蔡斯·科爾曼，重建老虎環球2.0

老虎環球最近的日子並不好過，受即將到來的利率衝擊，重倉科技使老虎環球遭到反噬。根據LCH的數據，2021年老虎環球讓投資者損失了15億美元，其對沖基金虧損約7.5%，這也是其自2016年以來首次出現年度虧損。

今年1月老虎環球又下跌了 14.8%，該基金在第四季度還增加了 Peloton，Block 和 Zoom 的頭寸，也成為虧損的主要原因。

圖：the hustle

在這之前的2020年，掌管老虎環球的蔡斯·科爾曼為投資者大賺104億美元，使老虎環球成為該年度最賺錢的對沖基金。

2020年榜首去年反而開始虧錢，數據顯示老虎環球在去年前10月表現都非常平穩，共斬獲13%的收益。然而11月和12月出現「滑鐵盧」，跌幅分別達到8%和10.7%。據彭博社報道，老虎環球旗下某隻股票多頭基金去年下跌4.2%，兩隻重倉股--京東和DocuSign Inc.成為「罪魁禍首」。

目前，老虎環球管理著650億美元的資產。私募股權和對沖基金是其主要業務，其中私募股權達到350億美元。即便遭遇損失，但老虎並沒有停下專註科技的腳步，他們正在籌集的最新一期成長型股權基金已經瞄準位元組，規模約100億美元。

華爾街巫師

縱觀老虎環球的發展歷程，自2001年成立以來，其對沖基金只出現過三次虧損，前兩次分別是2008年（-26%）和2016年（-15%），年化回報率達到21%，不可謂不輝煌。

去年11月，49歲的「領頭虎」蔡斯·科爾曼登上福布斯400榜，他的個人凈資產暴漲34億美元，達到103億美元，成為該榜單上最年輕的對沖基金經理。

想了解老虎環球和蔡斯·科爾曼，先要了解其前身老虎基金（Tiger Management）和朱利安·羅伯遜（Julian Robertson）。1980年，羅伯遜在紐約籌集880萬美元創立了老虎基金，這筆錢來自朋友、家人和他本身的積蓄，並在之後的近20年（1998年）里將資產規模擴大到了220億美金。

圖：CNBC

在這之前，時年47歲的羅伯遜一直在華爾街做股票經紀人，在Kidder Peabody擔任資產管理主管，賺了不少錢，但這並沒有讓他揚名立萬，直到他創立了老虎。

在1980年代和90年代初，羅伯遜常被業內稱為「對沖基金之父」和「華爾街巫師」。老虎環球的飛速成長主要得益於羅伯遜所採取的基本面驅動的多空對沖策略，即買入成長性最好的公司，做空前景最差的公司。

圖：FT

其中最廣為流傳的事迹莫過於他成功預測了90年代末的互聯網泡沫，羅伯遜認為，與收益和盈利潛力相比，科技股的定價過高，因此刻意避開了科技投資，最終在泡沫開始破裂期間，收益依舊平穩。但這一策略卻成了雙刃劍，老虎的部分投資者不滿羅伯遜的策略，為了投資科技，不斷將資金投向矽谷，使該基金遭遇大規模流失。

另外，當時老虎持股 22.4% 的全美航空公司（U.S. Airways）也陷入困境，1999年8月，全美航空股價在三個月內下跌近40%，這對羅伯遜來說並不順利。此後美國航空公司在2002年和2004年兩次申請破產保護。

小老虎集團

兩大失誤使羅伯遜最終在2000年3月關閉了老虎基金，並將所有外部資本返還給了投資者。2001年9月，羅伯遜將2480萬股大幅貶值的美國航空公司股票還給了投資人。在給投資者的信中他寫道：

「老虎的成功都是基於理性的估值和交易，但現在看來，科技股的狂熱和全美航空的失敗都是非理性的。當前的科技、互聯網和電信熱，在散戶和職業金融從業者的推動下，正在搭建一個註定要崩塌的龐氏金字塔。然而，悲劇在於對經理人們而言，唯一能夠產生短期業績的方法就是購買這些股票。」

就在老虎發表關閉聲明的三天後，微軟因壟斷嫌疑被SEC處罰，導致其股價下跌 15%，預示著互聯網泡沫真正開始破滅。七個月後，Pets.com破產，整個科技行業的跌幅高達75%。

