財報前瞻 | 特斯拉Q3績前遭「砍」價！財報重點關注這四點

編者註：特斯拉Q3交付343830輛低於分析師預期；彭博一致預期Q3每股收益1.032美元，同比增長66.4%；分析師建議著重關注供需、毛利和自動駕駛進展，175美元或是絕佳進場點>>

特斯拉將於10月19日(周三)美股收盤後公布其2022年第三季度的業績，根據彭博社的調查統計，分析師一致預期Q3特斯拉營收223.19億美元，同比增長62.2%；調整後凈利潤36.68億美元，同比增長75.2%；經調整每股收益1.032美元，同比增長66.4%。

來源：彭博

不過，值得注意的是，特斯拉近期公布的三季度交付量為343830輛，低於分析師普遍預期的358520輛。儘管就交付量而言，這是一個破紀錄的季度，但低於預期約4%是一個值得注意的跡象，表明第三季度的營收可能低於預期。

回顧二季度，在一個艱難的經濟環境中，實際上特斯拉各方面都表現的很好，多數關鍵指標都超出預期。但是三季度交付量引起了投資者和市場的恐慌，在發布交付量數據之後連跌數日，目前已接近今年以來5月份創下的低點。

行情來源：華盛證券

儘管如此，仍有不少分析師表示，特斯拉的業績有超出預期的傳統，尤其是在形勢不利的情況下。那麼，在特斯拉發布財報後，除了關注業績是否符合預期之外，投資者還應關注些什麼？

一、產能升級，逐步恢復正常？

2022年第三季度不僅是特斯拉交付量破紀錄的一個季度，而且不出所料，也是特斯拉汽車產量破紀錄的一個季度。該公司在第三季度生產了36.6萬輛汽車，較2022年第二季度的25.9萬輛產量大幅增加。

特斯拉季度汽車產量

今年第二季度，特斯拉產銷量環比大幅下滑，是因為疫情影響，特斯拉上海工廠長時間關閉。馬斯克在電話會議表示，儘管如此，二季度仍然特斯拉歷史上表現最強勁的季度之一，更重要的是6月份，其弗里蒙特和上海工廠都創造了生產記錄，因此下半年有望進一步打破紀錄。

從目前來看，下半年打破紀錄可能很快就要成為現實。最新數據顯示特斯拉產量大幅回升，很大程度歸功於上海工廠的恢復。

而且，特斯拉的大部分工廠都處於擴張模式，公司的產能可能進一步擴張，同時將受益於規模經濟。

當然，需要注意的是，供給只是一方面，市場需求狀況能否支撐其業績增長？

二、消費者需求真如馬斯克認為的如此強勁?

宏觀經濟方面看起來不太樂觀，美國的通脹居高不下，美聯儲還在激進加息，而且，2022年的消費者信心比過去十年都要低。

密歇根大學美國消費者信心指數 來源：Tradingeconomics.com

問題的關鍵點在於，現在是不是去買一輛嶄新的高端汽車的好時機。馬斯克對此表現得很樂觀：

「二季度沒有看到放緩的跡象，事實已經證明了這一點，特斯拉沒有需求問題，只有生產問題。重要的事情其實就是制定好價格，特斯拉的需求是大於供給的。」

但是，華爾街的分析師Andreea和Jamie表示，三季度的產量達到了新高，交付量卻低於分析師預期。這有可能是分析師之前過於樂觀，但也可以證明，特斯拉的需求或許不像以前那麼具有確定性了。

他們表示，在第三季度的財報電話會議上，應該會有很多關於需求的問題被問到。因此，投資者需要重點關注馬斯克關於需求方面的回應，是否還跟之前一樣一致，或者特斯拉是否還能對疲軟的經濟環境有免疫效果。

三、業績表現的焦點：毛利率

二季度由於產能中斷，導致特斯拉汽車毛利率顯著下降，整體毛利率從一季度的29%下降至25%，環比下滑4個百分點。上海工廠汽車毛利率從一季度的32.9%下降至二季度的27.9%。分析師預計，三季度大概率將有所反彈。

分析師Andreea和Jamie表示，三季度的毛利率仍然取決於生產和需求狀況。

特斯拉方面表示，產能已經恢復，從二季度末到三季度基本在正常運行。分析師預計隨著時間推移，工廠效率仍然會持續提升，原因是從2020Q4開始，特斯拉的毛利率穩步攀升（除了今年二季度）。

三季度的毛利率有助於投資者了解特斯拉的需求是否正如馬斯克說的那樣強勁。在三季度，汽車的材料成本趨於穩定，因為通脹和材料短缺已經持續了很長時間。此外，隨著產量增加，推送毛利率上升的將是特斯拉的售價。

Andreea和Jamie認為，如果馬斯克對特斯拉的信心是真實的，那麼可以預期三季度毛利率恢復到30%以上，甚至達到33%。特斯拉目前受消費者信心低迷的影響可能比管理層認為的二季度影響更大，如果毛利率恢復到33%，那說明特斯拉確實獨樹一幟。

四、全自動駕駛的進程有無驚喜？

作為全自動駕駛領域的引領者，這一點也值得繼續關注。馬斯克曾在二季度電話會議表示，完全有信心解決全自動駕駛的問題，而且很有可能就在今年。

考慮到使用FSD測試版特斯拉的司機數量，從一年前的2000人到現在的16萬人，或者可以解釋馬斯克這些話的底氣。

不過，在特斯拉的技術準備好進行全球正式推出之前，還有大量的監管和測試障礙需要克服。因此，三季度同樣值得關注一下，馬斯克之前宣布的全自動駕駛的目標是否發生了改變。

五、估值是否合理？

分析師Andreea和Jamie表示，考慮到特斯拉的質量和執行力，以及潛在的利潤增長和成長性等，採用EV/EBIT（企業價值倍數，企業價值/息稅前利潤）相對估值，截至目前，按照2022年預期收益計算，其估值約為63倍，按照2026年預計收入其估值為28倍，估值是相對合理的。

美銀在二季度業績之後發布的報告顯示，他們認為按2023年收益測算，特斯拉合理估值應該有13倍EV/Sales和55倍EV/EBITDA，按照2025年測算則分別為3.5倍和22倍。截至目前，特斯拉估值約為10.2倍EV/Sales和47.8 倍 EV/EBITDA。

不過有研究機構Envision Research的分析師認為，美銀的估值過於樂觀，作為參考，整體市場估值約為3.5倍EV/Sales和16倍EV/EBITDA。他認為，四季度之前，175美元的特斯拉才是一個絕佳進場點。

在特斯拉公布第三季度交付量之後，有多家大行機構發表了觀點。

摩根士丹利分析師Adam Jonas在最新的報告中，將特斯拉的目標價從383美元下調至350美元，並保持「增持」評級。他表示該交付量比普遍預期低5%，比他自己的估計低10%。他認為導致特斯拉第三季度產量和交付低於預期的因素「可能會持續形成不利因素」，直至第四季度和23財年。在上周特斯拉發布交付和生產公告後，喬納斯將其對22財年交付量的預期從137萬輛下調至131萬輛，並將其對23財年交付量的預期從此前的200萬輛下調至180萬輛。

瑞穗分析師Vijay Rakesh將特斯拉目標價從391.67美元下調至370美元，並維持買入評級。他認為，由於供應和物流「仍然是一個挑戰」，三季度業績可能大致符合預期。他認為中國的電動車需求依然強勁，三季度之後中國電動汽車的滲透率可能接近汽車銷量的25%-30%。