（文/劉媛媛 編輯/周遠方）
瑞幸「鯨吞」costa，重塑全球咖啡市場格局？
近日，有市場消息稱，瑞幸咖啡最大股東大鉦資本正在考慮競購可口可樂旗下咖啡連鎖品牌costa coffee（咖世家），交易估值或達10億英鎊。
這一舉動被業界解讀為大鉦資本試圖通過資本運作，將瑞幸與costa兩大咖啡品牌進行資源整合，構建一個橫跨東西方的咖啡「帝國」。
凌雁管理諮詢首席諮詢師、餐飲行業分析師林岳向觀察者網表示，如果交易成真，兩大品牌將在定位上形成互補，瑞幸咖啡重返國際資本市場的道路也將更為順暢。不過，costa近幾年業績較為低迷，如何重新「激活」是最大挑戰。
上海啡越投資管理有限公司董事長王振東認為，若消息屬實，大鉦資本此舉主要目的為「出海」。「類似於聯想早期進入歐洲市場需要收購ibm的pc業務一樣，瑞幸已經具備成熟的商業模式、供應鏈和產品線，缺少的是一個國際品牌的標籤和渠道。」
瑞幸大股東看上星巴克「舊敵」？
根據本月最新市場消息，瑞幸咖啡大股東大鉦資本正考慮競購costa。不過，潛在交易的具體結構尚未確定，也不清楚大鉦資本是自行投標還是通過瑞幸咖啡競購。
早在今年年初，就曾傳出可口可樂有意出售costa的消息；8月，有知情人士透露，可口可樂已與包括私募股權公司在內的潛在競標者展開初步談判，如果流程順利，2026年一季度可進入排他性談判，二季度完成交割。除了大鉦資本，kkr也曾出現在此次意向收購方名單中。
資料顯示，大鉦資本創立於2017年，創始人為黎輝，是一家產業投資機構，專註於醫療健康、硬科技、消費及企業服務領域的投資機會。
其在消費領域的投資案例，最讓人熟知的便是瑞幸咖啡。大鉦資本是瑞幸咖啡早期財務投資者。2018年，大鉦資本、愉悅資本、新加坡政府投資公司和君聯資本共同參與了瑞幸咖啡a輪融資，金額為2億美元。
2020年，瑞幸咖啡曝出財務造假危機後，大鉦資本依舊堅定看好瑞幸咖啡，不僅追加投資，還主導了瑞幸咖啡的破產重組和管理層「換血」，最終成為瑞幸咖啡的控股股東。
costa coffee則是出身「名門正派」的咖啡品牌。1971年，來自義大利的costa兄弟創立該品牌，1981年在倫敦開了第一家咖啡門店，其後在他們的家庭和朋友協助下，costa門店以每年新增兩家的速度穩步擴張。
1988年，costa兄弟將烘焙咖啡豆工廠轉移到倫敦lambeth區old paradise街，並將此工廠作為存放烘烤器和青咖啡豆之用。隨後公司發展迅速，到1999年，costa門店已增加到186家，2000年時每星期售賣的咖啡多達370萬杯。一度被視為星巴克在歐洲市場最有力的競爭者。
該品牌進入中國市場則是在2006年底。當時，costa在上海成立悅達咖世家（上海）餐飲管理有限公司，並在南京東路步行街開出中國的首家門店。2008年下半年，costa又在北京成立華聯咖世家餐飲管理有限公司，正式進入北京市場。
經過數年的發展，到2014年，costa在中國的門店數已達到344家；2017年底，數字進一步上升至449家。基於此，公司曾宣稱，希望到2020年中國門店總數能增長到900家左右，展現出與星巴克正面競爭的雄心。
costa在華「水土不服」節節敗退
然而，costa雄心勃勃的擴張計劃，在2018年被可口可樂以39億英鎊天價收購後遭遇了轉折。2018年，全球飲料巨頭可口可樂將costa收入囊中，被視為可口可樂布局咖啡市場、進軍熱飲賽道的關鍵。
時任可口可樂ceo的詹姆斯·昆西曾表示：「熱飲是可口可樂公司少數幾個沒有全球品牌的領域之一，而costa強大的咖啡平台讓我們得以進入這個市場。」
收購完成後，costa的發展戰略發生了根本性轉變——從直營門店擴張轉向了更輕資產的瓶裝即飲咖啡和特許經營模式。這一戰略轉型也使得costa在中國市場的擴張步伐明顯放緩。
自此，costa遠離了中國咖啡市場的正面戰場。
