作者/星空下的栗子
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的冰激凌
您平時看小說都用什麼App？用過宜搜小說么？
2005年，會計專業畢業的汪溪在深圳創辦了宜搜科技（全稱：宜搜科技控股有限公司），和百度一樣都是第一代互聯網搜索服務商。
然而，這條路宜搜走得並不順利，甚至陷入討債風波。2013年，宜搜開始進軍網文市場，推出旗艦產品——宜搜小說App。
宜搜小說App截圖
宜搜科技在上市這條路上屢敗屢戰，歷經美股、新三板和科創板。今年2月，宜搜科技遞表港交所，開始了新征程。9月29日，宜搜科技更新了《招股書》。
本次IPO前，創始人汪溪持股34.02%，員工持股平台宜搜聯合持股11.01%，孫正義的軟銀、陳天橋的盛大分別持股8.24%和6.27%。
通過分析《招股書》和相關資料，筆者發現，宜搜科技的核心競爭力不強。這或許是其久久無法叩開上市大門的原因。
一、技術先進性和版權糾紛曾被問詢
2013年至2014年，宜搜嘗試在紐交所上市，並且已向美國證監會提交了上市申請。但最終在2017年撤銷註冊。
2017年，宜搜曾在新三板掛牌，公開發行股票21.9萬股，發行價格為每股68.5元。2019年6月，宜搜從新三板摘牌，當時股價只有15元，估值12億元。
同年9月，宜搜科技的科創板上市申請獲受理。然而，2020年，宜搜主動撤回了科創板上市申請。根據本次《招股書》，宜搜終止A股上市的主要因素有：業務與科創板的適配度、其他互聯網公司的上市情況以及宜搜的戰略性發展考慮。
A股上市計劃 摘自《招股書》
筆者在科創板《審核問詢函之回復》中發現，監管就核心技術進行了問詢，比如「請結合上述事項、發行人的業務模式說明發行人所處的行業為「互聯網與雲計算、大數據服務」是否準確，發行人的技術先進性及是否符合科創板定位。」
這裡所提及的「上述事項」包括了：
「發行人哪些業務環節需要核心技術？
如何運用各項核心技術？
各細分業務營業收入主要是由內容或資源貢獻還是核心技術貢獻？」等。
此外，監管對於版權問題也很關注，問詢「APP上的漫畫、書籍等內容是否均有合法版權……,發行人報告期內的具體版權糾紛情況以及對未來可持續經營存在的風險。」等。
宜搜科技在《審核問詢函之回復》中表示，報告期版權糾紛涉及的數量為243，其中，涉及的小說數量為116。但公司版權總數量為20餘萬冊，所以佔比低。
根據企查查，截至10月15日，深圳宜搜天下科技有限公司（主要運營實體）共有625起司法案件。其中，82.88%為被告；2019年的案件佔比最高，為73.08%。
排名前三的案由分別是其他民事（258起）、侵害作品信息網路傳播權糾紛（201起）和合同糾紛（50起）。
司法案件 圖片來自企查查
可以看出，由於常年與「內容」打交道，宜搜科技知識產權訴訟數量不少。這一點在其衝刺科創板時備受輿論關注。
不過，宜搜自身其實並不生產內容，是一家獨立第三方數字閱讀平台。
二、月付費用戶數下滑，9成收入來自廣告
宜搜App上的文學作品主要來自第三方內容提供商。
宜搜的工作是向用戶推薦合適的文學資源。通過預測用戶的偏好，對推薦策略進行調整，從而推薦滿足個性化需求的文學內容。此外，也通過預測用戶對廣告內容的喜好，進行廣告投放。
這樣的業務定位決定了宜搜科技的收入並不直接來源於內容。
業務模式 摘自《招股書》
根據《招股書》，宜搜數字閱讀平台的月活人數在2022年底達到2560萬，2023年前5個月並沒有增長。更為重要的是，月度付費閱讀人數呈現明顯的下滑趨勢。
