一、主要數據
ROE加權21.34%,同比18.88%,提高2.46%;
收入1878.69億,同比1681.99億,增長11.69%,或196.7億;
凈利潤230.64億,同比221.75億,增長4.01%,或8.89億;
扣非凈利潤218.50億,同比202.86億,增長7.71%;
經營活動現金流量凈額18.94億,同比192.39億,增長-90.15%;
總資產3195.98億,同比2792.18億,增加14.46%;
凈資產1036.52億,同比1151.90億,增長-10.02%。
點評:這個業績尚可,但是現金流量凈額減少,公司解釋:主要系購買商品、接受勞務支付的現金、客戶貸款及墊款凈增加額增加所致。
從現金流量報表上看,購買商品、接受勞務支付的現金1456.02億,比去年1217.93億,增加238.59億。
我個人推測,為應對原材料價格上漲,不排除有加大存貨的因素。
再看存貨:
427.66億,期初278.80億,增加148.86億,增加53.40%。
再從存貨結構上看:
原材料101.69億,比期初85.70億,增加15.99億,或18.66%;
產成品265.53億,比期初108.96億,增加156.57億,或143.69%。
購買商品增加,存貨增加(包括原材料和產成品),從以上數據上看,經營現金流量凈額減少,在邏輯上是自洽的。
毛利率24.28%,同比26.14%,減少1.86個百分點;
凈利率12.15%,同比13.25%,減少1.1個百分點。
點評:在上游原材料漲價的情況下,凈利率仍然保持在12.15%,足見格力的成本控制能力是很強的。
在高峰時期,格力的凈利率在14-15%之間,這對於製造業來講是很「恐怖」的。
銷售費用115.82億,同比130.43億,增長-11.21%;
銷售費用率6.16%,同比7.75%,減少1.59個百分點;
管理費用40.51億,同比36.04億,增長12.42%;
管理費用率2.16%,同比2.14%,提高0.02個百分點;
研發費用62.97億,同比60.52億,增加4.03%。
收入構成:
空調:收入1317.13億,佔比70.11%,增長13.96%;
生活電器:收入48.82億,佔比2.60%,增長7.96%;
工業製品:收入31.95億,佔比1.70%,增長38.60%;
智能裝備:收入8.58億,佔比0.46%,增長42.77%;
綠色能源:29.07億,佔比1.55%,增長42.77%;
其他業務:430.28億,佔比22.90%,增長13.92%。
點評:
1、空調業務仍然是大頭,佔比70.11%,同比去年佔比68.17%,還提高了1.94個百分點;
2、生活電器僅增長7.96%,仍然沒有多大起色;
3、工業製品、智能裝備、綠色能源增速較快,但佔比很小,對於總收入的提升還起不到決定性作用。
內銷:收入1223.05億,佔比65.10%,增長10.78%;
外銷:收入225.35億,佔比10.78%,增長12.56%。
點評:格力的國際化之路仍在路上(自主品牌佔比50%)。
營業成本構成:
原材料862.27億,佔比88.27%;
人工成本44.03億,佔比4.51%;
折舊17.34億,佔比1.78%;
能源7.09億,佔比0.73%。
點評:從以上成本構成看,原材料成本占營業成本的88.27%,且公司產品的主要原材料為各種等級的銅材、鋼材、鋁材和塑料等。從2020年開始,銅、鋁等原材料價格快速上漲,且持續高位運行,由此帶來的成本壓力對公司的經營業績產生一定影響。
重要資產構成(佔總資產比):
貨幣現金1169.39億,佔比36.59%;
應收賬款138.41億,佔比4.33%;
存貨427.66億,佔比13.38%;
長期股權投資103.37億,佔比3.23%;
固定資產311.88億,佔比9.76%;
在建工程64.81億,佔比2.03%;
短期借款276.18億,佔比8.64%;
長期借款89.61億,佔比2.80%。
其他流動負債624.14億,佔比20.14%。
點評:
1、近幾年,公司賬上一直擁有千億多元現金資產;
2、其他流動負債624.14億,比上年643.82億,減少19.68億。其中銷售返利526.69億,比上年558.08億,減少31.39億。所謂格力的「蓄水池」,就體現在這裡。
二、行業數據
根據電子信息產業發展研究院發布的《2021 年中國家電市場報告》,2021年,我國家電市場全面復甦,零售規模達到 8811億元,同比增長5.7%,整體基本恢復至疫情前的水平。
