2007年10月9日標準破2500指數，達到1,565.15點創當時歷史新高，兩個月後股市陷入劇烈波動後股市陷入劇烈波動。2008年3月美國第五大投資商貝爾斯登瀕臨破產之後被迫接受摩根大通的收購，2008年9月15日美國第四大投行雷曼兄弟宣布破產，一場席捲全球的金融危機正式拉開序幕。隨後中國上證指數由6,124.04點暴跌至1,664.93點。2008年至2009年中國歐洲美國以及絕大部分國家都出現了GDP增速嚴重下降甚至負增長，實體經濟，金融，就業市場一片哀嚎，全球經歷了1929年以來最嚴重的危機，那麼這場破壞力極強的金融海嘯的原因影響以及各國的應對措施都是什麼呢？
金融危機是一個很複雜的綜合性事件，雖然可以明確震源在美國，卻很難說是某一個單一原因造成的，而是多個原因混雜在一起相互交織相互強化的結果.
這篇文章我們重點聊一聊三個導致金融危機出現的原因。
第一個也是最著名的一個，刺激貸款與有毒的金融創新，『刺激貸款』顧名思義，就是指級別不如正常貸款的貸款，這種貸款一般發放給收入較低或者信用資質不好但又有貸款需求的個人與公司，由於總體資質不佳違約率較高銀行一般會這種貸款收取更高的利率，
而且大部分刺激貸款的利率都是浮動的，會根據市場利率不斷變化。從90年代以來由於《聯邦住房企業安全和穩健法》等法律的通過以房利美房地美為首的由美國政府支持的企業，開始向更多的中低收入者提供貸款，超低首付率的貸款也越來越流行，到了本世紀初
由於互聯網泡沫破滅以及911事件的影響，美國經濟陷入不景氣，為了刺激經濟美國通過了以《美國夢首付法案》為首的一系列法案與政策，降低中低收入者家庭購房首付比例與貸款利率並要求房地美與房麗美等與政府有關的金融機構購買更多中地收入者的住房抵押貸款。正好這兩個法案一個是老布希在任時候通過的，一個是小布希在任時候通過的，這對父子的執政理念倒是一脈相承，在政策的東風下不少金融機構打起了低收入購房者的主意，他們通過包含欺詐在內的各種方式說服這些人申請可能初期利率很低但是利率會逐漸大幅走高的貸款，用以購房甚至只是日常消費，美國包含刺激貸款災難的住房抵押貸款餘額從2000年的4.8萬億美元暴漲到了2006年的9.8萬億美元，翻一番還不止，而刺激貸款更是從2000年的幾乎可以忽略不計，增長到了2005年的14,000億美元。
2006年大約20%的抵押貸款都是刺激貸款，我們可以看到
不僅是刺激貸款正常的住房抵押貸款也在大幅增長，這是為什麼呢？
由於政策支持與經濟走強，美國的房價從2001年開始上漲
所以房價預期也快速上升，因此很多人就想哪怕我以後還不起貸款了，只要房價在漲
把房子轉手賣掉我還是賺的，因此從中產階級到窮人紛紛貸款買房。
而貸款買房的人多了又會進一步刺激房價上漲，兩者相互強化，本來佔20%抵押貸款總額的刺激貸款就已經是個大問題了，因為國際上一般將2%的不良貸款率作為警戒線，簡單點說
就是如果銀行有超過2%的貸款無法收回就面臨著相當大的風險。
在經濟形勢房價走勢大好的時候，所有人皆大歡喜但是一旦有什麼風吹草動，這些刺激貸款
極高的違約率就會讓銀行吃不消。更糟的是龐大的刺激貸款衍生出了另一個巨大的金融市場華爾街的金融機構為了進一步挖掘刺激貸款市場的盈利潛力將刺激貸款和其他風險較高的資產打包成了擔保債務憑證，也就是常說的 CDO（Collateralized Debt Obligation）
一句話 CDO 就是刺激貸款的套娃產品，金融機構將刺激貸款的債權變為債券賣給投資人
投資人買了這些 CDO 後來，實際上他們就成為了這些被打包的刺激貸款的債主，以後借了刺激貸款的人就向這些投資者還錢與銀行無關。一般銀行會將刺激貸款根據不同的違約率打包成不同分級的 CDO 產品向不同的投資人兜售，銀行樂得轉嫁刺激貸款的風險和賺取中介費用，因此一方面他們採取不道德甚至是違法的手段，哄騙中低收入者申請刺激貸款，另一方面他們欺騙投資者通過相當複雜的分級體系與無意的低估隱瞞基於刺激貸款的 CDO 產品違約風險從2004年到2007年總共有超過14,000億美元的 CDO 被發行者成為了金融市場的一個超級定製炸彈，知道刺激貸款和 CDO 的朋友估計有不少但是知道刺激貸款的另一個衍生品 CDS 的可能就稍微少一些，
