10月25日盤後，A+H股兩地上市的麗珠醫藥集團股份有限公司（簡稱「麗珠集團」，000513.SZ；01513.HK）發布了2022年第三季度業績報告，數據顯示，公司前三季度營收94.88億元，同比增長1.27%，歸母凈利潤15.07億元，同比增長3.72%。
單看三季度業績數據，麗珠集團表現突出。公司Q3營收31.86億元，同比增長1.66%，漲幅不大，但在二季度，公司營收是負增長；期內歸母凈利潤4.89億元，同比增長25.87%，這一增速為近6個季度最佳成績。
財報發布後次日，麗珠集團A股盤中一度漲近9%，收盤漲6.14%，報34.79元；H股盤中最高漲幅為9.09%，收盤漲6.88%，報21.75港元。
需要注意的是，受上海啟動吸入用重組新冠病毒疫苗（5型腺病毒載體）加強免疫消息刺激，10月26日疫苗概念整體大漲，而麗珠集團也位列其中，行業利好疊加業績好轉，合力拉動股價上漲。
三季度凈利增速創6季最佳，利息收入立大功
對比2022年二季度財報，簡直冰火兩重天。麗珠集團Q2營收同比下降2.15%至28.24億元，歸母凈利潤同比下降14.47%至4.64億元，到三季度，公司營收、凈利增速雙雙回正，且凈利潤增速為2021年Q2以來最高增速。
鈦媒體App製圖；數據來源：Wind
麗珠集團旗下有四大業務板塊，其中化學製劑產品是第一大收入來源，Q3創收18.98億元，佔總收入的比重為59.57%，但這一支柱型業務板塊在Q3卻是負增長，同比下降6.82%，今年前兩個季度，均為正增長，分別為10.90%、14.49%。
化學製劑產品又分為消化道產品、促性激素產品、精神產品、抗感染產品和其他五部分，當中的消化道產品是核心產品線，三季度收入8.65億元，同比下降17.93%。用於治療消化性潰瘍出血的艾普拉唑系列（商品名：壹麗安）是麗珠集團消化道產品的主要產品，2021年續談醫保目錄成功，但價格從2019年的156元（10mg/支）降至71元（10mg/支），降幅達54%。現在看來，醫保降價對該產品的影響依然存在，「以價換量」成效還未充分顯現。
公司第二大收入板塊是原料葯和中間體，Q3創收7.70億元，佔總收入比重為24.17%，增速為11.10%，不及前兩個季度增速。
三季度，麗珠集團增長最快的產品板塊是中藥製劑產品，收入同比增長59.15%至3.39億元。2022年中報顯示，該產品板塊的成本下降了19.60%，成本的持續下探確能助力業務獲得較好的增長。雖然增速漂亮，但中藥製劑產品僅佔總收入的一成，拉動公司整體增長的作用不大。令人唏噓的是，麗珠集團最早也是憑藉中藥注射劑獲得大額收入，隨著這一市場式微，其中藥製劑產品板塊收入佔比減少，逐漸衰落。
麗珠集團收入佔比4.9%的診斷試劑及設備產品在Q3創收1.56億元，同比下降3.11%，表現不及二季度。可想而知，該板塊受到新冠核酸檢測試劑集採的影響而下降較多，因為在診斷試劑及設備產品線中，麗珠集團僅有兩款產品上市，其中一款就是新冠病毒抗原檢測試劑盒。
鈦媒體App製圖；數據來源：財報
總體來看，麗珠集團Q3個產品板塊收入增長並不突出，尤其前兩大板塊增長甚至不及Q1、Q2，公司營收增速在這種情況下轉正實屬不易。與此同時，在本季度，麗珠集團銷售、管理、研發三大費用率分別為31.35%、6.28%、13.32%，而在二季度，三項數據分別為28.22%、5.51%、9.43%。
