五年時間在a股三次闖關均鎩羽而歸的周六福，決定轉向港交所尋求上市。近日，周六福珠寶股份有限公司（下稱「周六福」）提交香港ipo申請，中金公司、中信建投國際為聯席保薦人。這也是周六福從2019年4月份以來，第4次衝擊資本市場上市。
創始人不姓周的周六福，由李偉蓬、李偉柱兩兄弟掌舵。前有周大福和六福珠寶，深圳起家的周六福，多年來飽受「山寨」的爭議。相較於賣產品，周六福的創收大頭在「貼牌」。加盟商只需要從指定的供應商拿貨、並在周六福處檢測通過，就可貼牌售賣。做高毛利的渠道業務，周六福既可以收加盟商的產品入網費和品牌服務費、還能向進了白名單的供應商要管理費。
但即便走如此輕量化的供應鏈生意模式，周六福仍面臨著毛利率逐年下降的新挑戰，如何讓加盟商持續買單成為難點。而多年上市未果，也讓周六福為對賭失敗付出超過1.6個億的代價。此輪上市前夕，周六福再度上演突擊分紅，李氏兄弟落袋6億。儘管對外表態募資是為了擴大銷售網路，但此舉也被外界直指實為補流。
未來會如何對加盟店持續賦能？針對加盟的服務費和入網費等收取政策是否有所改變？截至發稿前，南都·灣財社暫未收到周六福方面回復。
要降低加盟費吸引開店？
營收大漲至51億，毛利率下滑10個點
根據弗若斯特沙利文資料，以中國門店數計，周六福於2017年至2023年連續七年維持於中國珠寶市場前五大品牌之列。截至目前，周六福也是前五大品牌中唯一一家未上市的公司。
儘管創始人不姓周，但潮汕人出身的李氏兄弟，在周六福的營商上很有一套。2021年至2023年，周六福實現營收的節節跳，從2021年的27.83億大漲到2023年的51.5億。同期，凈利潤也從4.25億元上漲至6.6億元。
但在毛利率方面，周六福卻在報告期內錄得逐年下滑的趨勢。2021年至2023年，毛利率分別為35%、38.7%、26.2%。換言之，2023年，在周六福的營收大幅增長66.13%的時候，其毛利率反而下滑超11個點。
毛利率的下滑，究竟為何？值得注意的是，周六福的收入主要仰仗加盟門店。2023年，周六福97.8%的門店為加盟門店，而加盟創下的收入佔到周六福總營收的半壁江山。但有趣的是，報告期內加盟店的數量越開越多，但加盟創下的營收增速，卻遠遠跟不上拓店的速度。
而周六福的加盟模式，可謂是輕資產模式中的「輕量模式」，毛利率不低。周六福的三大收款類目，分別是加盟服務費、產品入網費、供應鏈管理費。其中，產品入網費的毛利率高達99.98%。
何謂入網模式？根據招股書，這是指公司向加盟商開放經授權的供應商白名單。加盟商可以直接向供應商採購產品並結算貨款，周六福僅在中間提供貼牌和檢測服務，同時向加盟商收取品牌使用費和產品入網費、向供應商收取供應鏈管理費。靠貼牌兩頭收錢，周六福賺的是供應鏈的渠道費。
報告期內，周六福產品入網費分別為3.97億元、6.27億元、6.32億元，毛利率分別為99.85%、99.97%、99.98%；而加盟服務費分別約為7590萬元、7810萬元、7850萬元，毛利率均為100%；而包括供應鏈管理費在內的其他服務費用分別為1.18億元、9260萬元、1.22億元，毛利率維持在70%左右。
業務高毛利，但周六福的年毛利率卻在下滑。反觀，報告期內的門店增速或可估計一二。2021年至2023年，周六福在中國超過31個省份分別擁有3694家、3974家和4288家加盟店。2023年，周六福門店數量同比增加8%，服務費和入網費只同比增加0.77%。兩者增速近乎十倍之差的背後，是店均繳納加盟費用的減少。
基於招股書披露的加盟政策分析，無論加盟商向授權供應商採購產品數量多少，新開設的加盟店交給周六福的服務費和入網費都是固定數額。簡單換算下，不難看出周六福降低了加盟的門檻，這或許也從側面反映出企業對加盟商的吸引力在變弱。靠加盟撐起高速增長的周六福，如果對加盟吸引力不足，接下來又將如何撐起持續成長？
未如期上市致對賭失敗
周六福斥資1.64億回購資方股權