CDS 是指信用違約掉期（Credit Default Swap）本質是一種保險，本來 CDS 是保險公司和金融機構賣給擔憂自己持有的債券具有違約風險的投資人或者公司的保險，只要你付給某個債券買保險金融機構或者保險機構就承諾在這個產品違約或債權評級下調時賠給你錢，但是 CDS 跟傳統的保險有幾個不同點。
一、由於法律漏洞CDS 發行不受保險業監管部門的監管，而且它可以由
非保險公司的許多金融機構發行，因此 CDO 具有被濫發的基礎
二、也是最重要的一點，你可以購買不持有的債券的保險而且很多時候幾乎沒有上限也就是說你可以給一個跟你本來沒有半毛錢關係的價值100萬美元的債券買擔保額超過500萬美元的 CDS當這個債券出了問題，這個銀行或者保險機構最多可能要賠你500萬美元。
一般而言，你只有持有某種物品才能給他上保險，但是 CDS 沒有這個限制因為這個特性CDS 的本質。就由保險慢慢異化成了對風險的對賭協議出售 CDS 的機構賭被保護的金融資產不會出問題這樣他們就可以一直白白賺取保護費而購買 CDS 的投資者就賭這些債券會出問題就不算高的保費來賭風險爆發後的巨額賠償對於這些人和機構我只有一個詞來形容賭怪90年代 CDS 的規模不算大而且被保的產品種類多種多樣到了2002年之後由於刺激貸款的興起刺激貸款等高風險貸款逐漸成為了 CDS 的重要投保對象刺激貸款的違約率極高特別是一旦房價開始下跌就會出現大規模爆雷的現象可是這些金融機構賺錢賺昏了頭CDS 的總額飛漲大量的金融機構賣出了天價的CDS 保單 2003年美國 GDP 大約為11萬億美元同年 CDS 市場規模達到了3.5萬億美元在金融危機全面爆發之前的2007年CDS 的市場規模下，2007年CDS 總規模居然達到了62萬億美元是當年美國 GDP 規模的4倍還多我第一次知道個數字的時候也是非常震驚雖然其中具體基於刺激貸款等高風險的 CDS我沒找到數字但肯定也是一個天文數字，總而言之，只要 CDS 與 CDO 基於刺激貸款出問題這些產品就統統爆雷，那麼 2007年整個刺激貸款市場出現了哪些問題呢？1 我們之前提到的刺激貸款的
前幾年一般會有利息優惠，幾年後這個利息會上漲到了2007年不少利息的優惠已經到期了部分低收入者的還款已經出現了困難2從2007年二季度開始美國的房價變化由正轉負許多刺激貸款人不想為一個貶值的房產繼續還貸款刺激貸款的違約率開始上漲。
3，2007年40%的新增住房貸款首付率低於3%也就是說相當多的人幾乎零首付買房，這意味著房地產市場的泡沫已經非常大了，普通人都想進來空手套白狼幻想著完全靠著房價上漲來還貸款，其次對於超低首付率的貸款來說銀行只要提供貸款就要承擔幾乎全部的風險
4 也就是之前已經提到的刺激貸款規模已經達到了萬億美元的級別並且深度影響著同為萬億美元級別的 CDO市場和很可能達到10萬億美元級別的 CDS，市場美國金融體系的重要一環，根基已經搖搖欲墜除了質量存在嚴重問題的刺激貸款與在此基礎上產生的金融衍生產品另一個導致金融危機的重要原因是美國央行的貨幣政策。美聯儲不明智的貨幣政策助長了2007年以前巨大金融泡沫的膨脹又使得泡沫難以慢慢消除而是直接破裂。2001年由於互聯網泡沫破滅加上911的打擊美國經濟陷入了大約8個月的不景氣為了緩解經濟下行壓力美聯儲從2001年初開啟了降息周期。簡單點說就是開動印鈔機向市場上撒錢來刺激經濟美國基礎利率由2001年初的超過6%一路降到了2003年至2004年初的1%。為什麼降息意味著應超或者說刺激經濟呢？因為美聯儲降低基礎利率的重要手段是購買市場上以美國國債為首的資產而美聯儲作為央行購買資產的錢是憑空印出來的當這些憑空出現的錢被用來購買資產後金融市場上的錢就變多了利率是使用資金的價格我們可以把資金當做普通商品當資金多了以後價格自然就下降了，也就是利率下降，貸款的利息成本減少，市場上錢多了利率下降各種貸款行為也就越來越多。