退休那年羅伯遜已經69歲，即使當初的投資人幡然悔悟，但羅伯遜對重組基金顯得有心無力，他選擇當一名導師，專註於指導和投資一批被稱為「小老虎」（Tiger Cubs）的年輕對沖基金經理，他們大部分都是原老虎基金的員工。

圖：Generalist

小老虎集團共有幾十人，主要成員有藍嶺資本的約翰·格里芬（John Griffin）、維京環球的奧萊·安德烈亞斯·哈爾沃森（Ole Andreas Halvorsen）、孤松資本的史蒂夫·曼德爾（Steve Mandel）和老虎環球的蔡斯·科爾曼。

現在看來羅伯遜的確是慧眼識珠，過去20 年裡，大部分有影響力的對沖基金公司都可以追溯到老虎集團。當然也有個例，比如去年經歷過Archegos基金爆倉，使瑞信和野村遭受上百億美金虧損的Bill Hwang。

生而不凡的領頭虎

蔡斯·科爾曼出身名門，是16世紀紐約還是荷蘭殖民地期間，紐約總幹事彼得·斯特伊維桑特（Peter Stuyvesant）的後裔。科爾曼出生於富裕家庭，祖父查爾斯·科爾曼 （Charles Payson Coleman）曾是紐約律師事務所Davis Polk & Wardwell的合伙人。1997年，科爾曼從威廉姆斯學院畢業。

圖：hot lifestyle

在長島，科爾曼與老羅伯遜的兒子斯賓塞·羅伯遜（Spencer·Robertson）一起長大，畢業後就進入了老虎基金工作。2000年羅伯遜關閉老虎基金後，將超過2500萬美元的資金委託給科爾曼進行管理。

那時科爾曼只有25歲，只在老虎基金做過幾年分析師，但羅伯遜非常看好他，當時羅伯遜在兩年內選擇了六家基金經理進行了種子投資，而科爾曼就是其中之一。

四個火槍手

老虎環球四槍手，來源：the generalist

如果說科爾曼和羅伯遜有什麼相同之處的話，那就是他們對人才都有敏銳的嗅覺，科爾曼在新老虎僱用的第一批主管分別是斯科特·施萊弗（Scott Shleifer）、費羅茲·迪萬（Feroz Dewan）和卡提克·薩瑪（Karthik Sarma）。

此後的幾年裡，這三人都開創了異常成功的事業。施萊弗後來老虎私募股權團隊的負責人，2020年大賺了15億美元，身價超過 50 億。迪萬在老虎環球工作了15年，在創辦自己的基金競技資本(Arena Holdings)之前，曾一度擔任老虎的CEO。

薩瑪在入職五年後離開，創辦了非常有影響力的SRS 投資管理公司（SRS Investment Management）。去年11月SRS由於成功押注汽車租賃公司Avis，曾一夜爆賺50億美元。

圖：FT

科爾曼給了這些創始人們足夠的施展空間和相應的回報，這也是老虎環球發展迅猛的原因。科爾曼對他們說，如果我們共同努力，都能成為億萬富翁，然後在接下來的20年里，他們實現了這一目標。

專註科技，走向全球

老虎環球誕生於互聯網泡沫破裂時期，一開始名為老虎科技(Tiger Technology)。科爾曼延續了羅伯遜的多空對沖策略，同樣秉承「尋找擁有長期增長趨勢的高質量企業，同時做空在市場環境變化中處於不利地位的公司」的準則。但不同的是新老虎更看重科技投資，不斷下注新興行業。

初期老虎只有二級市場業務，包括用於投資上市公司的Tiger Global Investments(旗艦多空基金)和Tiger Global Long Opportunities（只做多）等。儘管科爾曼現在如此成功，但2001年3月確實不是推出專註科技股票的對沖基金的好時機。受泡沫影響，老虎的開端並不順利。

Feroz Dewan，圖：CNBC

這一時期老虎的多空基金僅限於美國的上市科技公司，這種做法並沒有持續多久。當時這一業務由費羅茲·迪萬主管，他在科爾曼的領導下尋找電信行業的多空機會，很快發現了美國以外的投資標的--埃及的奧斯卡姆（Orascom）公司，目前他們的業務已經拓展至25個國家。

埃及證券交易所出身的迪萬認為奧斯卡姆比該領域的美國企業更有潛力，事實也證明他是對的：老虎對奧斯卡姆的投資回報率達到了驚人的2500%。從這筆交易開始，老虎改變了策略，他們不再局限於美國，而是在全球範圍內開展業務，科爾曼也將"老虎科技 "改名成了 "老虎環球 "。

