事件
根據媒體報道[1]，近期行業首批跨市場政金債ETF獲批。
首批產品共8隻，包括：富國中債7-10年政策性金融債ETF、廣發中債農發行債券ETF、招商中證政策性金融債3-5年ETF、建信中債7-10年政策性金融債ETF、博時中債0-3年國開行債券ETF、國泰中債1-3年政策性金融債ETF、華安中債1-5年國開行債券ETF、平安中債0-3年國開行債券ETF。
從申贖方式來看，這些ETF採用現金申贖的方式。從期限來看，這些產品覆蓋了0-3年、1-3年、1-5年、3-5年、7-10年的不同的期限品種。從投資標的來看，這批ETF屬於跨市場ETF，標的為銀行間債券市場的政策性金融債。
根據 Wind 數據整理，除上述8隻獲批產品之外，仍然有13隻政金債ETF正在申請當中，品種上不僅涵蓋了中債指數、還涵蓋了上清所指數和中證指數，期限上不僅涵蓋了1-3年、0-5年、1-5年、5-10年、7-10年，還有恆定久期的5年品種。
評論
1、首批跨市場債券ETF獲批，或意味著債券ETF的發展即將進入快速發展期。
債券ETF即標的物為債券的交易性開放式指數基金，又稱債券型交易所交易基金，在交易所上市，可以在一級市場申贖和二級市場交易。在海外，債券ETF為ETF主流品種之一，具有低投資門檻、便利的二級市場流通、可以實現分散化投資、投資管理成本低、可以實現自動調倉等優勢。而在國內，交易所債券ETF規模較小，發展較緩慢，知名度不高。雖然2013年起我國債券ETF便開始有所發行，但截至目前，在交易所上市的債券ETF僅13隻，總規模僅230億元。債券ETF至今規模仍然較小、發展較為緩慢，我們認為與債券ETF此前掛鉤標的局限在交易所市場、而我國債券市場還是以銀行間債券市場為主的緣故有關。從現有的13隻債券ETF產品來看，最大的一隻ETF規模目前已經達到167億元，其標的就是銀行間的債券；其餘12隻標的局限在交易所債券，整體規模有限。2019年監管發布《關於做好開放式債券指數證券投資基金創新試點工作的通知》明確，擬推出跨市場債券品種為投資標的，可在交易所上市交易或在銀行間市場協議轉讓的債券指數公募基金。這使得債券ETF迎來了發展的曙光。近期，首批8隻跨市場債券ETF獲批，這或意味著債券ETF的發展可能即將進入快速發展階段。
2、跨市場的突破，一二級機制上有助於交易所和銀行間債券市場的互聯互通。
跨市場的含義主要體現在：跟蹤標的債券指數成分券可以同時包括交易所和銀行間的債券。從買賣方式來看，投資者既可以以現金或者實物的方式通過代理券商辦理一級申購/贖回，也可以在交易所市場通過任一具有經紀業務資格及交易所會員資格的證券公司席位進行二級買入/賣出。由於存在一級和二級的買賣份額的方式，因此套利力量的可以將ETF份額的價格與標的債券指數的價差縮小，使得債券ETF的價格與債券指數較為接近。而由於標的債券既包括了銀行間的債券，也包括的交易所的債券，因此在基金在一籃子買入的時候可以根據價格情況擇優選擇標的券買入，或者投資者以實物申購的時候可以擇優從兩個市場選擇價格合適的券來申購ETF份額，從而促進兩個市場的債券價格趨於一致（對跨市場申贖和交易，兩個交易所均有相關規定），從而促進兩個市場的互聯互通。不過，目前我國仍然缺乏授權參與人（AP）的參與，參考海外經驗，AP往往持有大量的標的券，且可以通過申購贖回份額讓ETF的價格保持公允價值的同時提高市場流動性。如果未來我國能進一步引入跨市場AP的參與，那麼我們預計將能更大程度上促進兩市的互聯互通的發展。
3、今年商品、權益市場的大幅波動使得低風險債券基金市場需求較高，我們預計這一批低風險政金債ETF基金或也將迎來較好的市場需求。
今年以來，由於權益市場、商品市場波動較大，各類基金髮行普遍有所回落，唯獨低風險的債券指數基金擴容較快——例如4月以來發行的低風險的同業存單指數基金受到市場追捧，頻繁出現百億規模的基金產品；短融ETF產品也出現了快速擴張，從去年末65億元規模快速擴張至166億元（截至7月13日）。從風險收益特徵來看，短融指數、同業存單指數、政策性金融債指數的風險收益特徵接近。因此，我們預計具備類似風險收益特徵的政金債ETF有望也獲得較好的市場需求。
4、債券ETF的擴容有望吸引更多個人投資者進入債券市場。
