本文作者：程強；來源：CS宏觀研究
1-8月，規上工企利潤同比下降2.1％，較前值下降1.0個百分點。上中下遊行業間利潤格局繼續改善，下遊行業利潤佔比持續回升。預計後續工業企業盈利的促進因素在於PPI-CPI同比增速剪刀差繼續為負以及設備更新改造等政策支持，不過出口回落、大宗價格回落及其高基數等問題或會拖累9月工企利潤增長。
▌事項：國家統計局9月27日發布工業企業利潤數據，1-8月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額5.5萬億元，同比下降2.1％，實現營業收入87.89萬億元，同比增長8.4％。
▌工業企業利潤增速受多因素影響繼續回落。按1-8月累計口徑，規上工企利潤同比下降2.1％，較前值下降1.0個百分點，3年平均增速11.8％（以2019年1-8月為基數的幾何平均，下同），較前值下降0.9個百分點。從三大門類看，採礦業利潤增速仍然表現最好，1-8月，採礦業利潤同比增長88.1％（前值105.3％）。製造業同比下降13.4％（前值-12.6％），降幅略有擴大。電熱燃水生產供應業同比下降4.9％（前值-12.5％），降幅有所收窄。多因素導致工企利潤降低：（1）外需下降，出口增速大幅下滑。8月份單月貨物出口總額同比增速較前值下降12.1個百分點。（2）工業經濟基本面下行帶動企業盈利下降。8月高溫天氣下電力供應緊張導致部分省份對工業採取限產措施，加之重點城市散點式疫情，8月製造業PMI雖環比上升0.4個百分點至49.4％，但仍位於收縮區間。（3）高基數價格因素。去年8月的PPI基數較高（9.5％），疊加8月大宗品價格環比走弱，以上因素導致1-8月份規上工企利潤增速較1-7月相比呈現回落態勢。我們認為，短期看出口、價格因素的拖累還將延續。（4）企業設備更新改造過程中產生一定的費用支出。
▌上中下游利潤格局不斷優化，下游利潤佔比持續上升。1-8月，上游、中游、下游利潤增速均較1-7月有所回落，下游利潤佔比繼續上升。具體來看，1-8月：（1）上遊行業利潤三年平均增長43.5％，較前值下降0.2個百分點，上游利潤佔比20.4％，與前值持平。（2）中游石油煤炭燃料加工業、黑色有色金屬的合計利潤三年平均增速為-2.8％，較前值降低5.9個百分點，拖累較大。（3）中游其他行業利潤三年平均增長9.9％，較前值下降0.2個百分點。1-8月，中遊行業利潤合計佔比為37.1％，較前值下降0.9個百分點。（4）下遊行業利潤三年平均增長5.7％，較前值下降0.3個百分點，1-8月下游利潤佔比為42.5％，較前值上升0.9個百分點。8月PPI同比上漲2.3％，較前值下降1.9個百分點，CPI同比上漲2.5％，PPI-CPI同比增速剪刀差轉負，為近20個月以來首次，下遊行業成本端壓力進一步緩解，上中游利潤向下游傳導。
▌作為下游的消費品製造業盈利狀況好轉。隨著穩增長、促消費政策不斷落地生效，市場需求承壓狀況有所緩解，多數消費品行業利潤改善。8月份，消費品製造業利潤同比降幅較上月明顯收窄，盈利狀況有所好轉。在13個消費品製造行業中，有8個行業利潤較上月改善，4個行業利潤實現兩位數增長。其中，酒飲料茶、文教工美行業利潤分別增長59.8％、29.1％，增速均較上月明顯加快；煙草、食品製造行業利潤分別增長33.8％、19.0％，均保持較快增長。
▌裝備製造業利潤延續改善，汽車行業利潤回升較快。受益於產業鏈供應鏈恢復，1-8月份，裝備製造業利潤同比下降2.0％，降幅較1-7月份收窄3.7個百分點，利潤占規模以上工業的比重較年初提高約5.0個百分點。8月汽車製造業利潤同比增長1.02倍，較前值（77.8％）有明顯上升，為一年來最高增速。預計汽車製造業和裝備製造業增速將持續處於高位，引領工業企業整體盈利上升。在9月份上述行業的支持政策包括：國務院總理李克強9月13日主持召開國務院常務會議，決定對製造業、服務業、社會服務領域和中小微企業、個體工商戶等在第四季度更新改造設備，支持全國性商業銀行以不高於3.2％的利率積極投放中長期貸款；人民銀行按貸款本金的100％對商業銀行予以專項再貸款支持；9月26日，財政部、稅務總局、工業和信息化部發布關於延續新能源汽車免徵車輛購置稅政策的公告，對購置日期在2023年1月1日至12月31日期間內的新能源汽車，免徵車輛購置稅。
▌企業經營成本延續增加，庫存、資金周轉繼續放緩。截至8月底，工業企業資產同比增長9.6％，資產負債率為56.8％，同比提高0.2個百分點。1-8月，企業營收同比增長為8.4％（前值為8.8％）、百元資產實現營業收入為89.9元，同比減少1.4元，比較而言，企業營業成本為74.56萬億元，同比增長9.7％，百元營業收入中的成本同比增加1.04元，這使得營收利潤率同比降低0.67個百分點至6.29％。8月產成品存貨周轉天數、應收賬款平均回收期分別同比增長0.8天、2.9天，分別達18.3天、54.4天。
▌國企盈利邊際改善，外企、民企盈利持續低迷。1-8月，國有、股份制、外商港澳台、私營企業利潤增速分別為5.4％、0.8％、-12.0％、-8.3％，三年平均增速分別為17.8％、14.0％、6.4％、6.0％，僅國企和股份制企業保持較高利潤增速，而外企、民企的利潤增速持續低迷。9月13日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，會議決定對製造業中小微企業、個體工商戶緩繳的所得稅等五稅兩費，9月1日起再延遲4個月補繳，涉及緩稅4400億元。預計後續民企盈利狀況將有所改善，國企盈利狀況進一步優化。
▌9月工業企業利潤增速預計可能會因價格等因素有小幅回落。儘管9月7日國常會決定對部分領域設備更新改造貸款階段性財政貼息，但有2方面因素可能會對9月份工業企業利潤增速造成負面影響：（1）PPI同比讀數可能繼續回落。截至9月23日，9月份的石油、黃金、白銀、鋅、錫、鉛等大宗商品價格均較8月環比下降。由於去年9月PPI同比基數為10.7％，處於歷史較高水平，預計今年9月PPI同比讀數可能在8月份基礎上繼續下滑，價格因素可能會對9月份工業企業利潤增速構成拖累。（2）出口增速下滑可能對工業企業利潤造成一定負面影響。進入9月後，集裝箱海運價低迷，9月23日，SCFI上海出口集裝箱運價指數錄得2072，同比降幅達55％，此前9月初、8月初的同比降幅分別為37％、12％，海運價下滑或預示當前出口存在一定壓力。
附錄圖表
本文節選自中信證券研究部已於2022年9月27日發布的報告《2022年1-8月工業企業利潤數據點評—工企利潤延續回落，下游利潤佔比穩步提升》，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見相關報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。
本文源自券商研報精選
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