政金債ETF要來了，有何投資價值？

7月11日消息，首批政策性金融債ETF（下稱「政金債ETF」）獲批，首批8家公募基金公司獲得發行批文。這次的政金債ETF算是一個小創新品種，許多投資者或許對它有些陌生，實際上這類基金市場上並不少見，只不過不是ETF類型，本文就介紹一下政金債這個品類。

本文的結論如下：

1.政金債的絕大部分投資者是機構，個人投資者並非目標客群，這個趨勢可能延續；

2.不要選規模太小的政金債基金，因為機構撤資的話，收益率波動會比較大；

3.政金債ETF與已有的政金債基金最大的區別是流動性和槓桿，也是投資時主要應該考慮的因素。

一.政金債是什麼？

要了解政金債，先要了解什麼是政策性銀行，政策性銀行是不以盈利為目的、為國家重大政策和項目提供對口金融服務的專業性銀行，我國只有三家：國家開發銀行、農業發展銀行和進出口銀行。他們背後的股東大多是中央部委，因此算是中央政府級別的信用背書，僅次於國債，因此政金債又有「准國債」的說法。政策性銀行與央行、普通商業銀行、非銀行金融機構等都是金融機構，因此其發行的債券也算是金融債的一種，因此得名政策性金融債。

債券市場還有一種分類，是把債券分為利率債和信用債，其中利率債就是不考慮信用風險的債券，主要就由國債和政金債組成。大家都知道，債券的票息與信用級別直接相關，相同期限的情況下，政金債的票息高於國債，低於六大行等金融債。舉個例子，二級市場交易出來的10年期債券實際收益率（截止20220715），國債是2.7857%、國開債是3.0536%，可以看出政金債僅次於國債的信用水平。

二.政金債基金的分類

主要投向政金債的基金就是政金債基金，這類基金從2016年開始發行，至今已經成為債券市場的一個重要類型。

從投資方向分，政金債基金可分為綜合性政金債基金、國開行債基金、農發行債基和進出口行債基，其實就兩大類：綜合了三大政策性銀行的政金債及分銀行的政金債。在wind等金融終端上，很難查到農發行及進出口行債券的利率水平，一般都用國開行債券的利率指代政金債的整體行情。

從投資管理方式分，政金債可以分為主動管理政金債和被動管理政金債，主動管理和被動管理基金的區別主要有槓桿率、是否支付指數使用費、各種費率等，本文採用是否支付指數使用費來劃分主動與被動管理。被動管理政金債可以根據基金份額是否上市交易，分為場外被動管理政金債基金和政金債ETF。

政金債基金的數量，數據來源wind，截止20220715，持有人結構截止2021年報

上表就是目前市面上的公募政金債基金的數量情況。從投資方向看，綜合性政金債基數量是最多的，其次是國開行債基，最少的是進出口行債基。從成立年份看，2019到2021年是成立高峰期。從業績基準看，中國債券信息網的中債指數是使用最多的，中證債券指數使用較少，而彭博的債券指數使用量則排在第二，個人猜測，這些使用彭博債券指數的基金，投資者中可能有外資機構。

從基金跟蹤的政金債期限看，3年以內的中短期是最多的，3-5年的中等期限次之、5年以上的長期限較少，我們還發現，不管跟蹤什麼期限的政金債的基金，都很少設置為持有期或者定開模式，如果在宏觀利率平穩的階段，希望獲得較高的收益，最好選長期限的政金債基金。

最後，政金債基金可以說是為機構量身定製的基金類型，絕大部分政金債基金的機構投資者佔比在5成以上，9成以上的也不在少數，佔比低於5成的政金債基金多是機構資金剛剛退出的「迷你」基金。

下表是政金債基金的規模情況，國開行債基的規模領先，綜合性政金債基其次、進出口行債基規模最小。從規模數據可猜測，將來的政金債ETF的成分債券中，國開債的權重應該超過50%。整個政金債基金規模為4031億元，約佔債券基金7.4萬億的5.43%。

政金債基金的規模，單位:億元，截止20220715，數據來源wind

三、政金債的業績情況

說到債券基金的業績，再次科普一下基本知識：債基收益的基礎來自票息，債基增強收益的三板斧：信用下沉、拉長久期和加槓桿。

對於政金債來說，信用下沉貌似是不存在的，大家的信用水平都差不多，拉長久期對有嚴格業績基準的被動管理債基來說，操作空間也不大，加槓桿本應是主動管理基金的特權，但是我們發現不少被動管理的政金債基也把槓桿拉到接近140%的上限，這到底是基金經理受到了「金主爸爸」的慫恿，還是基金的分類出了問題？

政金債基金最近3年業績中位數，單位:%，2022年截止7月15日，數據來源：wind

上表是最近3年的政金債業績，我們採用的是業績中位數，因為平均數容易被最好或最差的帶偏，中位數更能代表投資者「盲選」基金時，能獲取的收益水平。

從上表中分年度的業績可以看出，國開行債基的表現好於農發行債基和進出口行債基，綜合性政金債基的表現多數時間居中。另外，主動管理基金的業績多數時候也是優於指數基金的。從最近3年的業績看，國開行債基10.54%的收益率表現最佳，作為對比，wind上的中長期純債基金最近3年的業績中位數是10.96%。而中長期純債基金的信用水平是不如政金債基的。

四、政金債基金舉例

下表是幾隻代表性的政金債基金，篩選標準是某一類中成立時間最早的，其中進出口行債基選的規模略大的那一隻。

代表性政金債基金的基本情況，截止20220715，數據來源：wind

①興業中債1-3年政策金融債A，是一隻被動指數基金，是綜合性政金債基金，機構佔比99.99%，槓桿比例不高，只有105%，費用上，管理和託管費都不高，申購費0.5%起不算低，當然了，機構買的話多是1000元/筆。綜合性政策金融債最近3年的最大回撤低於另外3類分銀行的政金債的回撤均值，持有體驗不錯。

②易方達7-10年國開行A，也是一隻被動指數基金，是只投國開債的政金債基金，機構佔比也是在93%以上。基金的申購費0.8%，有點高，但是業績也確實不錯，2021年取得了6.74%的收益，這跟其跟蹤的是長久期的7-10年國開行債券有一定關係，當然，也跟其139%的頂配槓桿有關。基金最近3年最大回撤達到-5.27%，這個波動會嚇壞不少人。

③廣發中債1-3年農發債A，是一隻投向1-3年中短期農發行債券的政金債基金，也是指數基金。農發行債基的收益情況比綜合性政金債還是略高的，不知道是因為槓桿原因，還是農發行債券本身票息就略高。農發行債基最近3年的最大回撤是最小的；

④工銀瑞信中債1-5年進出口行A，是一隻跟蹤中債-1-5年進出口行債券指數的指數基金，申購費是相對較低的，基金規模不大，最近幾年的業績略好於綜合性政金債基金，原因和農發行債基或許類似；

⑤農銀匯理金祿，這是一隻主動管理的政金債基金，其業績基準是「中債國債及政策性銀行債指數收益率」，從費率來看，其各項費用都高於其它指數基金。從業績看，其業績穩定性還是不錯的，但是相對其高昂的費用，其投資價值還須多考察一下。

有了上述數據及分析，相信各位讀者心中對政金債這個類型的投資價值已經有了初步認知。即將到來的政金債ETF，其實就是綜合性政金債的場內版本，但是會去掉槓桿這個增厚收益的利器。個人認為其最大的優勢是流動性，為我們中短期配置債權資產提供了一個選擇，而如果需要做中長期配置，你一定有更好的選擇。