下一個邁瑞醫療？美亞光電，正在快速崛起的牙科醫療設備龍頭

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本文是《價值事務所》的原創文章第1211篇。文章僅記錄《價值事務所》思想，不構成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理財。

前些日子《價值事務所》陸續追蹤了聯影醫療、華大智造、海爾生物、邁瑞醫療，通過系列對醫療設備企業的追蹤，不知道大家有沒有發現，這些頭部醫療設備企業長期地位都非常穩固，而且天花板都極高，即便是在你覺得天花板有限比如海爾生物所在的低溫存儲行業，也可以通過智能化、數字化、場景化讓市場空間再翻上好幾番。

不僅國內如此，海外亦是如此，典型如達芬奇手術機器人背後的直覺外科、從惠普體內分拆出來的醫療設備企業安捷倫……都是資本市場上的長期明星。

為何會如此呢？

其中很重要的一點在於，大型醫療設備屬於多學科交叉，是典型的知識密集型、人才密集型、資本密集型和創新密集型集成在一起的高門檻行業，而且新品往往是在老品種基礎上結合終端實際應用需求進行的更新迭代，過往的每一次積累都能為未來更好的產品提供助力。

這樣的商業模式就使得後來者很難彎道超車。

他們的底層核心技術往往還可以進行遷移，因此在原有的業務上，能更容易孵化出第二乃至第三、第四增長曲線。

比如我們今天要講的美亞光電，就是這個模式的典型案例。

從色選機到醫療影像設備

美亞光電的業務一開始和醫療設備並不搭邊，他是做色選機起家的。色選機，顧名思義就是通過顏色對東西進行分選，比如大米分選就是色選機運用很廣泛的一個領域，將一大堆米扔進機器里，機器就會根據顏色將產品進行分類，賣相不好的以及一些雜質會被剔除，最終只留下賣相最好的供消費者消費。

當然啦，這裡只是拿大米舉例子，色選機的應用範圍還是比較廣的，什麼茶葉、豆類、堅果、礦業等等，很多場景都會用到它，咱們熟知的很多消費品牌（如下圖），都是美亞的客戶。

在色選機這個領域裡，美亞光電的地位是全球第一，並且由於不斷投入研發， 不斷進行技術迭代，公司與後面競爭者的差距拉得比較大，地位穩固基本不需要操心。

不過，色選機的市場天花板較低，整個市場容量大約也就50億左右，2021年，美亞色選機實現收入10.56億，同比增長10.32%，不出意外，其色選機業務以後每年也就是保持5%-10%的增速，雖然龍頭地位很穩，但快速成長就不要想了。

不過，美亞通過做色選機積累了一套針對光機電一體化的核心識別技術，因此，公司想著把這套技術復用到其他領域，比如醫療影像，於是有了專門針對口腔領域的CBCT，可以直接掃描得到患者口腔的三維圖像，較綜合醫院使用的哪哪都可以照的大型CT而言，放射劑量更小，掃描時間更短，圖像精度提高，同時設備價格更低。

不過產品雖好，可美亞並非醫療出身，對這個領域並不了解，一開始走了很多彎路。比如斥巨資從全國各地挖了大量醫療專業人士組建營銷團隊，哪裡知道自己啥也沒有挖來，人也留不住，後面只好用自己內部人從零到一慢慢去學習、去摸索，才逐步把局面打開。

我們看下圖，美亞的CBCT真正開始起量是2016年的事情，自那時候起，美亞才算摸到了醫療的門道，其產品放量速度加快。2017、2018年銷量大約1000台，2019年2000台，2020年受疫情影響與2019年持平，2021年上升到3000台。2022雖也受疫情影響，但銷量應該會比2021多不少，畢竟在其6月舉辦的網上團購節活動中就實現 1519 台訂單，10月的大型團購節中又銷售 了906 台，兩個節日就賣了2400多台，全年超過3000基本沒有懸念。

口腔CBCT的天花板比起色選機顯然就要高多了，目前國內口腔診療機構總量約12w家，還在穩步增長，預計未來將達到15-20w家，假設有60%的機構配質CBCT，就是10w台的需求，一台CBCT價格25-35萬元，整個終端市場可達300億左右，而這種醫療設備是有生命周期的，一般5-10年機構就會更新，在中期成熟市場下（保有量按10 萬台、單台價格按25 萬、每個診所按1.5 台設備和 5 年更新周期計算），則每年更新換代需求也有 50 億。