周六福ipo的起點，在2019年4月30日。彼時，周六福首次遞交上市申請，擬在深交所主板上市，保薦機構為廣發證券，會計師事務所為廣東正中珠江會計師事務所（特殊普通合夥），計劃募資10.90億元。但因受聘的會計師事務所被證監會立案調查，其ipo審查隨之中止，並在同年12月遭發審委否決。
2020年9月，周六福捲土重來。這一次，保薦機構變更為民生證券股份有限公司，但同樣沒有通過發審委審核。其加盟模式、訴訟等問題遭發審委重點問詢。比如，就加盟模式創下約八成營收，證監會尤其關注新增加盟商店均銷售額遠高於存續店均銷售額的原因及合理性等。
時隔兩年，2022年7月，周六福第三次衝刺深交所主板，此次更換保薦機構為中信建投。恰逢全面註冊制在實施，2023年2月底，周六福上市審核從證監會平移到深交所，在首輪問詢回復後，其ipo進程於同年11月終止。
多次上市未果，周六福也輸掉了「對賭協議」。根據2023年6月份披露的招股書，2021 年 12 月，永誠貳號、金玉福源、架橋合利、徐波、華拓至遠、明陽投資分別與實際控制人李偉柱重新簽訂《股權轉讓協議之補充協議》，若公司未能在 2024 年 6 月 30 日前實現上市或被併購，投資方有權要求李偉柱回購投資方所持公司全部或部分股份，李偉柱應以現金形式進行回購。
根據當下在港交所最新發布的招股書顯示，周六福李氏兄弟已經履行了回購義務。2023年11月至2024年1月，周六福實際控制人李偉柱等與當時的相關股東簽訂股權轉讓協議，回購了相關股東當時持有的絕大部分股權，總計耗資約1.64億元。
隨著部分外資機構推出，今年6月19日，也就是周六福正式遞表港股ipo前一周，周六福迎來新資方。祥龍創美、永誠拾伍號、諦愛珠寶和正福投資四家機構「突擊入股」，總投資額為2.45億元。
值得關注的是，本次參投方都與周六福有著千絲萬縷的聯繫。據招股書顯示，祥龍創美是公司供應商、授權供應商和加盟商等業務合作夥伴的出資平台，17位有限合伙人中超94%為合作夥伴，執行事務合伙人為公司員工。諦愛珠寶和正福投資的最終受益人，則都是周六福供應商和授權供應商的親屬。
上市前突擊分紅致募資補流？
李氏兄弟累計落袋15億
招股書顯示，截至最後實際可行日期，李偉柱、李偉蓬、深圳周六福、若水聯合、上善聯合、乾坤聯合及創明投資，共計有權行使公司約93.7%的投票權，並因此組成控股股東集團。
也因為，深圳周六福、若水聯合、上善聯合、乾坤聯合及創明投資，均與李氏兄弟有關。所以，統計下來，目前李偉柱、李偉蓬直接間接持有周六福93.69%的股份。這也意味著，周六福的多次豪氣分紅，絕大部分都落在李氏兄弟的錢袋子里。
2024年3月、5月，即周六福在遞表港交所前3個月內，周六福又相繼宣派股息約3.48億元、2.97億元，合計為6.45億元。光是2024年年頭的這一波突擊分紅，李氏兄弟就落袋了6億元。
這並非是周六福第一次豪氣分紅。根據最新披露的招股書，2023年公司就派息超過3億元。再往回看，突擊分紅也成為周六福衝刺ipo的「前菜」。2020年、2021年，周六福相繼派發紅利3億元、1.50億元。2018年，首次ipo前夕，也是在引進外部機構前夕，公司派發股利約1.74億元。2017年，周六福向股東派發股利5700萬元。光是這麼算下來，這八年間周六福累計派出16億分紅，李氏兄弟累計落袋約15億現金。
ipo前突擊分紅為哪般？本次港股上市，周六福的募集金額尚不得而知，公司表示所得融資將用於加強銷售網路；提高品牌的市場知名度；改善產品供應及加強產品設計及開發能力以及運營資金及一般企業用途。
但根據前三次ipo招股書所披露的募資用途，補充流動資金成為目的之一。要知道，2020年周六福現金分紅金額占當期扣非後歸母凈利潤3.54億元的比例達到85%。周六福的豪氣分紅，一定程度上也削弱了企業的現金流實力。
再度上演突擊分紅的周六福，這次能實現夢想登陸資本市場嗎？上岸港交所後，這些貢獻了加盟收入的加盟店的後續運營，又將如何賦能？畢竟當前金價的上漲也抑制了部分金飾消費的需求。南都·灣財社持續關注。
采寫：南都·灣財社記者陳盈珊
