首先，OPEC+減產。10月5日OPEC+宣布11月開始減產200萬桶/日，考慮到多數OPEC+國家產量不及配額，實際減產約100萬桶/日。
其次，美國拋儲。OPEC+在大幅減產後，美國迅速表態，將繼續釋放戰略原油儲備，11月1000萬桶，12月1500萬桶，關注後續美國是否會額外追加投放，若美國逐月調整SPR投放量，將對OPEC+減產形成對沖，部分削弱OPEC+減產對油價的支撐。
最後俄羅斯，下半年以來美國持續推動對俄油出口設定價格上限，以替代歐盟6月初發布的對俄油禁運的制裁。7月初討論的價格上限為40-60美元/桶，本周討論的價格上限為60美元/桶。若價格上限方案實施，則相當於取消原油禁運制裁，此時觀察俄羅斯態度，若俄羅斯對實施價格上限的國家不出口，則俄羅斯原油下降的速度可能超預期，利多油價。
原油需求端持續下滑確定性高。以美國為例，美國10月ZEW經濟景氣指數-45.6，前值-39.6。美國9月成屋銷售總數年化錄得471萬戶，為2020年5月以來新低，創2007年以來最長連降月數。美債10年期和3個月期收益率曲線自2020年3月初以來首次倒掛；彭博數據顯示，市場預期美國未來12個月經濟衰退的概率接近100%。同時，自夏季交通出行旺季以來，美國汽油消費持續不及預期，美國原油需求端面臨的壓力在增大。
整體來看，自6月10日以來的油價下行趨勢在持續。美國拋儲對沖OPEC+減產，美國歐洲經濟持續走弱，衰退壓力下原油需求端持續面臨壓力。OPEC+減產並進行預期管理，油價呈現抵抗式、階梯式逐步回落。布油上方強阻力區100-110美元/桶。
短期內，我們認為布油有可能突破100美元/桶，但衝擊120美元/桶概率較低。原油市場主要面臨的壓力來自經濟衰退預期下原油需求端的持續走弱，油價衝擊120美元/桶需要供應端更大超預期的下滑，如同時滿足以下條件：OPEC+在10月大規模減產的基礎上再次超預期減產，美國拋儲力度偏弱及俄羅斯原油產量的超預期下滑。
作者：南華期貨諮詢服務部 劉順昌Z0016872
申明：本報告內容及觀點僅供學習和參考，不構成任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎。
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