開闢私募，押注新興市場

科爾曼在被低估且增長迅猛的中國科技股中看到了機會。更重要的是，他在中國不僅看到了投資上市公司的機會，還看到了私募股權的投資機會。

2002年，斯科特·施萊弗從黑石集團跳槽到了老虎。2003年，科爾曼和施萊弗領導並創建了老虎的首隻私募基金，共籌集7580萬美元。施萊弗領導了對中國公司的早期投資，成功押注中國互聯網行業的增長。

這一年，老虎在全球開始尋找類似亞馬遜、谷歌的企業。在非典病毒爆發後的一次旅行中，施萊弗迅速瞄準阿里巴巴、藝龍和卓越網這三家電子商務公司尋求交易。

其中，2004年藝龍在美國上市，卓越網出售給了亞馬遜，老虎很快收到了投資回報。但施萊弗後來表示自己放棄了以2.5億美元收購阿里巴巴4%股份的絕佳機會，錯過了作為其早期投資者的巨額回報。

此後老虎環球迅速向俄羅斯擴張，早期押注於俄羅斯網路巨頭Yandex和富豪尤里•米爾納(Yuri Milner)旗下的Mail.ru集團，它們都開發了類似谷歌的門戶網站。

Scott Shleifer（右）與投行 PJT Partners 的 Paul Taubman

2000年，施萊弗領投了Yandex 530萬美元的A輪融資，並在後續幾輪陸續注資。Yandex於 2011年以超過110億美元的估值上市；如今，其市值為300億美元。Mail.ru後來也被收購，這兩筆交易使老虎大獲成功。

另外老虎還投資了米爾納管理的科技基金DST Global。2009年，Meta前身Facebook IPO的3年前，DST以100億美元的估值向Facebook注資2億美元，該投資使老虎對Facebook有了初步了解。

儘管一些投資者認為Facebook的估值過高，但老虎還是追隨DST購入了Facebook，在二級市場上購買了該公司的股票，這是老虎在美國的首筆重大押注。在Facebook首次IPO的前三年里，老虎共向Facebook投資了近2.9億美元。

重倉印度，開拓拉美非洲

21世紀的頭十年，科爾曼和老虎通過敏銳的嗅覺成功地挑選出許多贏家，包括Zynga（B 輪）、LinkedIn（通過二級市場）、Facebook（通過二級市場）和 Trendyol（B 輪）。

同一時期，老虎環球開始深入印度，並在之後對該國的私募科技市場產生重大影響。

2006年，老虎的另一位主要合伙人李•菲克塞爾(Lee Fixel)加入公司，主要負責開拓印度市場。當時他還是聖路易斯華盛頓大學一名年輕的經濟學畢業生。短短13年，他成為了近乎傳奇的風險投資人，8次進入Midas榜單。

Lee Fixel，圖：global shakers

PitchBook的數據顯示，自2006年以來，老虎環球基金在印度達成了近170筆交易，引領了一些印度規模最大的融資輪。2014年，老虎大膽地對印度電商集團Flipkart投入10億美元，震驚風投界，因為這一價格是Flipkart GMV（商品成交總額）的3-4倍。

菲克塞爾在印度還投出了其他獨角獸，包括Ola、Myntra、Quikr等。Flipkart的CEO談到菲克塞爾對印度創投生態的影響時，稱他是 "單槍匹馬將印度初創企業推向全球舞台的先驅"。

如今老虎環球被稱為印度的「獨角獸獵手」，在2011年至2021年間，老虎環球投中了印度57家獨角獸中的21家。在其助推下，印度已經擁有58家獨角獸企業。相比之下，英國只有20個。

去年的前9個月里，老虎環球已經投資了大約25家印度初創企業，涉及金融科技、食品科技、社交網路公司、教育科技等領域。其中包含Plum、Bharat Pe、Zomato、ShareChat、Urban Company等等。此外，科爾曼還積極開拓拉美和非洲市場，代表項目包括Nubank、Mercado Libre、Despegar等。

高價競標

在科爾曼的領導下，老虎養成了幾個特有的投資風格，其中最顯著的就是高價競標--作為一隻在競爭中茁壯成長的基金，為了贏得投資機會，老虎不惜一切代價，通常他們願意付出比其它對手都高的價格來達成交易。