當大多數人的資金都能通過貸款滿足時各種投資行為就會增加經濟壓力也就緩解了。基礎利率越低社會上的錢就越多利率越高錢就越緊張。雖然各個行降低利率的手段不同但是降息的目的基本上都是刺激經濟給市場上印錢放水反之加息就意味著經濟過熱時央行希望收緊貨幣供應讓經濟適當冷卻防止泡沫出險和發展。本來思路沒錯但是我們對比一下美國1990至1991年的經濟危機可以發現90年代的這場危機更為嚴重的美國的 GDP甚至出現了好幾個季度的負增長可是之後美聯儲也僅僅是把利率降到了3%的水平相對來講貨幣放水還是比較克制而2001年美國這次的危機沒有那麼深美聯儲卻把利率降到了1%反映貨幣供應量的 M 2也就是銀行體系外流通現金的總量加上活期存款和定期存款的總量從2001年出的不到5萬億美元上漲到了2005年下半年的超過6.5萬億美元增幅超過30%四年多超過30%的貨幣供應增速雖然不低但仍然不是美國瘋狂印鈔的全貌因為除了錢的總量以外還有一個影響著市場上錢多錢少的因素銀行的放貸意願，也就是說如果央印用了一大堆錢通過各種渠道流入了商業銀行手中但結果由於經濟不太景氣缺乏投資機會等等原因銀行的錢繼續趴在賬上不動的話跟這些錢本身不存在沒有太大區別當這種情況出現的時候我們就可以說貨幣流動速度很低，而不流動的貨幣是沒有實際意義的，打個比方美國當年打伊拉克的時候由於非常先進的運輸體系10萬美軍就可以發揮100萬人的作用，而伊拉克軍隊低效的運輸體系無法給軍隊戰鬥力提供加成甚至經常無法讓軍隊快速達到指定反而讓軍隊戰鬥力縮水，而在某些時候運輸體系被摧毀後軍隊甚至只能在原地挨打無法發揮任何作用。我們之前說的房地產市場在美聯儲的放水中產生了大量泡沫房價飛漲銀行覺得怎麼樣貸款都收得回來，因此向社會放貸的一員大幅攀升，可以說在最繁榮的時期銀行基本上能帶出多少錢就帶出多少大大加速了貨幣流動速度市場上錢的數量增長實際上是要明顯高於貨幣增速的就像美國不僅招兵買馬還給美國大兵配備了大量最先進的運輸機運輸直升機等等，讓每塊美元都超額發揮作用在這種情況下一個巨大的泡沫逐漸膨脹到不可收拾的地步但是2004年特別是2005年以後美聯儲的大幅價息和收緊貨幣供應使美國市場上的資金越來越緊張到了2007年和2008年受經濟波動房地產估值明顯過高和央行貨幣供給不足等多方面的影響美國房地產市場出現了蕭條，房價持續下跌，而房價下降又使得房貸減少這樣不久貨幣供應減少了貨幣流速還下降了，美國大兵不僅減少了，還開始趴窩了。換句話說，經濟繁榮和經濟蕭條或者說經濟泡沫和經濟危機都有自我強化的趨勢好的時候更好，不僅錢多而且錢的流速快但是過了一個臨界點後，差的時候會變得更差錢趴在賬上一動不動所以特別是2008年下半年起美國的金融市場上流動性驟減。流動性的本意是指一個資產能以一個合適的價格變現的能力，你可以理解為反映市場上錢多錢少的指標，因為市場上流動的錢越多
交易越頻繁，各種資產的轉手也就越容易。也就是說，部分是由於央行不合理的貨幣政策，
在2001年至2004年美國印的錢太多了，導致金融泡沫被吹起來了。但是到了2007年特別是2008年由於之前交警的貨幣政策和房價下跌帶來的銀行放貸減少，包括人們對未來的悲觀預期，投資活動的減少，美國又陷入了一個流動性缺乏的窘境。各種金融機構都開始找的現金了，而且一旦有例如像貝爾斯登這樣的巨頭陷入危機的壞消息出現後，所有人都會下一條對未來的預期，進一步拋售資產，防止資產貶值，採取現金為王的策略。當市場上滿是賣資產的人，沒人買資產的時候整個市場的流動性又會進一步下降滿世界找不到錢，市場的恐慌情緒繼續發酵。在低流動性面前，泡沫隨時會破滅，被掩蓋的金融問題也會逐漸暴露出來。
說完了美聯儲的大部分失誤，
我們要來說一說2008年金融危機一定會爆發的基礎性原因債務美聯儲的政策大方向並沒有錯。經濟不好了就放水，經濟有些恢復了就再收緊，只不過放水和收緊的程度和時機不太恰當，一定程度上加劇了危機，但這並不是基礎性因素我們先來看兩張圖
