導語：對標特斯拉，賣得最好的卻是「老頭樂」，上市後，零跑已跌回B輪融資估值。
作為繼「蔚小理」後第四家登陸港交所的新勢力車企，零跑汽車（9863. HK）於9月29日上市即破發，首日收盤以31.9港元收盤，較48港元的發行價跌超33％，創2022年上市新股首日跌幅之最。
在遭遇「最慘IPO」的開局之後，零跑汽車創始人、董事長朱江明對媒體坦言，此次上市並非很好的時間點，因為全球無論是金融，還是國際形勢，都處於下行通道。
零跑科技選擇此次上市，就在於這是一場「長跑」。
喜憂參半的「老頭樂」
零跑招股書顯示，2019年至2021年，零跑汽車收益主要來自智慧電動汽車及部件銷售，實現營業收入分別為1.17億元、6.31億元、31.32億元。
經調整後凈虧損金額分別為8.1億、9.35億及26.29億，三年虧損總金額達到43.74億元，並預計2022年仍將持續虧損。
2019年-2022年一季度收益數據 來源：零跑招股書
2019年-2022年一季度凈虧損數據，來源：零跑招股書
零跑汽車過去三年營收增長很快，但虧損狀況也在加劇。三年毛利率分別為-95.7％、-50.6％和-44.3％，盈利仍舊遙遙無期。以低端產品為主、研發費用支出高，是公司持續虧損的主要原因。
2020年上市的低價微型電動車T03，佔據了零跑汽車總銷量的大頭。2021年全年，零跑共交付汽車43121輛，其中T03共交付3.9萬，佔比接近90％。
在此之前，零跑曾交付過一款車型S01，可惜總共賣出不到3000輛。大部分人聽說這款車，是因為「試駕用假臨牌被罰」、「測評翻車」、「車主集體維權」各種負面新聞。
來源：微博
來源：網上車市
後來，朱江明在西班牙旅遊，從路上經常能看到的雷諾Twizy上獲得了啟發。那是一款超小型電動車，只有2.32米長、1.19米寬。在國內，這種A00（軸距在2米到2.2米之間）小型車，被戲稱為「老頭樂」。
2020年，零跑推出了這款T03。7萬出頭的價格，吸引了有短途代步和通勤需求的低端市場消費者。
T03讓零跑在造車新勢力里「崛起」，2022年1月-7月，零跑汽車總銷量約為6.4萬輛，位列造車新勢力第四位，超過了蔚來（9866.HK/NIO.N）。
2022年1月-7月零跑汽車交付量， 來源：中商產業研究院
2022年1月-7月造車新勢力交付量，來源：中商產業研究院
T03在零跑銷量佔比近90％，且因為採用「以量換價」策略，T03以成本價出售。2021年，零跑交付約4.37萬輛新能源車，按虧損28.68億元計算，相當於賣一輛車要虧6萬多。
今年5月10日，該公司宣布全智能多場景電動轎車C01開啟預售，預售價格為18萬-27萬元。
進軍中高端，意味著必須在核心技術研發上投入更多的資金。在從2019年到2021年，零跑的研發費用分別為3.58億元、2.89億元和7.4億元，共計13.87億元。
2019年-2022年一季度凈研發費用數據，來源：零跑招股書
零跑汽車成立於2015年12月，原始股東包括大華股份（002236.SZ）。大華股份主要從事安防視頻監控產品的研發、生產和銷售， 在全球智能視頻監控市場佔有率中排名第二。
朱江明也是大華股份創始人之一，曾擔任CTO。他有近30年的研發製造經驗，對「技術血統」很看重。
2003年，一家新能源汽車公司在美國成立，願景是用「IT理念造車」，成為矽谷大戰底特律巨頭的開端。
第二年，艾隆·馬斯克向這家小公司投資了630萬美元，出任董事長。十幾年後，特斯拉（TSLA.O）成為世界上市值最高的車企，馬斯克也成為地球上第一個身價超過3000億美元的人。