三季度，麗珠集團在開源方面表現平平，但在花銷上出手大方。這種情況下，麗珠集團還實現了凈利潤相較此前的大幅躍升，且增速遠高於營收規模擴張，其中一個重要原因是利息收入在報告期內大幅增長，若麗珠集團Q3利息收入低於0.99億元，公司凈利增速將不會轉正。
根據財報，2022年前三季度，麗珠集團利息收入為2.56億元，上年同期為0.96億元，同比大增267%。具體到第三季度，利息收入為1.55億元，而Q1、Q2利息收入分別為0.62億元、0.37億元。
不僅如此，麗珠集團Q3利息收入高於以往各單季度數據，畢竟，公司本身非常「富有」。截至三季度末，麗珠集團現金及現金等價物為95.78億元，較去年三季度末凈增4.53億元。
管線布局「大而全」，但可以作為業績依支撐的不多
回到麗珠集團的業務本身，把攤子鋪開，是其近年來的主要「成就」。在擴大業務版圖的時候，原有主力產品不斷遭遇新挑戰，而新賽道大多產品處於研發階段，尚不能為財務數據增色。
以核心產品艾普拉唑系列，2018年至2020年，麗珠集團艾普拉唑系列分別實現銷售收入5.04億元、9.75億元、17.7億元，艾普拉唑系列是拉動公司業績的主力產品，但在醫保降價因素之外，該產品還面臨著激烈的行業競爭，既有集采靶標爭奪，也有同類產品貼身肉搏。
根據中金企信統計數據，中國消化性潰瘍患病人數從2015年的7034萬人預計增長至2030年的7322萬人。質子泵抑製劑（PPI）是消化性潰瘍首選藥物，其治療效果可達到潰瘍癒合率大於90%，目前質子泵抑製劑在消化性潰瘍的臨床應用佔比超過90%。中金企信預計至2030年，中國質子泵抑製劑市場規模將達到365.1億元。
麗珠集團自研的艾普拉唑鈉是PPI類產品的第二代創新葯產品，而目前，被譽為「胃病神葯」的第一代產品奧美拉唑依然穩居公立醫療機構終端產品排名第一。今年7月進行的第七批國集采中，28家企業持奧美拉唑參與競標，麗珠集團也以自有奧美拉唑產品參與競標，最終的10家中標企業中沒有麗珠集團。
集采中標帶來的也是降價，但企業能就此獲得市場份額，之後考驗的是公司對產品「以價換量」時間點和銷售策略的把控，無緣集采則意味著直接被攔在跑道外圍。
此外，2021年國內口服質子泵抑製劑銷售額排名前三名的藥物分別是雷貝拉唑、艾司奧美拉唑和艾普拉唑，艾普拉唑同賽道競爭對手表現更加強勁。而作為治療消化性潰瘍的新型抑酸劑，鉀離子競爭性酸阻斷劑（P-CAB）已經開始嶄露頭角，科倫葯業、人福葯業、華森製藥都已經提前佔位入局。
目前，麗珠集團還將觸角伸向了生物葯、微球平台。在生物葯領域，最重磅就是重組新型冠狀病毒融合蛋白疫苗（「V-01」）。9月21日，V-01疫苗正式在珠海「開打」，在其他國家和地區還在繼續推進臨床。這一漫長且耗資不菲的研發項目終於要開始創收了，但「遲到」近兩年的新冠疫苗還能分得多少市場，似乎不言自明。
另一款於去年獲批國內上市的生物葯是注射用重組人絨促性素，其餘5款在研產品藥物均處於研發投入階段。麗珠集團的微球等高壁壘複雜製劑在研項目共7項，未有上市獲批產品，當前也是「有進無出」。
「頂樑柱」危機四伏，新產品線還嗷嗷待哺，跟風進入的新冠疫苗又動作過於遲緩。麗珠集團雖然不缺錢，但短期內很缺想像力。
（本文首發於鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨孫騁）
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