更別提還有售後服務等收入來源了，所以，美亞的口腔CBCT可以給其業績提供充足彈性。

當下，美亞在國內口腔CBCT領域也是絕對龍頭地位，市佔率約30%，年銷量三千多台，離天花板還遠得很。

美亞後續增長動力

目前的美亞相當於靠色選機提供穩定的現金流，牙科CBCT提供成長空間與彈性。站在當下，其牙科CBCT業務在國內都還有非常大的空間，中短期不用擔心觸碰到天花板，與之同時，出海也大有看頭。

目前公司的CBCT 已獲得歐盟權威 CE 認證、澳大利亞 TGA 註冊和日本醫療器械監管部門註冊，以及一些東南亞國家的相關註冊和認證，並於 2021 年首次出口到歐洲和非洲市場，雖然搭建海外銷售團隊還需要一個過程，出口金額短期對業績的貢獻還不會太明顯，但不出意外，2024年左右應該就有明顯的表現。

就好比南微醫學，所處的內鏡診療耗材行業，國內當下的市場空間其實小得可憐，但一調頭出海，天花板瞬間被打開，2022H1，南微醫學有近40%的收入都來自海外，而這，還僅僅是個開始而已。

此外，圍繞其光電識別技術，美亞還開發了一系列新品，其中，中短期最值得關注的有三個，一是脊柱外科手術導航系統，這個導航技術在牙科也可以應用，比如運用於種植牙，單價百萬級別，是CBCT的好多倍。

二是移動CT，相信《價值事務所》的不少讀者陽康後都去做了肺部CT，不出意外，大家都是睡在一個超大的CT機器裡面，這種笨重的CT其實使用場景非常受限。現在CT界的趨勢就是小型化、移動化，一方面可以滿足更多特殊的應用場景，如床邊、ICU、救護現場、腦卒中等；另一方面，輻射量更小，價格也更低。

當然，小型化、移動化的CT技術難度不小，一方面需解決輻射散射問題，另一方面由於小，想達到同大型 CT 一樣的成像效果也是個難點。

最終美亞能拿出怎樣的產品，值得期待。

其三便是口掃產品，這類產品不同於CBCT，非常小，直接伸進嘴裡進行3D建模。所長在進行牙齒矯正時，醫生就用到了口掃，伸進嘴裡不停掃，最後在電腦上形成3D的口腔情況圖像，醫生會運用3D數字建模模擬戴牙套全程矯正過程和效果，最終形成定製化方案。

這個口掃相比CBCT價格便宜很多，3-10w不等，目前在公立醫院幾乎主治醫師人手一個，民營門診配備會少些，但一個診所一兩台還是有。不出意外，這玩意兒長期趨勢就是牙科機構必備，滲透率100%。現階段美亞的口掃已有部分銷量，且有望和CBCT形成協同效應（打包買價格更便宜）。

除這三款值得期待的產品外，按照公司的說法，未來還會有更多的其他圍繞核心識別技術的新品出現，當公司牙科領域的產品豐富到一定程度，不出意外，就會像海爾生物、邁瑞醫療、華大智造一樣，開始往牙科診所整體數字化解決方案進軍。

優秀企業的發展路徑，歸根結底，都是相似的。

寫在最後

美亞基於自己光電識別的核心技術，已然成長為國內色選機和CBCT雙龍頭，一家企業能在一個領域做到頭部就已經很不容易，若是兩個領域都能做到頭部，那一定是有點可複製的東西。

當下，公司 CBCT 業務正快速放量，貢獻的業績即將超越色選機，後期出海兌現、新產品陸續上市並構成整體解決方案，短中長期可謂成長動力十足。

聲明：文章僅記錄作者思想，不構成投資建議，投資有巨大風險，需謹慎謹慎再謹慎，希望大家像對待裝修房子一樣對待自己的投資，不要讓挑公司的時間還不如你挑傢具的時間來得多，你對待小錢能反覆權衡，怎麼對待大錢反而如此草率？