財報有喜有憂。
一方面，公司營業收入同比增長15.2%，達到了56.6億元的歷史新高。
但公司扣非凈利潤卻虧損高達16.4億元，而2022年、2023年，崑崙萬維扣非凈利潤分別達到11.5億元、6.6億元。
這是崑崙萬維上市以來，少有的巨虧。
分季度來看，去年第四季度，崑崙萬維的凈利潤大幅虧損，光這一個季度就虧了近10億元。
而這種巨虧勢頭，延續到了今年一季度，一季度崑崙萬維在營業收入大幅增長46%的基礎上，扣非凈利潤出現7.7億元的巨額虧損。
短短一年多，崑崙萬維虧了24億。
崑崙萬維把巨虧的原因，推給了研發。
公司提到，為了公布在人工智慧領域的領先地位，公司大幅增加了研發投入，全年研發費用達到15.4億元，同比增長59.5%。這短期內顯著推高運營成本，影響了利潤表現。
2024年，崑崙萬維做AI研發的子公司，都處於大額虧損狀態。
根據財報，2024年，崑崙萬維的研發費用比2023年高了接近6億元。
感興趣的可以翻翻其他公司的財報，一般來說，研發費用的暴增，都伴隨著研發人員的大幅增加。
但去年崑崙萬維研發人員1554人，只比2023年多了46個，並沒有增加多少。
但崑崙萬維給研發人員付的薪酬，卻足足多了3個多億。
算下來，崑崙萬維去年研發人員的平均薪酬，從2023年的50多萬，漲到了70多萬。
搞AI、大模型研發其實是個相當費人的活。「不加人只加錢」，在行業內還是很少見的。
02
AI短劇收入1.2億美元？純AI內容實際未上線
崑崙萬維給大家的印象是，這幾年正在猛投AI，所以崑崙萬維的股價一直漲得很好。
但高投入總得有效果，2024年財報里，崑崙萬維算是第一次集中披露了幾項AI產品的成績單。大概有三個部分：
①AI社交2024年單月最高收入突破100萬美元，成為海外收入增長速度最快的中國AI應用之一；
②截至2025年3月底，AI音樂年化流水收入ARR約1200萬美元（月流水收入約100萬美元），
③短劇平台Dramawave年化流水收入ARR達到約1.2億美元（月流水收入約1000萬美元）。
崑崙萬維對外把這幾項打包計算，算下來公司的AI業務年化收入一共是1.4億美元，看起來還是比較可觀的。
但這裡面有兩點值得注意：
一是這裡的三項收入數據，一項指的是單月最高收入，兩項是年化流水收入，都不是崑崙萬維去年實際獲得的收入。這種提法有「搶跑」的嫌疑。
二是1.4億美元里，短劇平台1.2億美元佔了絕大多數。大家都知道，短劇一般要靠高額投流推廣，流水跟收入、利潤完全是兩回事。
最需要注意的是，並不是產品加了點AI，就可以當成AI收入。
拿崑崙萬維屢次提到的AI短劇業務來說，公司所提到的產生1.2億美元年化流水的平台Deamawave，實際是一個短劇內容分發平台。
真正的AI短劇內容創作平台是SkyReels。根據公司5月份在投關活動中的表述，真正純AI生成的內容，因為不夠成熟，甚至都還沒有上線。
在現有情況下，崑崙萬維拿短劇平台的收入來證明其AI商業化進展，有誤導之嫌。
2024年財報里，崑崙萬維也說了，公司的收入還是主要來自傳統的Opera搜索、廣告業務、海外社交網路和遊戲等業務。
短劇平台的業務收入只有1.67億元，而AI軟體技術業務的收入只有不到4000萬元。
03
天工，快跌出行業前20了
其實現在各大企業的AI產品，還處於集中上線運營的早期，提收入規模還為時過早。
但有一個很值得參考的指標：下載量和用戶量。如果評價這些指標，崑崙萬維的巨額投入，砸下的水花並不算大。
我們拿崑崙萬維的核心AI產品「天工」來說。2023年初，崑崙萬維就是靠著「天工」大模型，來了一波暴漲。
2024年崑崙萬維「天工」峰值日活躍用戶超過100萬，峰值月活躍用戶突破1000萬。
這個數據放在現在的AI應用里，已經是「不夠看」的水平了。
根據「AI產品榜」發布的數據，3月份「天工AI」的MAU僅有522萬，幾乎是夸克、豆包、DeepSeek等龍頭產品的零頭。
根據每日經濟新聞與QuestMobile聯合發布的2025年一季度AI應用榜，「天工」的下載量快要跌出行業前20了。
AI產品的基本邏輯是，用的人越多，數據量越大，迭代就越迅速，應用越智能。
所以接下來AI應用會越來越有「贏家通吃」的感覺。
04
股東超過15萬，周亞輝手上的股份卻少了一半
崑崙萬維最新市值接近400億元。
去年同樣收入超過50億元，凈利潤超過16億元的遊戲公司愷英網路，市值只有343億元。
顯然，雖然業務結構上並沒有太大變化，但在公司的不斷灌輸下，市場已經不把崑崙萬維看作遊戲公司。它的最新標籤，換成了AI。
不得不說，被外界稱之為「資本高手」的周亞輝，的確有一手。
在AI熱潮剛起步時，公司就在互動平台等，回答了多個與AI有關的提問,提到相關產品。
在大多數人還在看ChatGPT熱鬧的時候，崑崙萬維打著「防止大公司技術壟斷」的旗號，宣布啟動ChatGPT聯合開發，發布「天工」大模型。
2023年1月到5月，崑崙萬維股價暴漲了340%。
就在公司股價高位時，周亞輝前妻李瓊突然出手，以超過36元的價格，減持3500多萬股，套現超過13億。
在高位減持的同時，李瓊又宣布，減持股份稅後所得的一半以上，以2.5%的利率，借給崑崙萬維，理由是為支持公司AGI和AIGC業務長期發展。
不僅高位套現，借出去還能拿到利息，還順勢再推一把公司的AI，這是真正的「一魚多吃」。
作為崑崙萬維創始人，周亞輝雖然沒有在高位減持公司股份，但從崑崙萬維上市前一年到現在，他和前妻、一致行動人拿的股份，已經悄然減少過半。
崑崙萬維上市前夕，周亞輝直接或間接持有崑崙萬維72%的股份。上市後，周亞輝持有的股份仍然達到54%。
上市後不久，周亞輝與李瓊就離婚，並對股權進行了分割。
根據2025年一季報，周亞輝及其實際控制的新余盈瑞世紀、前妻李瓊，合計持有崑崙萬維股份已經降到了35%。
變化明顯的是，2023年崑崙萬維的股東一度突破16萬戶。
今年一季度末，崑崙萬維的股東戶數同比增長19%，股東數再次站上了15萬戶。
