圖片來源@視覺中國
文｜看懂經濟，作者｜戴險峰
概況
我還是堅持我之前已經談論了很長一段時間的框架，也就是「機會窗口」。我認為市場仍處於「窗口期」。意思就是說在這段時間裡，美聯儲、利率或經濟（無論是否衰退）都沒有明確的新方向。
在這種宏觀環境下，市場可以從之前對美聯儲政策的密集定價的狀態中退後一步，並從超賣狀態中反彈。這時，之前的密集拋售就足以成為反彈的充足理由——也就是我之前所稱的逆轉。
最近通脹「見頂」對市場的刺激，只是這個更大的框架內的一個部分。
我認為市場有四種情況會再次反轉下跌：A. 8 月份出現了一個極高的通脹數據。B. 一些極其負面的經濟數據表明經濟即將陷入衰退。C. 中國經濟衰退。D. 市場的反彈至被認為過高的水平。
這四種情況的可能性都存在，但實現的概率大多數都比較低。
A)通貨膨脹。
8 月份的通貨膨脹率不會高得離譜。石油和天然氣價格下跌就不支持通脹走高。相反，通脹可能確實正在見頂——CPI 在 7 月份有所下降，而核心 CPI 和核心 PCE 則在幾個月前，即 2 月或 3 月以來就到頂了。通脹預期則從 4 月以來就一直在下降。
B)經濟數字。
勞動力市場現在依然極為強勁，7 月份失業率進一步下降至 3.5%。這意味著未來幾乎不大可能出現極其負面的經濟數據，哪怕是軟數據，比如情緒數據。
C)中國。
中國經濟已經放緩了一年多。因此，經濟走弱並不新鮮。新的是，在政策轉向之後，經濟數據並沒有邊際改善。而且推出的這些政策似乎也都比較克制。
但市場總是具有前瞻性的，而經濟數據是滯後指標。只要政策是支持性的並且逐步增強，市場就會看穿滯後的經濟數據而積極地展望未來。
D)市場過度反彈/情緒。
市場可能還沒有反彈「過多」。自市場開始反彈以來，一直都有很多對之持懷疑態度的觀點。所謂「擦鞋童」還沒開始勸我投資股市呢——他們實際上還比較悲觀。
D情景其實很難琢磨，因為它是關於情緒和技術面的。情緒和技術面能夠很好地解釋過去發生了什麼，但它們不太好用於「預測」未來——你能僅根據我今天的面部表情來預測我明天是高興還是生氣嗎？
嘗試使用情緒和技術來預測市場，與我而言就像試圖在奔騰的河流中徒手抓魚一樣。我想這在理論上是可行的，但它會非常困難。但我想如果你能設法長出熊爪（或一些鋒利的指甲），你也許可以做到。
對於情景 D，我能說的就是，市場會一直反彈，直到它不再反彈。這可能聽起來很傻，但其實有它背後的道理。在這裡我並沒有在預測特定的市場下跌的日子或指數見頂的水平。
其他市場而言，大宗商品實際上是在對衰退的可能進行定價。而市場對衰退的可能性的理解會影響利率。因此，大宗商品也在按利率進行交易，隨著利率的下跌而下跌。
美聯儲、利率和衰退概率就是驅動所有市場的驅動力。而市場現在對它們未來的方向並沒有明確的看法。
也就是說在某種程度上，市場現在處於一個信息真空的階段。
因此，股市仍可能上漲，只要有之前拋售過多這一個原因就足夠了。大宗商品可能會持續波動，而它們之前上漲太高這一個原因也就夠了。
通脹可能確實正在見頂
通脹可能（只是可能）正在見頂。儘管仍有很多粘性組成部分可能會繼續推動通脹上行。
7 月份總體通脹率（CPI 同比變化）降至 8.5%。6月份為9.1%。圖表中的 PCE 同比看似在增加，但這是 6 月份的數據，為 6.8%。修剪後的通脹數字在 6 月份也有所上升，為 6.9%。這樣看，六月就確實是一個糟糕的月份。美聯儲也因此加息了 75 個基點。
核心通脹數據在幾個月前就見頂了。核心 CPI 在 3 月達到 6.5% 的峰值，6 月和 7 月一直為 5.9%。核心 PCE 在 2 月份達到 5.4% 的峰值，並在 7 月份小幅上漲至 4.8%。
自 4 月以來，通脹預期一直在下降。
基於調查的通脹要高得多。密歇根大學的通脹預期在 7 月份略有下降至 5.2%。
基於市場的通脹預期就非常低。5 年 5 年遠期從 4 月到 6 月大幅下跌，但自 7 月以來再次上漲。它的整體水平仍然很低。10年的breakeven也遵循類似的軌跡。
長期的圖表更清楚地顯示，自 2020 年以來，CPI 水平一直在急劇上升。這樣，CPI 的月度環比也相應快速上升。
如果價格的環比變動開始放緩，價格水平停止急劇上升，通脹數據也會放緩——這就是基數效應的結果。
價格走勢可能會緩和。
M2 一直在下降，這最終可能導致價格水平或通貨膨脹變緩。
自六月以來，大宗商品一直在下跌。即使大宗商品價格保持在相對較高的水平，只要它們停止急劇上漲，它們對通脹的壓力也可能會有所緩和。
供應鏈瓶頸也在緩解。供應鏈緊張指數在7 月份大幅下降。
供應鏈瓶頸是通脹的最初驅動因素。這方面的任何改善都將緩解通脹壓力。
中國經濟似乎與供應鏈壓力指數相關。儘管經濟數據比較負面，但我認為中國經濟應該正在改善。我之前認為中國經濟處於周期底部的觀點不變。
住房和勞動力是通脹的關鍵部分，但兩者都有放緩的跡象。它們可能不具有太長的持久性。
市場在以利率為定價
利率正在推動一切。
通貨膨脹正在緩和，美聯儲暫時不太被市場關注，因此利率一直在下降。相應地，股市上漲，商品下跌。
標準普爾指數因利率下降而上漲，這與之前發生的情況是鏡像關係，之前標準普爾因利率上升而下跌。
另一方面，大宗商品因利率下降而下跌。
這些基本上就是我上周談到的反轉主題。
未來某個時候，利率最終會再次上漲，股票和大宗商品也可能會再次反轉。
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