第一張圖是美國私人債務占國內生產總值的比例第二張是美國政府債務佔美國 GDP 的比重可以看到在2,000年到2,008年間這個比例大幅提高，這是債務與GDP 的比例而不是絕對值而美國這段時間的 GDP 是在增長的，特別是03年至06年，
這就意味著美國債務絕對值得極具膨脹。到了2008年美國總債務的比例已經達到了 GDP 的大約三倍，這就意味著大部分人的現金流都承受著極大的還本負息壓力一旦市場上出現了資產價格下跌流動性下降的情況，大量的交易將違約。
2008年金融危機又叫債務危機，後續還有歐債危機等等。聽上去好像債務很可怕，但是在一個經濟周期的前期，由於經濟向好的趨勢出現，各種投資機會湧現，無論是買房買幾種資產還是投資建廠都好像利潤豐厚，所以人們就大量的借債投資，而更多的投資
又會帶來資產價格的進一步上漲和房價上漲，因此大量的信貸會使經濟繁榮自我強化，但是資產和房價不會脫離生產力水平無限上漲利潤率會不升返降，然而不斷的貸款投資卻給整個社會帶來越來越大的償債成本還款越來越難。到了某個臨界點的時候越來越多的違約行為就會出現，債務危機也就爆發了。人們會一直減少貸款和投資而後面就是痛苦的去槓桿化和政府央行的救助了，再然後就是新的經濟周期了。至於去槓桿化是什麼，我們後續會詳細講解。無論是日本80年代後期還是2001年後的美國，經濟從蕭條或不溫不火再到繁榮的階段中央行降息過度使借貸成本過低促進從民間到政府過度舉債投資特別是投資金融資產這在前期造成了股市債市的暴漲也促進了人們進步舉債和投資，結果當更多的投資創造的收益越來越少時人們就無法償還債務了。這個時候人們會拋售資產套現還款，當大規模的拋售出現時
金融市場就會出現崩盤，以雷曼兄弟為例2007年雷曼兄弟450億美元的收入中有65%來自持有證券的利息或交易性證券的盈利但是雷曼兄弟大部分金融資產都是靠融資的錢來購買的，除了常規的融資手段雷曼還有兩種融資方法一種叫短期回購協議另一種叫回購105他們都算是雜技玩法這些融資手段的本質是超短期貸款，由於這些交易時長特別短有些甚至是隔夜的，雷曼兄弟得以規避一般的融資監管。而雷曼和其他投資者靠著不斷重複超短期回購交易，使這個超短期貸款事實上成為了中長期貸款。2008年一季度雷曼兄弟通過短期回購協議就前前後後借了超過2,000億美元並用這些錢大肆購買包括刺激貸款在內的各種資產可是2007年下半年到2008年由於市場劇烈波動流動性驟減雷曼持有的超過1,000億美元的資產不僅估值跳水而且大幅降價也賣不出去雷曼陷入了無法償債的窘境最後破產。雷曼兄弟破產的根本原因是，不斷膨脹的債務沒有帶來足夠的盈利，反而在金融環境惡化時轉換為來巨額虧損債務無法償還最後一個龐然大物轟然倒塌，本篇文章我們聊了三個導致2008年金融危機的重要原因但是他們並不是全。
我們簡單回顧一下。
第一個是自己貸款與有毒的金融創新
比如 CDS。
第二個是美聯儲貨幣政策的失誤
促進了泡沫的膨脹和硬著陸。
第三個原因
是收入趕不上債務增加的速度
一旦投資呈現大規模的爆雷
或者收益率大幅下降，大量投資者和公司將無法償還債務，
於是紛紛跳樓價拋售資產用以還債
使市場陷入了另一個惡性循環
最後金融市場全盤崩潰。
https://www.ceicdata.com 香港環亞經濟數據有限公司
https://data.worldbank.org.cn 世界銀行官網
https://tradingeconomics.com/ 全球經濟指標數據網
本篇文章參考文獻：
《債務危機》 Ray Dalio
《瘋狂的金錢：摩根的瘋狂夢想與金融衍生品的前世今生》 吉蓮·邰蒂
《人為製造的脆弱性：銀行業危機和信貸稀缺的政治根源》 查爾斯·凱羅米里斯；史蒂芬·哈伯
《全球應對金融危機：措施與經驗（危機管理藍皮書）》 中國危機管理研究中心
《金融的本質：伯南克四講美聯儲》 本·伯南克
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