我國銀行間債券市場投資門檻較高，不僅對投資者准入資質有較高要求，並且參與金額往往在1000萬元起，參與起點較高，因此個人投資者份額佔比較低。通過債券ETF投資，其二級市場流通便利，普通債券指數基金的投資者如果場外申購贖回，贖回到賬往往需要T+3或者更長時間，而ETF可以上市交易買賣，資金最快可以當天賣出可用，流動性更好，可以作為類現金替代產品。因此通過債券ETF投資可以降低投資門檻，提升流動性，提升對個人投資者的吸引力，一定程度上緩解長期以來債券市場缺乏個人投資者的痛點問題。過去一年來看，個人投資者參與債券ETF投資資金也在快速提升，2021年末個人投資者持有債券ETF金額總計17億元，較2020年末7億元增加了近10億元，個人投資者持倉佔比也從2020年不到4%提升至了7%。從海外經驗來看，投資顧問往往是債券ETF的重要持有者，而其背後的個人投資者的配置需求反映了債券ETF的優勢——相比很多投資品種尤其是相比直接投資債券而言，債券ETF具有投資門檻低、二級市場流動性好、可以實現分散化投資、無需過多考慮個券研究等等的特點，是比較適合個人投資者配置的。而此前國內個人投資者一方面能夠選擇具有高收益低風險特徵的剛兌型理財作為低風險投資品種，另一方面長期的房地產市場的繁榮也提供了非常有吸引力的高回報低風險的投資選擇。而未來，我們認為隨著這兩種低風險投資品種吸引力的逐步減退——理財逐步凈值化轉型，波動性提升而收益下降；房地產市場回報率逐步下降，低風險資產中債券的相對吸引力將有望提升。而債券ETF則能更好助力個人投資者進入債券市場。
5、隨著我國債券市場的對外開放，我們認為海外投資者有望進一步推動債券ETF的發展。
作為全球化配置的海外投資者，其往往專註於大類資產配置，且對本土市場的了解較少、搭建本土團隊或委外投資成本都較高，甚至缺乏債券市場OTC的交易途徑，因此天然對於債券ETF有強烈的投資需求。美國、歐洲、新加坡等市場的債券ETF投資者中，海外機構均是重要的持有者之一。而我國債券市場在全球投資者的配置中佔比仍然偏低，未來，隨著我國債券市場對外開放的持續推進，我國債券市場的吸引力持續維持，我們認為海外投資者的相關投資需求有望逐步推動國內債券ETF進一步發展。
風險
政策落地不及預期。
圖表1：部分已獲批和申請中政金債ETF基金
資料來源：Wind，中金公司研究部
註：粉色部分為根據中國基金報報道已獲批基金。截至2022年7月13日
圖表2：跨市場債券ETF申購贖回有關規定
資料來源：上交所、深交所，中金公司研究部
圖表3：短融ETF規模
資料來源：Wind，中金公司研究部 註：數據截至2022年7月13日
圖表4：相近風險收益特徵的積累指數歷史表現
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表5：國內債券ETF前十大投資者持有規模
資料來源：Wind，中金公司研究部；註：數據截至2021年末
圖表6：國內債券ETF前十大投資者持有規模佔比
資料來源：Wind，中金公司研究部；註：數據截至2021年末
圖表7：債券ETF市場個人持有比例有所提升
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表8：債券ETF市場個人持有金額較上年提升幅度較大
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表9：國內債券ETF持有者結構
資料來源：Wind，中金公司研究部；註：數據截至2021年末
圖表10：國內債券ETF持有者結構
資料來源：Wind，中金公司研究部；註：數據截至2021年末
[1] https://www.chnfund.com/article/AR2022071121030864640692
文章來源
本文摘自：2022年7月15日已經發布的《首批跨市場債券ETF獲批，債券ETF或進入快速發展期》
韋璐璐 SAC執業證書編號：S0080519080001 SFC CE Ref: BOM881
陳健恆 SAC執業證書編號：S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220
法律聲明
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