【導讀】投行保代大遷徙，「去產能」仍在路上
中國基金報記者 孫越
這一年，a股ipo回暖、港股上市潮湧，投行最艱難的時刻似乎已經過去，但從業人員仍處於「出清」狀態中。
中國證券業協會數據顯示，截至12月27日，全行業保薦代表人總計8493名，相比年初的8800名減少了307人。在受訪人士看來，這場「去產能」仍在初期階段，未來數年或仍將持續。「復甦的春風，並沒有吹到每一個角落。」一位資深投行人士如是說。
越來越多投行人投入實體產業的懷抱，這種流向在2025年變得尤為明顯。隨著產業資本對併購整合、海外上市等需求激增，上市公司、大型產業集團對具備投行背景的資本運作人才求賢若渴，保代也從項目執行者轉型為企業戰略的參與者。
此外，在行業調整期，一個矛盾現象日益凸顯：投行一邊在減員，一邊仍在大舉招聘。這種人才的結構性失衡反映了行業能力供需的錯配。投行人士分析稱，「市場對投行提出了更全面的要求，能夠從更本質的角度去理解客戶需求的高端人才仍然稀缺。」
資深投行人
決定離開的「最後一根稻草」
2025年，投行的遷徙潮有一些不同之處，雖然平台間的流動仍在發生，但最顯著的趨勢是大量資深從業者徹底離開券商體系，投身產業懷抱。
一位從投行離職、加入某大型國企負責資本運作的張凱（化名）體會更深。在他十餘年的職業生涯中，曾經歷過數次行業的周期變化，從未想過離開這個行業。但是這一次，他選擇了轉身。
他坦言，壓垮駱駝的最後一根稻草，是「ipo項目已經三年掛零」。但更深層的原因，是對職業價值的重估。「抬頭一看，上升通道擠滿了人，投行的『通道』價值卻在不斷衰減，風險和壓力卻在指數級增加。原來至少還有不錯的薪酬可以指望，現在項目收費普降，公司還在降薪，性價比完全不同了。」
「今年雖然環境變好，但主要是頭部券商受益，我們中小券商很多項目還在儲備和推進階段，遠水解不了近渴，整體控制成本還是偏緊。」張凱說道。
資深投行人士王驥躍分析稱，從表面看，人才出走始於2023年「8·27新政」後ipo項目量的萎縮。但本質上，政策收緊前的繁榮本身並非常態，行業在狂熱擴張中已積累了嚴重的產能過剩。「一些中小券商的投行團隊規模都膨脹到上千人，這顯然是不可持續的。」王驥躍判斷，這場「去產能」進程仍處於初級階段，大量人員仍在觀望，結構調整可能還需數年。
此外，高強度的現場檢查、穿透式的問責，以及前所未有的處罰力度，讓一線投行人深感「這個行業越來越難干」。截至發稿，中證協官網顯示，保薦代表人分類名單c（處罰處分類）有多達278人，年內被罰多達75人；保薦代表人分類名單d（暫停業務類）有15人，年內7人被暫停執業。
一位資深保代向記者表示：「保代本身在券商的話語權也未必高，受制於券商的質控、風控、內核等，中後台主要是條線或者部門領導來擔責，而保代作為個人卻要直接面臨項目的風險。」
今年以來，轉向實業的投行人越來越多。據不完全統計，2025年以來，近百名來自證券公司的投行人員跳槽至上市公司，涉及中金公司、中信證券、申萬宏源、東方證券、國泰海通證券、東吳證券、國投證券、浙商證券、國元證券、西部證券、德邦證券、廣發證券、招商證券等，流動速度較2024年進一步加快。
這種轉型帶來的是更廣泛的責任和更複雜的挑戰，但也帶來了新的成長空間。「在投行時更多是執行，現在要做決策、看長遠。」張凱表示，產業端的工作讓他更理解業務實質，角色也從「交易服務者」轉向「價值共建者」。
「一邊減員，一邊招聘」
艱難而堅決的自我重塑
面對行業周期變化，券商並非坐以待斃，而是展開了艱難而堅決的自我重塑。
一位在投行工作多年的人士表示：「任何一個行業都有周期，關鍵是能否在周期中找到自己的位置。」他觀察到，雖然傳統ipo業務面臨挑戰，但併購重組、港股、再融資等業務依然活躍。「市場在變，我們的服務也要變。誰能更快適應變化，誰就能抓住新的機遇。」
