風光儲VS電動車，新能源行情分化下，該瞄準哪些方向？

無新能源，不言新發展。所謂有業績有底氣，今年以來我們看到新能源方向多次領頭市場。

能源是一個國家經濟和民生的重要支柱，南方高溫下電力供應緊缺，也愈加帶來對整個新能源方向「源網荷儲」 未來大發展機遇的期許。

但4月至今新能源板塊的表現也並非一帆風順，尤其7月份以來屢現分化，風光儲連續走高，新能源車方向出現階段修整。

那麼在這個時間點，新能源板塊到底怎麼投？新行情起勢有什麼關鍵信號？後續該重點關注哪些方向呢？

近期嘉實新能源製造投資專家熊昱洲先生在直播中為大家作了解答。

熊昱洲

嘉實新能源新材料基金經理

6年證券從業經驗，1.5年投資經驗

重點挖掘汽車在新能源智能化趨勢下的產業巨變機會

Q1：新能源板塊四月份以來大幅反彈，相應波動也比較大，現在該貪婪還是該恐懼呢？

現在位置，整個新能源分化相對來說還是比較大的。特別是從六七月份以來，偏能源端的在往上沖，偏消費端的有一些盤整。

兩個方向的估值和周期方位也完全不一樣。偏能源端的板塊，是在俄羅斯斷氣供應之後，歐洲現在電價是我們國內用電價格的十倍，高價下帶動了能源端的需求，風光儲能都有很好的發展。後續關鍵是判斷這樣高價格的持續性，結合景氣度和估值的方位感，我們認為大的方向還在偏周期高位。交易面會偏脆弱，需要依賴很多額外的假設才更可能持續往上。

但另一側偏消費端的新能源車，電動車中游的龍頭公司估值分位又重新回到了四月底的狀態，大部分公司的估值都還在均值減一倍標準差。市場短期對銷量等有質疑和擔心，很多悲觀預期都已打得非常充分，就有比較好的反脆弱性。一旦有好的信息和方向，很有可能就會迎來比較好的上行修復動力。從我們大數據的跟蹤和草根的調研看，對後期數據依然非常有信心，馬上金九銀十消費旺季，加上新車型發布，銷量數據會有所驗證。

歷史上看，有比較大機會的板塊和領域，波動率往往都不會太低。因為成長股的定價是基於遠期，遠期的定價和假設需要業績、銷量各種高頻指標數據的輸入進行修正。所以大的方向上，我們更看好另一側消費端的新能源車，更看好周期底部電動車鏈條後期修復機會。

Q2：新能源車上半年銷量超過預期，乘聯會將全年的銷量預測也上調到600萬輛，怎麼看待後續的銷量表現？

市場和人性都傾向於偏線性的預期，階段性淡季銷量沒有進一步的往上爬的時間內，市場顯示出一些擔心和質疑，但是我們跟蹤到的行業實際運行情況，還是非常強勁的，隨著密集交付，包括二三季度生產訂單狀況的公布，相信會有比較明顯的修復。已經有樂觀預期，將全年銷量上調到680萬輛。

從已經披露中報的龍頭公司看，現在我們說電動車中游的龍頭公司估值分位仍處在歷史底部區間。我們相信隨著後續銷量的持續上拉兌現，估值和業績還會迎來趨勢性回擺。

Q3：如您所言，上游鋰礦近期有較大的回撤，那電動車中游和下游核心環節的機遇呢？

關於電動車上中下游，我們一直相信均值回歸。對於上游，一個行業如果價格上漲非常多之後，大概率要有回歸，因為必然引發新的供給切入，使得行業慢慢回到合理的盈利能力水平。可以看到，像鋰礦這樣的暴利已經引發各種各樣的新供給出現。這與去年九月講碳中和使得化妝品價格永遠維持在高位，包括去年十月講汽車半導體永遠緊缺、今年三四月說銅會永遠維持在高位等等相似，周期高點都會出現類似說法，但最後都會有明顯的修復。價格上漲的本身就是促使價格要回歸的核心的動力。所以我們覺得整個上游的大方向還是在一個頂部往下走的過程中，但短期還衝不沖誰也不確定。