朱江明對這段故事了如指掌。他讚賞馬斯克，認為自己和對方同屬一派，是「IT造車人」。
2014年，特斯拉進入中國市場。不到一年，「蔚小理」相繼成立。他判斷，新能源汽車擁有更高的「天花板」。
於是，時年48歲的朱江明走上了造車之路。
「零跑」的名字寓意著「從零開始」。
一方面，從安防監控領域轉行，朱江明在造車領域「零經驗」。
據朱江明早前採訪，自己是徹頭徹尾的「門外漢」，團隊人員大部分也是做開發的，零跑成立之後甚至不知道造車和銷售要取得准入資質，只能找長江汽車代工。
另一方面，「零」代表著零跑所有的核心技術和系統都堅持自主研發，是除了特斯拉之外，世界上第二家「全域自研」的新能源汽車企業。
也許是出於對「IT造車」的自信，零跑在戰略上確實處處對標特斯拉。去年7月，零跑舉辦了一場戰略規劃發布會，朱江明立下了目標——零跑將 「4年推出8款新車」、「2025年銷量達80萬輛」，「3年超越特斯拉」。
零跑到底值多少錢
2022年二季度財報顯示，零跑賬上現金及等價物和受限制存款及現金合計41.4億元。而2021年經調整後的凈虧損額為26.3億元。
尋找新的融資迫在眉睫。
也就是這個時候，開始傳出零跑將在港股IPO的消息。雖然朱江明深知，現在上市不是好時機。但在這種情況下依然「衝刺」IPO，確實能反映出零跑急需「鈔能力」輸血。
造車新勢力，誰能活更久，要看錢夠不夠燒。新能源汽車行業的確是近幾年來實體經濟融資最多的領域，過去五年，整個行業融資規模超過2000億元。
今年二季度，蔚來的現金及現金等價物、限制性貨幣資金和短期投資規模超過544億元。同期，小鵬汽車（9868.HK/XPEV.US）和理想汽車（2015.HK/LI.O）的現金儲備規模分別超過413億元和536億元。
對比其他幾家造車新勢力的儲備，零跑明顯低一個量級。
此前，零跑一共完成了8輪融資，總金額超過115億元。對其投資的機構，包括杭州市國資委、國信證券、中金資本、紅杉資本和上海電氣等。
零跑各輪融資情況，來源：零跑招股書
其中，紅杉資本不僅是零跑汽車除原始股東以外的首個投資方，還進行了兩輪跟投。
大華股份的早期股東陳金霞，參與了3輪融資，共出資1.7億元。「涌金系」旗下的上海祥禾涌原股權投資合夥企業（有限合夥）、涌鏵投資董事總經理高冬均參投。
零跑汽車也獲得了杭州本地國有資本的支持，C輪融資中，杭州國資委全資持股的投資機構出資30億元，佔C輪融資總額的一半。
八輪融資後，據媒體報道，零跑的估值約為人民幣220億元。如按發行後總股本和C輪每股對價人民幣27.26元計算，零跑的估值已超過人民幣300億元。
零跑值多少？到現在為止，市場的反應還是比較保守的。
根據零跑公司此前公告，擬向全球發售1.31億股的H股股票，每股發售價在48港元-62港元之間，至多能募集到88.11億港元。然而，它在公開發售階段僅獲0.16倍認購，共接獲3151份有效申請。
按照48港元發行價測算，零跑汽車IPO所得款項凈額估計約為60.6億港元（約合7.72億美元），和預期募資10億美元相比，縮水約23％。
上市半月以來，零跑遭遇了「腰斬」。截至10月13日收盤，零跑汽車報17.9港元每股，跌幅12.47％，收盤價創上市以來新低，港股市值跌至165億港元，跌破了B輪融資成本線。
基石投資人浙江省產業基金、金華市產業基金、金開引領基金（普通合伙人和有限合伙人分別為財通資本和融盛集團）、國泰東方等，目前賬面已虧損數億元。
來源：零跑招股書
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