在這一邏輯驅動下，儘管行業整體仍在減員，但「搶人大戰」也同步上演。
其中，國聯民生證券的招聘動作最為矚目。今年12月，國聯民生承銷保薦宣布大規模招聘，錨定精英團隊引進，摒棄傳統個人引進模式；全面開放業務方向，聚焦航空航天、人形機器人等行業熱門賽道與多元市場需求，構建「股權+債權+國際」協同聯動的業務布局。為彰顯決心，由公司總裁直接參与面試，凸顯對核心人才團隊的高度重視。
部分券商選擇了區域與行業的垂直深耕。例如，興業證券投行的福建專場招聘重點明確指向能夠深度服務福建本土企業轉型升級的人才。此外，一批中小券商則在招聘中明確要求人員需推動股權、債券融資等核心業務，甚至直接提出「開展創新業務開發」，凸顯了在巨頭縫隙中差異化突圍的迫切意圖。
此外，港股成為投行的「第二戰場」，人才儲備也被提上日程。「幾乎所有同行都在勸客戶到香港上市。」滬上一家中型券商投行部負責人說。據德勤統計，2025年全年約19項a+h股上市項目的融資金額將佔港股新股融資總額的一半，充分體現了這類項目對港股ipo市場的重要貢獻。
記者了解到，頭部中資券商因實行境內外投行團隊一體化，可以對內地投行人才進行調配，協同程度更高，人手相對寬裕。部分中型券商則明確表示，有計劃在香港招聘股權團隊，以具有競爭力的薪資福利招攬具有豐富經驗和項目資源的業務人才，通過「內生髮展+外部借力」雙引擎驅動模式，加快自身國際業務隊伍培育和能力提升。
此外，數字化工具的應用也在改變投行工作方式。王驥躍強調，投行未來需要綜合能力強，能夠理解企業價值和熟練應用不同資本運作工具，能夠使用ai助力高效完成工作的人才。「如果只是成為了工具人，那就必然被更優秀的工具所淘汰。」
未來的投行格局
頭部集中+區域特色兩條線
2025年以來，面對行業周期變化，國內投行積極應對，有的券商推動併購重組與綜合化經營，提升規模效應與協同能力；有的券商優化業務結構，降低單一業務依賴，提升抗周期能力；有的券商加快國際化布局，拓展海外市場，分散周期風險。
在逆周期調節與資本市場穩步上行的背景下，上市券商投行凈收入迎來修復。然而，行業內部分化也愈發顯著。頭部券商投行業務相對更受益於此輪科技股ipo熱潮，市佔率持續提升，與中小券商的差距進一步拉大。
數據顯示，2025年前三季度，上市券商投行凈收入達到252億元，同比增長23.46%；a股、h股ipo規模分別同比增長61%、237%。據招商證券統計，今年前三季度，投行業務收入規模前五的公司所佔的市場份額升至52%，這一佔比較2024年全年大幅提升了8個百分點，與2022年創下的高點已經持平。
業內人士認為，相比於強調重資金投資為牽引的頭部券商的投行，中小券商的投行必須走出屬於自己的特色轉型之路，要用投資的思路做投行，用研究的視角分析客戶。
王驥躍認為，未來的投行要麼能夠提供全鏈條的資本市場服務，包括境內外上市和再融資、併購重組等；要麼就在特定區域深耕市場。投行已經呈現出頭部集中+區域特色兩條線，這種競爭格局還會延續下去。
面對愈發激烈的行業競爭，券商正加速探索投行業務的差異化、特色化發展，重點挖掘細分賽道或深入服務區域市場，以拓展業績增長空間。比如，西部證券在債券承銷尤其是城投債領域持續發力，2025年抓住部分區域城投平台融資需求，承銷規模大幅增長；國元證券則依託安徽本地資源，在農業產業化、新能源電池材料等領域的項目儲備轉化為收入增長。
政策對新興產業融資的持續傾斜，也為部分中小券商創造了空間。業內人士認為，隨著註冊制全鏈條深化，北交所改革持續推進及新質生產力企業加速上市，同時具備特色行業團隊與區域性資源的券商有望抓住政策東風尋求「彎道超車」。
校對：喬伊
製作：小茉
審核：木魚