對大多數風投來說，投資過程都分為四個部分：1.尋找項目源2.評估企業3.達成交易4.投後支持。

如果說每個風投基金都有自己的標籤，比如Benchmark以第二項聞名--他們擅長篩選項目，是最卓越的評估者之一；a16z則以第四項見長，他們專業的投後團隊能夠在營銷、產品、財務以及其他方面為創始人提供支持。

圖：Ajansev

那麼科爾曼為老虎打上的標籤就在於第三項--快速達成交易。在斯科特·施萊弗的回憶中，十多年前為了達成一筆交易，老虎以2-3 倍的價格擊敗了雅虎。這在當時看來很荒謬。但在短短几年內，雅虎又以20倍的溢價買下了老虎的股份--

老虎往往是對的，科爾曼、施萊弗和私募基金的其他成員常常達成一些看起來很貴，但回報豐厚的交易。

閃電出手，每天投出一個項目

印度遊戲公司Games 24x7的創始人特維克拉曼·湯比（Trivikraman Thampy）在報道中曾經提到，2011 年老虎只打了一個電話，就向他的公司投了500萬美元。到2020年底，老虎的基金報表顯示他們在該公司剩餘的410萬美元股份，價值已經增長50多倍。

在2019年菲克塞爾離職之後，科爾曼更加註重投資的頻率和速度，老虎降低了自己的門檻，投資範圍從前端科技公司的2%擴展到了10%。

同樣地，他們也降低了期望回報，傳統風投通常希望在投資上獲得30%的IRR，而老虎的IRR可能只有20%。他們將盡調外包給頂級的風投，同時不尋求董事會席位，也很少參與公司的運營，以此來縮短決策流程。

老虎環球飛速增長的投資數量，截至2021年11月14日，數據：crunch base

根據Crunchbase數據，老虎正強勢進軍VC領域，去年他們出手了335筆投資，在數量上只比兩個早期孵化器 YC（797筆）和Techstars（436筆）少。

從某種程度上看，老虎正在擾亂VC行業，將VC投資完全變成了一個比拼速度的遊戲。但這也使老虎能夠更有效率地為LP們配置資金，也是他們贏得LP支持的最大籌碼。同時，當老虎提供更好的條件、更快的速度時追獵獨角獸時，初創公司們還會等待傳統風投嗎？

如果說FF和a16z等風投公司類似於風投界的輕奢品牌蘋果、Warby Parker——利用其聲譽和關係網為初創公司/LP提供獨特、專業的品牌服務，那老虎環球更接近於亞馬遜的零售商風格，因為它快速、簡單、便宜、方便。這種模式或許在未來將取代類似於JC Penny的風投們，因為他們被夾在中間，既沒有品牌價值，也沒有投資效率。

狩獵位元組

根據Crunchbase數據，目前為止，老虎環球在過去十年里為其私募股權業務籌集了8隻基金，總額達234億美元。去年10月他們的最新一隻基金開始募資，預期規模達到100億美元。有報道稱，這隻基金將在位元組跳動上市時通過PIPE或二級市場對其進行投資。

圖：bloomberg

2020年12月，科爾曼對人工智慧初創企業Scale AI進行了領投，估值超過35億美元。4個月後，該公司在科爾曼協助下完成了另一輪融資，他們的估值翻了一番達到70億美元。

在科爾曼領導下，老虎環球憑藉著規模和速度優勢，成為近年來出手最頻繁的風險投資基金，完全蓋過了矽谷一些頭部VC機構的風頭。在未來，老虎掀起的新型VC風潮還將以兇猛、粗暴的的投資策略，繼續對傳統風投發起衝擊。

參考資料

1.FT，Tiger Global: the technology investor ruffling Silicon Valley feathers

2.Crunch Base，Under The Hood: How Tiger Global Earned Its Stripes As The World』s Biggest Unicorn Hunter

3.The generalist，Tiger Global: How to Win

4.FT，New York hedge fund stands to make over $5bn on Avis Budget share surge

5.The street，Why Julian Robertson's Tiger Management Thinks US Airways Will Fly

6.Insider，How Tiger Global is beating other VCs, according to 6 startup founders who took its deals

7.Insider，Chase Coleman did a deep dive on 20 years of blowout performance at Tiger Global and shared his strategies for getting in early on the next Amazon

8.Institutional investor，How Chase Coleman Became a Hedge Fund Legend

9.Cnn,Tiger roars at US Airways

10.The information,Inside Tiger Global』s Deal Machine