從2020年開始，costa在中國市場便頻繁關店。其中，2020年6月底，青島門店全部關閉，北京也有20家左右店面關閉。最近兩年，門店進一步收縮。
按照窄門餐眼數據，截至今年11月23日，其國內在營門店數僅有334家，幾乎回到了十年前水平。
截至11月23日各咖啡品牌國內在營門店數 窄門餐眼
與此同時，中國咖啡市場正在經歷一場深刻變革：一方面，以瑞幸、庫迪、幸運咖、manner等為代表的本土新銳品牌，憑藉數字化運營、極致性價比和靈活的下沉策略快速崛起。
其中，瑞幸在國內門店數已達到2.8萬家，以驚人速度覆蓋全國；而manner、m stand等品質新貴則以差異化定位切入細分賽道，不斷推高行業競爭維度，門店數也都在costa之上。
另一方面，面對本土力量的強勢進攻，星巴克、tims、肯悅等國際品牌亦積極應戰。星巴克一面持續深化「第三空間」戰略，一面加速下沉滲透，目前中國門店數已是costa的25倍左右；tims天好中國則憑藉「咖啡+暖食」組合與資本加持快速擴張，在激烈紅海中守住一席之地。
在這場混戰中，新舊勢力相互學習、彼此滲透。本土品牌借鑒國際巨頭的標準化與品牌建設，國際品牌則加速數字化與本土化轉型。競爭推動行業整體能力與規模雙雙躍升，而一度處於中間地帶的costa，卻在這場雙向擠壓中逐漸失聲。
costa既未能建立起如星巴克般深厚的場景壁壘，又在價格與便利性上難以與本土品牌抗衡，其標誌性的英倫風格，也未能完全融入當下中國年輕消費者不斷迭代的咖啡偏好之中，自然而然在中國市場陷入了獨特的困境之中。
估值處於低位是競購好時機
有分析認為，可口可樂收購costa後，並未能充分發揮預期的協同效應。可口可樂的核心優勢在於快消品渠道和品牌營銷，而咖啡連鎖運營所需的精細化管理和本地化創新並非其強項。
這種「基因不匹配」導致costa在激烈的市場競爭中逐漸失去了方向，收益和利潤也面臨壓力。財報數據顯示，2023年，costa的收入為12.2億英鎊，雖然同比增長了9%，但仍低於2018年的13億英鎊。更令人擔憂的是，costa在2023年報告了960萬英鎊的虧損。
這讓可口可樂產生了放棄costa的念頭。今年8月，有外媒消息，分析師估計，costa的出售價格可能僅在20億英鎊左右。這意味著，可口可樂或面臨數十億英鎊的損失。
那麼，如果消息為真，大鉦資本又為何看好業績低迷的costa？
林岳向觀察者網分析指出，雖然costa近幾年業績低迷，但其估值目前也在低位，此時大鉦資本競購是個很好的時機。
對一直渴望拓展海外市場的瑞幸來說，costa的全球門店布局也是一條快速通道。「從價值上來講，costa的門店布局特別是海外的2000多家門店，是瑞幸咖啡拓展海外市場的快速通道。另外，costa品牌定位中高端，可以與瑞幸咖啡形成互補。」林岳說道。
在王振東看來，可口可樂和大鉦資本看中costa的點完全不一樣，雖然都是希望借道costa，但可口可樂是希望能更好地切入到咖啡即飲市場，大鉦資本則是想藉助costa的海外渠道和影響力，加強中國咖啡的品牌競爭力。
「可口可樂收購costa之後，以costa的品牌推出了大量的咖啡即飲產品，所以聽說這次出售costa，可口可樂還是希望能夠保留即飲業務的，從大鉦資本應該也不會反對，就像星巴克實際上早就把即飲業務出售給了雀巢，博裕在入股時也不會在意這點」。
王振東進一步補充稱，大鉦資本可能是希望把瑞幸的模式注入到歐洲的costa身上，從而打開歐洲市場。因為一個品牌的打造，和國家的文化有很大關聯，近現代咖啡的文化起源地在歐洲，中國人到歐洲去賣咖啡，就像歐洲人來中國賣珍珠奶茶一樣，很難讓人覺得靠譜。只有收購海外品牌，才能增強信任感。
「就像當年聯想收購ibm的pc業務一樣，通過ibm，讓大家對中國的3c類產品以及製造業的能力產生信任，進而加速我們的品牌出海。」王振東如此形容。
瑞幸經驗能否成為costa「激活碼」？