稍微拉長周期看，我們是最看好中游和下游的機會。中游很多環節企業的盈利能力或者產品的售價其實都還在歷史底部的狀態，都是大量低於17年、19年的平均值，這些方向有望持續受益到量的增長和持續的拉動。下游，我們認為兩三家結構性的公司有自身產品的周期、有向上趨勢的價位段，也是我們重點關注的。

Q4：汽車智能化的機遇關注哪些方向？

從大的智能化來講，我們認為分兩個維度的機會：

第一個維度是增量硬體。在新能源車的普及、不斷的提高智能化功能下，會有大量的增量硬體的需求。

第二個維度存量軟體。最終會有一個終端廠商，圍繞自己的終端生態形成一個通過智能化應用的收費入口，並持續獲得更大的增量。

因為現在還是在快速滲透和普及的階段，第一個維度上我們還是比較看重競爭格局。所有的硬體一定會迎來新的玩家，以更低的成本來PK，最終能不能站住就看競爭能力是否足夠強。

第二個維度的終端廠商，現在新切入的玩家挺多，但是實際上真正能把車賣到30萬的品牌數量是非常少的，且新玩家進入也很難在30萬的價位段站穩銷售水平。這幾家企業很有可能到23年都是比較大概率能夠做到接近千億的營收，這是一個很重要的飛躍和趕超。所以下游整車，特別是高價位段站穩的整車，隨著新車型和銷量不斷放大，硬體端銷量進一步上台階，包括軟體端有可能會有一些生態變現的機會，未來機會是比較大的。

Q5：近期美國政策上投資3000多億美元應對氣侯變化，重點支持電動汽車，光伏儲能等新能源的發展，有哪些影響？

對整個行業發展，都有一個比較積極的利好趨勢。大新能源時代，發電側和用電側，中國企業全球的競爭力展現非常清楚。美國也是基於自己產業發展的動力，需要去扶植這類產業發展。

對全球新能源汽車的滲透率共振有很大的拉動和促進作用。電動車在美國的滲透率目前在8%左右，還比較低，大概對應中國2020年下半年的滲透狀態，如果政策有加碼扶持，很有可能像中國當時一樣很快從8%提升到10-20%。如果把美國市場激活，我們迎來全球的產業需求，需求端會看到比較清晰的帶動。

電動車有一些細分環節其實中國產能的佔比已經達到了80%以上，如果要求全部使用美國本地化生產和自主可控的產品，那麼他們的生產成本可能要比中國的供應鏈成本貴兩倍甚至更高的水平。不用擔心中國產能的輸出能力，12年美國和歐洲也是對中國光伏全產業鏈進行雙反，也沒有阻止現在中國的光伏產業鏈佔到全球產能80%以上。對新能源汽車，我們也是充滿信心的。

Q6：後續的行情要重點關注哪些信號？

如何更好把握新能源方向機會？

整個行情的起勢需等待關鍵的信息和數據驗證。因為確實在房地產情況下，大家對汽車層面的需求是有大擔心的。但也要知道，汽車和地產過去五年已經走出了完全不同的分化狀態，過去五年地產12億-18億平米，汽車是2100萬輛，現在2.5億的保有量，大概12年的更換周期，意味著銷量還是有比較強的穩定性。

等市場逐步看到需求端的確定性，包括看到月份銷量再創歷史新高的時候，相信會迎來板塊的修復，非常值得期待。

這個時間點，因為新能源板塊內部分化程度加大，作為普通的投資人，板塊細分的判斷難度是比較大的。現在很明顯的分化，有階段相對偏高位偏能源的品種，也有估值和周期方位在底部區域的新能源車中下游。大的方向，我們更看好周期底部電動車鏈條的機會，根據公開季報大家也可以看到我們在管產品如嘉實新能源新材料、嘉實智能汽車持倉也是偏向這類高性價比的方向。

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