高瑞東、周可（高瑞東 系光大證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）
核心觀點
事件：
2025年3月7日，海關總署發布2025年1-2月進出口數據：
【1】出口（以美元計）同比上升2.3%，預期上升5.1%，前值（指2024年12月，下同）上升10.7%。
【2】進口（以美元計）同比下降8.4%，預期上升1.3%，前值上升1%。
【3】貿易順差1705.2億美元，前值1048.4億美元。
核心觀點：
2025年1-2月，我國出口規模創歷史同期高點，但同比增速不及預期。一是美國對華關稅落地前，進口商提前自華進口導致海外需求前置。二是海外需求旺盛，全球製造業PMI連續兩個月處於擴張區間。三是在美對華關稅政策影響下，產業鏈轉移或加速，勞動密集型產品外需出現回落，拖累出口增速。分區域來看，我國對東盟、美國、歐盟三大貿易夥伴出口同比增速均為正。分產品來看，機電產品占我國出口總規模的60%，是拉動出口增長的主要分項。高新技術產品、交通運輸設備出口均錄得正增長。
向前看，特朗普對華加征20%關稅落地後，「搶出口」行情可能暫時告一段落，對美出口規模面臨壓力。但整體來看，美國在我國出口份額中佔比進一步下降，疊加我國不斷加強與新興國家貿易往來，預計美國關稅政策對我國出口的影響是可控的。此外，海外需求有望保持韌性，全球製造業PMI、新興市場國家製造業PMI分別連續兩個月、四個月處於擴張區間，歐盟或開啟寬財政刺激經濟和國防建設，以上有利因素或支撐我國出口保持平穩增長。
風險提示：美國通脹數據超預期，特朗普關稅政策超預期，地緣衝突超預期。
一、出口規模創歷史同期新高
事件：
2025年3月7日，海關總署發布2025年1-2月進出口數據：
【1】出口（以美元計）同比上升2.3%，預期上升5.1%，前值（指2024年12月，下同）上升10.7%。
【2】進口（以美元計）同比下降8.4%，預期上升1.3%，前值上升1%。
【3】貿易順差1705.2億美元，前值1048.4億美元。
核心觀點：
2025年1-2月，我國出口規模創歷史同期高點，但同比增速不及預期。一是美國對華關稅落地前，進口商提前自華進口導致海外需求前置。二是海外需求旺盛，全球製造業PMI連續兩個月處於擴張區間。三是在美對華關稅政策影響下，產業鏈轉移或加速，勞動密集型產品外需出現回落，拖累出口增速。分區域來看，我國對東盟、美國、歐盟三大貿易夥伴出口同比增速均為正。分產品來看，機電產品占我國出口總規模的60%，是拉動出口增長的主要分項。高新技術產品、交通運輸設備出口均錄得正增長。
向前看，特朗普對華加征20%關稅落地後，「搶出口」行情可能暫時告一段落，對美出口規模面臨壓力。但整體來看，美國在我國出口份額中佔比進一步下降，疊加我國不斷加強與新興國家貿易往來，預計美國關稅政策對我國出口的影響是可控的。此外，海外需求有望保持韌性，全球製造業PMI、新興市場國家製造業PMI分別連續兩個月、四個月處於擴張區間，歐盟或開啟寬財政刺激經濟和國防建設，以上有利因素或支撐我國出口保持平穩增長。
二、出口：對美「搶出口」繼續支撐我國出口
2025年1-2月我國出口創歷史同期高點。從出口總額來看，1-2月出口（以美元計）5,399.4億美元，創歷史同期高點。一方面，海外需求保持旺盛，全球經濟保持穩健復甦態勢。1-2月全球製造業PMI連續兩個月維持在50%水平以上，2月歐盟、日本、越南製造業PMI處於50%以下，但較1月有小幅回升；1-2月美國、新興市場國家製造業PMI高於50%，處於榮枯線之上。另一方面，美國進口商出於擔憂對華關稅的影響，開始提前進口。1月份美國集裝箱進口量達到創紀錄的249萬標準箱，其中，來自中國的佔99.8萬標準箱，較2024年12月增長10.6%。1月美國貿易逆差也擴大至1314億美元，環比大幅增長34%。
從同比增速來看，2025年1-2月出口（以美元計）累計同比上升2.3%，不及WIND一致預期的上升5.1%，較2024年12月的單月同比增速回落8.4個百分點。主要原因一是前期基數較高拖累了同比讀數，2024年1-2月出口5280.9億美元，為歷史第三高水平。二是在特朗普對華加征20%關稅威脅下，中國生產的勞動密集型產品或失去性價比優勢，部分訂單流向東盟國家。
