是誰在驅動中裕燃氣(03633)4個月內股價漲一倍的行情？

從9月份以來，多個交易日股價創下歷史新高，目前股價已較6月價格漲了一倍多，是什麼在驅動中裕燃氣(03633)如此的漲幅?

在能源油氣領域，投資者的目光會更多落在體量較大的企業中，如中國燃氣(00384)、新奧能源(02688)、華潤燃氣(01193)、崑崙能源(00135)、北京控股(00392)這樣的公司,很少有投資者會關注到中型城市燃氣供應商中裕燃氣(03633)。

2017年下半年以來，燃氣板塊有過兩波漲幅，最近該板塊已有近一個月的，但中裕燃氣無視調整的行情，從6月份以來一路上揚，呈現90度的漲幅攻勢。特別是7月31日中裕燃氣(03633)發布中期凈利凈增逾一倍的盈喜以來，其股價更是火線上攻。

智通財經APP發現，在持續上升的三個月時間裡，中裕股價出奇的穩，股價上到3港元後，橫盤將近1個月，10月份後，再次迅速上揚，到達4元後，又經歷將近一個月的橫盤。終於在11月9日爆發，當日上漲8.64%，強勢突破4港元大平台。

進入11月份，天然氣冬季保供正式開始，近日，中美簽訂多項天然氣方面合作協議，天然氣板塊能否再迎上漲行情?

據悉，中國燃氣持有中裕燃氣約44%的股份，為最大股東，但是兩間公司的業務重點不盡相同，不一定會出現很大競爭。

受惠國家能源政策+華北「煤改氣」

發改委披露的數據顯示，1-9 月全國天然氣產量1088 億m³，同比增長10.8%;天然氣進口量644 億m³，增長26.5%;天然氣消費量1677 億m³，同比增長18.4%。隨著煤改氣的推進，全國天然氣消費持續高增長。10 月底陝京四線北京段竣工，年輸氣能力250 億m³。北京及周邊地區今冬起禁止散煤燃燒，新增輸氣管道將助力京津冀一帶因煤改氣帶來的天然氣消費增長需求。

政策方面，中國自9月1日起降低非居民用天然氣基準門站價格，每千方米降低0.1元人民幣，並要求天然氣生產經營企業供應各地的門站價格原則上要同步等額降低。

值得注意的是，今年9月份，中裕燃氣就預計到國內非居民天然氣價下調後工商業客戶的用氣需求將會增加，加上經濟覆蘇，相信天然氣行業最艱難的時間已經過去，公司已考慮向分散式能源業務擴張。此後，公司於8月25號發布的靚麗業績也很好的證明其業績已迎來拐點。

進入11月份，天然氣冬季保供正式開始。由於今年以來天然氣供應形勢嚴峻，為了保證供應並推動天然氣價格市場化交易，近日，中石油宣布將在上海天然氣交易中心開啟新一輪天然氣競價交易。同時，中石油還發布文件表示，今冬明春的天然氣增量部分將實施市場化定價。

此外，上周特朗普仿中期間，中美兩國企業共簽署合作項目34個，金額達2535億美元。其中，國家能源投資集團將向美國西弗吉尼亞州的頁岩氣、電力和化工生產項目投資837億美元，成為本次中美合作的亮點之一。此次中美雙方簽訂多項天然氣方面合作協議，為天然氣氣源提供了更多一層保障。國內天然氣消費量持續增長，天然氣行業景氣度將持續提升。

很顯然，供應形勢嚴峻，再加上天然氣市場化定價將會增厚相關燃氣公司利潤，下半年業績或將進一步釋放。

凈利潤大增的同時負債率高企

中裕燃氣(03633) 2017年中期實現營業額約21.42億港元，同比增加30.7%，毛利約5.03億港元，同比增加11.5%，公司擁有人應占溢利約1.48億港元，同比增加127.1%。

主營業務方面，管道天然氣銷售量為5.85億立方米，較2016年同期大幅增長57%，汽車天然氣銷售量同比增長9%。2017年上半年經營活動產生的現金凈額為2.35億港元，較去年同期的1.77億港元增加32.7%，反映公司主營業務盈利能力還算可以。

咋一看，業績似乎很完美，但是今年上半年EBITDA為4.86億港元，相對於去年同期的3.97億港元僅增長22.5%，與上半年營業額同比增長30.7%相比，反映公司經營效率一般。

值得注意的是，相比較去年，公司今年上半年受益於匯兌收益凈額約4497萬港元，而去年同期為凈虧損5934萬港元。

此外，今年上半年，公司融資成本高達1.02億港元，而去年同期為5915萬港元，同比增長約72.4%。因此，公司今年上半年的毛利率較去年同期下降4%。如下圖所示，2015年以來，中裕燃氣的資產負債率持續維持在70%以上。

公司於7月完成增持Harmony Gas股權至100%後，並對外宣稱將全力發展Harmony Gas於河北及江蘇地區以工業為主的項目。

數據來源：萬得資訊

由此可見，考慮到上半年的匯兌收益，以及飆升的融資成本，中裕燃氣的業績並非十分完美。

估值已不低股價存期待?

中裕燃氣目前靜態市盈率為55倍，中期凈利1.48億港元，毛估一下，下半年利潤不會低於中期利益，全年盈利按3億港元計算，對應2017年37倍PE，按目前港股上市燃氣股平均20倍市盈率，其估值已不算低。

鑒於中裕燃氣在河南、河北、江蘇、山東、吉林、福建、黑龍江、浙江及安徽營運56個燃氣項目，未來亦將物色更多併購機遇。未來只要政策方向不變，高增長可期。

但是，港股市場上，股價是否能夠合體的體現公司的價值，很大程度上取決於大股東、管理層是否有足夠的動力來維護股價。

但目前來看，除了業績已經反轉，中裕燃氣在增加派息、公司回購、高管增持、等方面幾乎沒有什麼行動，股價能否強勢上行也待市場進一步觀察。

截止11月13日收盤，中裕燃氣(03633)收漲2.25%，報4.55港元。