若競購消息為真，將考驗大鉦資本能否把瑞幸咖啡的成功經驗有效複製至costa。這場橫跨東西方的整合，既充滿想像空間，也遍布挑戰。
在林岳看來，costa在中國市場發展緩慢已是不爭事實，其產品創新速度、數字化程度等方面均顯不足。相比之下，瑞幸咖啡創造的「瑞幸模式」以其高效的數字化運營體系、快速迭代的產品研發能力和高度整合的供應鏈管理，在中國市場取得了顯著成功。
「大鉦資本若收購成功，瑞幸模式的確可以複製到costa身上，特別是數字化運營的體系、產品研發快速迭代、供應鏈進一步整合，這些恰恰是costa迫切需要改善的部分。」其進一步表示。
王振東也說，從整個品牌價值變現的角度來說，可口可樂並未找到運營costa的最佳路徑，而大鉦資本在這方面顯然更具經驗和優勢。
不過，挑戰同樣不容小覷。林岳認為，costa品牌的中高端定位近年來市場優勢不再明顯，而強行複製高性價比模式可能會稀釋其品牌價值。如何在品牌定位與市場競爭力之間找到平衡點，將考驗收購方的智慧。
王振東指出，costa目前在中國咖啡市場已經嚴重掉隊，這兩年團隊也經歷了很大的調整，像是去年11月，costa中國高管發生變動，曾在通用磨坊中國區哈根達斯事業部擔任總經理的陸龍海，接任costa中國區零售業務總經理一職。這背後是多重原因造成的：
一是可口可樂沒有很好的計劃怎麼去經營costa中國業務，重心反而放在發展即飲業務上，以及利用自己的供應鏈去承接一些快餐店的咖啡業務，未能給予門店業務足夠的戰略重視。
二是現在很多快餐品牌都推出了自己的咖啡品牌，比如麥當勞有麥咖啡，肯德基推出了肯悅咖啡等，競爭激烈進一步擠壓了costa的生存空間；
三是costa整體供應鏈混亂，各環節協同效率低下，嚴重製約了規模擴張。這些深層次問題，都將成為收購方必須直面和破解的難題。
瑞幸需要新故事支撐全球化夢想
對於瑞幸咖啡而言，收購costa的戰略意義遠不止於業務拓展。有分析認為，這可能是瑞幸為重返國際資本市場布局的關鍵一步。
最近，廈門市工商聯發布的一則視頻顯示，瑞幸咖啡聯合創始人兼ceo郭謹一表示，隨著歷史遺留問題全面解決、企業經營態勢持續向好，瑞幸咖啡正積極推動重回美國主板上市進程。
雖然後續瑞幸方面回應稱，「會持續關注美國資本市場，但公司目前對於重返主板上市沒有確定的時間表，現階段的首要任務仍是踐行公司的業務戰略、聚焦發展。」但市場普遍認為，其重返國際資本市場的藍圖已經展開。
林岳指出，瑞幸咖啡迫切需要新的故事來支撐其全球化的夢想，而costa正是一個理想的跳板。「costa的瓶裝飲料業務是一個不容忽視的加分項，如果收購成功，瑞幸的業務板塊將變得更加立體多元，不再局限於現有的門店咖啡業務。」
這種多元化、國際化的業務結構將大幅提升市場估值，為瑞幸咖啡未來可能的上市計劃增添重要砝碼。
王振東則分析，儘管瑞幸咖啡目前在國內市場現金流健康、盈利能力穩定，且門店網路中加盟比例提升進一步強化了現金回收能力，但國內市場已經相對飽和，其需要找到更具想像空間的市場。而收購像costa這樣的國際品牌，可快速獲取海外門店網路與本地化運營基礎，降低品牌出海的文化與市場門檻。
「此舉與重返美股計劃形成『互為因果』的戰略閉環：收購國際品牌，方便向全球擴張，而全球化的業務前景又為美股估值提供重要敘事。」王振東說道。
按照瑞幸咖啡最新公布的財報，該公司今年第三季度實現凈收入152.9億元，同比增長50.2%，實現gaap營業利潤17.8億元，同比增長12.9%。
財報特別提到，公司本季度凈增29家海外門店，目前海外總門店數達到118家，其中包括新加坡自營門店68家，美國自營門店5家，馬來西亞加盟門店45家。
這意味著，瑞幸咖啡很重視海外市場，可能也想在歐洲市場有所突破。一場以全球市場為舞台、以咖啡為載體的新故事，已經開始書寫。收購costa，或許正是這新故事中最關鍵的情節。
