每經記者：范芊芊 每經編輯：張海妮
對於三隻松鼠（300783.sz，股價27.31元，市值109.51億元）而言，2024年是「忙」著擬投資計劃和繼續推進「高端性價比」戰略的一年。從其近日發布的財報來看，三隻松鼠在2024年取得了不錯的成績，營收為106.22億元（同比增長49.3%），重回百億元規模；歸母凈利潤同比增長逾80%至4.08億元。
4月3日，三隻松鼠召開了2024年度業績說明會。在這場業績說明會上，投資者聚焦於三只松鼠為何選擇此時籌劃在港股上市，如何平衡加盟商訴求與公司利益，以及頻繁進行資本運作背後的邏輯是什麼。
線下銷售收入增長近五成：分銷增速快，門店增速低
三隻松鼠起家於互聯網平台，近年來逐漸開始拓展線下業務。這一動作的背景是，在中國零食市場，即使抖音、淘寶等電商平台發展迅猛，但目前線下銷售市場仍佔大頭。
2024年，從銷售模式來看，三隻松鼠線下銷售實現營收32.15億元，同比增長48.62%，佔比為30.27%，營收結構基本未變。不過按照三隻松鼠的說法，線下分銷業務中的平台分銷被劃轉至線上銷售模式，如果還原後，線下銷售模式占營收比重為33.85%，同比提升3.44個百分點。
即使如此，30%的線下銷售佔比與行業的整體情況相比仍然相去甚遠。根據灼識諮詢的一份報告，在中國零食市場，2023年線下銷售佔據了80%的市場份額。這也就意味著三隻松鼠在線下市場的拓展還有很大的空間，同樣也面臨不小的挑戰，線下市場與線上市場意味著不同的運營邏輯與資源。
具體來看，2024年，三隻松鼠在線下的營收增長更多來自線下分銷收入的增長，同比增長了80%，而在線下門店方面的收入增幅不高，實現營收4.04億元，同比增長12.85%。
值得注意的是，2024年三隻松鼠線下門店中，國民零食店的佔比攀升明顯。財報顯示，截至去年末，三隻松鼠線下門店累計開設333家，其中國民零食店296家，聯盟小店僅有37家。截至去年末，三隻松鼠社區零食店僅有149家，原有店型有266家。
在門店經營模式方面，目前三隻松鼠採用加盟和直營兼有的方式，在4月3日的業績說明會上，有投資者問及三隻松鼠的加盟店管控模式的特色，以及如何平衡加盟商利益訴求與公司統一品牌、品質標準。
對此，三隻松鼠董事長章燎源表示：公司門店業務布局以加盟為主，直營為輔。通過直營店打造標杆，進而輻射區域市場，形成加盟門店的品牌勢能。公司將以市場為導向，持續推出適配線下終端的商品，不斷滿足消費者需求，進而提升門店經營水平。
回應赴港上市的原因：支持公司關鍵性投入、優化資本結構
2024年10月，三隻松鼠一連拋出多個資本運作公告，涉及新品牌、供應鏈以及線下渠道的投資。
新品牌方面，三隻松鼠擬投資不超過1億元用於孵化新品牌，分別聚焦方便速食、健康輕食、滋補食養、巧克力等品類，擬收購安徽松鼠食養食品有限公司，拓展乳飲料品類；供應鏈方面，三隻松鼠擬投資不超過2億元用於建設零食供應鏈及集約基地，涉及華東、北區和西南的基地或產業園。
線下渠道方面，三隻松鼠擬收購湖南愛零食科技有限公司（以下簡稱愛零食）、未來已來（天津）科技發展有限責任公司（以下簡稱愛折扣）的控制權或相關業務及資產。公開資料顯示，愛零食和愛折扣在線下布局的門店數量合計已超1800家。
而這些資本運作究竟進展如何，是市場關注的焦點。有投資者在4月3日的業績說明會上提問上述三筆收購簽訂《投資意向協議》後的進展。對此，章燎源表示，投資事宜目前尚處於盡職調查及多方洽商中，具體方案尚未確定。
有進展的是三隻松鼠的新品牌孵化。根據三隻松鼠今年1月披露的公告，子公司安徽三隻松鼠寵物食品有限公司成立，用於孵化「金牌奶爸」新子品牌，聚焦寵物食品品類。3月三隻松鼠又披露，子公司蕪湖第二大腦咖啡有限公司成立，用於孵化「第二大腦」新子品牌，聚焦咖啡品類。
供應鏈方面，在4月3日的業績說明會上，公司高管回復：三隻松鼠正打算補齊華南區域的短板。章燎源表示，2025年，公司將在「東區、北區、西南」後再添「華南」。此外，三隻松鼠也試圖把供應鏈的觸角伸向海外，擬在東南亞建設工廠。
在披露2024年年報的當日，三隻松鼠又披露了一則消息：公司正在籌劃赴港上市。在4月3日的業績說明會上，多名投資者都問及公司籌劃赴港上市的原因以及募集資金的用途。章燎源表示：一是支持公司在供應鏈全球化布局、數字化能力建設、線下渠道拓展等方面的關鍵性投入；二是優化資本結構，提升融資靈活性和資本效率。
這一連串涉及產業鏈多個環節的資本動作，也可見三隻松鼠的野心。也有投資者感到困惑：「當前的各種『運作』是不是有一個明確的規劃和主線目標？」有投資者在4月3日的業績說明會上提問。章燎源表示，公司貫徹「高端性價比」總戰略，開展「全品類+全渠道」布局，並通過「品銷合一」網路型組織實現承接和落地。
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