空調銷量恢復至疫情前水平,出口成為主要增長引擎。根據產業在線數據,2021年,家用空調銷量15259萬台,同比增長7.9%,也略高於2019年水平;出口是家用空調行業的主要增長引擎,2021年家用空調出口6789 萬台,同比增長11.0%;內銷8470萬台,同比增長5.5%。2021年中央空調銷售額約1232億元,同比增長25.4%。
中國線上渠道家電零售額再次超過線下。線上線下市場規模增速均由負轉正,而且在疫情持續深刻影響下,2021年我國線上渠道零售額佔整體家電市場達52.9%,連續兩年佔比超過50%。
普及型家電產品仍然是下沉市場的銷售主力,農村每百戶主要家電產品擁有量與城市還有較大差距。例如空調的城市百戶擁有量為150台,農村只有74 台,農村的廚房電器、環境家電和個護家電的滲透率更低。隨著農村居民消費能力不斷提升、網路與物流基礎設施逐漸完善、城鄉家電消費觀念迅速融合,下沉市場已成為我國人口基數最大、面積最大、潛力最大的家電消費市場。
根據《暖通空調資訊》發布的數據,2021年格力中央空調是中國中央空調行業銷售規模唯一超過200億的品牌,實現中央空調市場「十連冠」,其中在多聯機中,格力以超20%的佔有率穩居民族品牌首位;在單元機中,格力更是以34.8%的佔有率遙遙領先於第二名。根據《產業在線》2021年度家用空調內銷銷量數據,格力空調以37.4%的份額排名行業第一,實現27年領跑。
以上材料,均來自於年報。
三、現金分紅
擬以55.37億股為基數,每10股分紅20元(含稅),計分紅總額為110.73億,分紅率為48.01%。自上市以來,累計分紅已達1009.29億,格力完全稱得上良心企業。同時,這也很符合董明珠的性格:只對投資者負責,不對投機者負責。
四、2022年第一季度
收入352.60億,同比331.90億,增長6.24%;
凈利潤40.03億,同比34.43億,增長16.28%;
扣非凈利37.75億,同比32.99億,增長14.40%;
經營活動現金流量凈額33.94億,同比-42.66億,增長179.57%。
凈利潤含金94.30%,相比較於年報,有大幅度改善,公司解釋:主要是銷售商品、提供勞務收到的現金和收到其他與經營活動有關的現金增加所致。
查看現金流量表,銷售商品、提供勞務收到的現金349.38億,收現比(與收入比較)99.09%。
短期借款422.69億,比年初276.18億,增加146.51億,看來格力近幾年經營策略也有所改變,因為原來董總曾公開稱不借錢經營。不過,只要保持適度水平,利用低成本的銀行資金並不為過。銀行的特點是「嫌貧愛富」,越是不差錢的企業他越是希望借給你錢,更何況還是面對格力這一樣一頭現金奶牛。
五、總體印象
1、2021年的經營業績尚可,甚至說在經濟下行、原材料價格上漲的形勢下,取得如此業績已屬不易。第一季度凈利潤增長16.28%,有些超市場預期,因為從股價走勢看,格力電器似乎要破產了一樣呢!
2、任何行業均有周期,我個人感覺格力電器近幾年正處於行業的低谷期,第一季度凈利潤有所改善,但做出行業出現向上拐點的判斷還為時尚早。
格力電器上一個業績高峰期出現在2018年,當年收入2000億,凈利潤262億,ROE加權33.36%,但由此進入周期下行。當下一個業績高峰期出現之時,能否超過2018年的高點呢?值得投資者期待!
3、從收入構成看,空調業務佔比仍達七成,生活小家電業務仍然未有效突破,其他幾個新的增長點收入雖然增速較快,但因為總量太小,而對整個收入的影響還小。
空調不倒,格力就不會倒,這是投資格力的基本盤。當然,如果未來格力第二微笑曲線取得成功突破,則有可能實現「出奇」的效果,但這一點,已超出了我自己的能力圈,我個人並不好判斷,我只是感覺到有些隱隱向好的苗頭。
4、當下格力市值1845億,假若自己有無數錢(我們投資者,除了巴菲特那樣的富翁,個人錢再多永遠也沒有主意多啊),將格力全部買入下來,只要格力每年賺200億元,則可實現投資收益率10.84%,這個收益率雖然不高,但也算是合理的投資收益了。當然,前提是格力必須保持以後年年賺200億以上。
5、我說過,對於格力這樣的公司,我視之為相對成熟的企業了(投資於相對成熟的企業不要希望有爆發性收益),而對相對成熟的企業則要求其分紅,而且分紅越多越好。
2021年每股分紅2元(含稅),依當前31.21元/股計算,分紅收益可達6.41%(含稅)。從投資的角度來講,我當然希望格力股價大漲(這才是我的真心話,不像有的投資者那樣故作鎮靜,或者矯情),但是冷靜下來想,股價不漲也未必是壞事,如此,分紅可繼續買入相對多的股份,所以,我現在唯一的企盼就是格力的分紅錢快快到賬,因為我賬戶里現在最缺的就是錢了。
以上,僅是個人觀點,並不構成投資的建議!
切記:抄作業容易,抄體系難,抄心情更難!