2020年月度付費人數為11.4萬人，2022年下降至4.2萬人，2023年前5個月只有約2.2萬人。宜搜科技也坦言，過去幾年發現用戶付費意願下降。
數字閱讀平台業務數據 摘自《招股書》
隨著免費閱讀成為行業趨勢，宜搜也更多地轉向包含廣告的數字閱讀服務，也就是通過為免費閱讀的客戶推送廣告來賺錢。
目前，宜搜科技有四條業務線，分別是：
數字閱讀：主要通過用戶付費和廣告（在文學資源中展示或嵌入廣告）來變現；
數字營銷：來自廣告客戶的收入，按照CPC、CPM及CPA來收費；
網路遊戲發行：主要收入來自於用戶購買虛擬道具和從第三方遊戲內容提供商獲得收益分成；
其他數字內容：收入來自電信運營商的收入分成。
從收入結構看，包含廣告的數字閱讀服務加上數字營銷服務，二者合計佔2022年收入的92.2%。同年，付費閱讀服務僅占5.4%。2023年前五個月，廣告收入更是達到了93.2%。
收入構成 摘自《招股書》
2020年至2022年，宜搜科技分別實現營收4.1億元、4.33億元和4.56億元，3年營收複合增長率約為3.6%。總體來看，發展得比較溫吞，營收沒有顯著的增長。
三、行業都是大咖，營銷費用攀升
根據易觀，宜搜小說App在2022年的平均月活人數約為1970萬人，在中國數字閱讀市場排名第五。排在前四位的分別為番茄免費小說、七貓免費小說、掌閱和QQ閱讀。
宜搜的月活人數大概僅是第一名番茄小說的25%，是第四名QQ閱讀的42%。
排在宜搜之前的這幾個玩家咖位可都不小。
行業排名 摘自《招股書》
番茄免費小說是位元組跳動開發的程序。七貓免費小說由百度控制。掌閱科技2017年就已經在A股上市。QQ閱讀更不用說爸爸是誰。
在流量珍貴的今天，背靠巨頭無疑會獲得更多的機會。白熱化的競爭環境下，宜搜科技在營銷花的錢越來越多。
2020年、2021年、2022年和2023年1-5月，宜搜科技的銷售及分銷開支高企，占收比分別為29.7%、22.9%、29.3%和31.2%。其中，廣告開支佔比高達9成，3年5個月合計3.8億元。這些營銷開支主要用來擴大數字閱讀服務，並對網路遊戲進行beta測試及推廣活動。
四、由盈轉虧，AI是救星？
2023年前五個月，宜搜科技毛利率從2022年52.3%下滑至47.4%。主要是對若干網路遊戲進行beta測試及持續運營，從而產生了較多的無形資產攤銷開支。
此外， 2023年前五個月的銷售及分銷開支達到6200萬元，基金投資還產生了1480萬元的虧損。多種因素疊加，導致宜搜2023年前五個月轉為凈虧損1478萬元，凈虧損率為7.5%。
主要財務指標 摘自《招股書》
筆者注意到，宜搜非常強調其業務基礎是人工智慧推薦技術，並計劃「拓展宜搜推薦引擎的應用場景，積極探索前沿技術，緊貼AIGC及元宇宙遊戲等主流技術趨勢」。
然而，宜搜的研發開支卻呈現下降趨勢。2020年至2022年分別為5405萬元、5095萬元和3874萬元；占收比從13.2%降至8.5%。2023年前五個月更是下滑至8.1%。研發人員的規模也有所縮減。
2023年1-5月，由於虧損以及營運資金佔壓上升，宜搜科技的經營活動現金凈流量轉為-3539萬元。
筆者認為，宜搜科技既不生產內容，也沒有流量紅利。業務更多地是營銷驅動，且技術算不上高壁壘。至於AI和元宇宙是概念還是真能否為其帶來真金白銀？尚需打上一個問號。
註：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。
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