分區域來看，2025年1-2月我國對東盟、美國、歐盟出口同比增長，對日本、俄羅斯、非洲出口同比下降。2025年1-2月，我國對東盟出口（以美元計，下同）同比增長5.4%，對美國出口同比增長2.9%，對歐盟出口同比增長1.0%。對日本、俄羅斯、非洲出口分別同比變動-2.7%、-11%、-0.8%。從出口份額來看，2025年1-2月，三大主要貿易夥伴中，歐盟占我國出口份額上升，東盟、美國占我國出口份額下降；三大新興貿易夥伴中，拉丁美洲占我國出口份額上升，俄羅斯、非洲占我國出口份額下降。
具體出口產品方面，2025年1-2月出口產品結構分化明顯，機電產品、交通運輸設備、高新技術產品出口同比增速為正，勞動密集型產品、金屬材料同比增速回落。
- 勞動密集型產品方面，七大類產品當月出口同比均回落至負增長。紡織品出口同比下跌2.0%、箱包出口同比下跌20.2%、服裝出口同比下跌6.9%、鞋靴出口同比下跌18.3%、傢具出口同比下跌15.5%、玩具出口同比下跌11.1%、塑料製品出口同比下跌8.3%。
- 消費電子方面，家用電器出口同比增長6.3%、手機出口同比下跌3.3%、音視頻設備出口同比下跌1.0%、液晶平板出口同比增長5.6%、自動數據處理設備出口同比增長10.5%。
- 高新技術產品出口同比增長5.4%，增速較2024年12月上行。
- 汽車出口同比增長2.5%，汽車零部件出口同比增長0.6%。
- 通用機械設備出口同比增速回落至-2.0%。
出口拉動率方面，機電產品是拉動出口的主要分項。我國出口產品結構不斷優化，相較於勞動密集型產品，機電產品、高新技術產品等具備競爭優勢，在其他國家尋找替代產品難度較高，因此對美「搶出口」效應更強。具體來看，2025年1-2月，機電產品拉動出口增長2.48個百分點，其中自動數據處理設備、集成電路、家用電器分別拉動出口增長0.55、0.51、0.17個百分點。勞動密集型產品對出口拉動率均為負，高新技術產品拉動出口增長1.28個百分點。
三、進口：內需大幅放緩，等待刺激政策傳導
2025年1-2月進口當月同比增速大幅回落。2025年1-2月，我國進口額3694.3億美元，累計同比下跌8.4%，不及WIND一致預期的增長1.3%，較2024年12月單月同比增速回落9.4個百分點，表明國內需求仍有待改善。1月中國製造業PMI指數較24年12月有比較明顯的回落，2月重回擴張區間。但原材料庫存指數連續兩個月回落，反映企業仍處於主動去庫存階段。預計在今年4%財政赤字率以及更加積極的財政政策的預期下，後續進口需求有望回暖。
分項來看，重點商品中高新技術產品、機電產品進口同比增速為正，大宗商品進口需求偏弱。2025年1-2月，高新技術產品保持了較高的進口同比增速（5.8%），機電產品整體進口同比增速為1.4%，大宗商品進口需求偏弱。具體來看，大飛機、橡膠、自動數據處理設備、銅礦進口分別同比增長146.6%、57.6%、53.5%、13.5%。汽車、鐵礦、汽車零部件進口分別同比下跌50.3%、30.3%、23%。較此前表述「穩中有降」更加明確。
四、展望：美關稅影響有限，看好出口保持平穩增長
2025年1-2月，我國出口規模創歷史高點，為今年經濟平穩運行奠定基礎。一方面關稅落地前「搶出口」拉動海外進口需求前置，另一方面，我國出口產品結構不斷優化，競爭力持續提升，在勞動密集型產品出口增速回落的情況下，仍能夠依靠機電產品、高新技術產品創歷史新高。但內需方面，進口偏弱，需等待政策刺激傳導。
向前看，特朗普對華加征20%關稅落地後，「搶出口」行情可能暫時告一段落，對美出口規模面臨壓力。但整體來看，美國在我國出口份額中佔比進一步下降，疊加我國不斷加強與新興國家的貿易往來，預計美國關稅政策對我國出口的影響是可控的。此外，海外需求有望保持韌性，全球製造業PMI、新興市場國家製造業PMI分別連續兩個月、四個月處於擴張區間，歐盟或開啟寬財政刺激經濟和國防建設，以上有利因素或支撐我國出口保持平穩增長。
五、風險提示
美國通脹數據超預期，特朗普關稅政策超預期，地緣衝突超預期。
