泡沫破了？葯易購上市5年首次年度虧損！

4月21日，四川合縱葯易購醫藥股份有限公司發布了《2025年度業績預告修正公告》，按照修正後的數據，預計2025年度歸母凈利潤為虧損2,426.00萬元～1,216.00萬元，同比下滑248.30%～174.34%；扣非凈利潤預計虧損2,226.00萬元～1,113.00萬元，同比下滑279.96%～189.98%。據公開資料顯示，這是該公司自2021年1月27日在深圳證券交易所創業板正式上市五年以來的首次年度虧損。

在年度報告發布截止時間即將於4月30日屆滿的4月21日發布此預告修正公告，葯易購解釋的原因主要有三個，其一是公司發現影響營業收入、營業成本金額確認的預計退貨率、期後銷售率、預估銷售返利、合同履約成本確認時點等關鍵會計估計預估不準確，影響收入、成本確認金額，公司基於新的會計估計對收入、成本和所得稅費用進行了調整，進而對利潤產生影響；

其二是前次業績預告時公司對部分被投資單位財務數據預估情況與後期被投資單位提供的財務數據存在一定偏差，公司基於此修正了公司財務數據，進而對利潤產生影響；

其三是公司根據2026年一季度財務數據，修正了部分子公司的盈利預測，影響了遞延所得稅中部分項目的確認，相應的所得稅費用的調整對利潤產生影響。

除官方披露的原因外，市場對本次業績虧損的深層驅動因素亦有諸多關注與探討。

我們先來回顧一下當年該公司上市時的盛況吧！2021年1月27日，首日收盤漲幅226.04%；1月28日+20.18%；1月29日+89.58%；2月1日+32.75%。從12.25元的發行價，到盤中最高149.80元——僅用4天，股價翻了12倍。

這樣的股價漲幅，一度被市場解讀為對該企業發展前景的認可，那麼，大家認可的是什麼呢？無非是葯易購頭上的三頂光環：

其一是"國內首家上市的醫藥產業互聯網企業"

其二是葯易購將打造SBBC生態體系，實現S（供應鏈）→B（分銷商）→B（藥店）→C（消費者）的全鏈路覆蓋。

其三是"數智賦能"，要通過AI會員、慢病管理、多元化業態等工具，幫下游藥店轉型升級。

在上市時，葯易購自稱覆蓋四川省內58000+家社區醫藥終端和基層醫療機構。這家成立14年的區域性醫藥批發商，在上市時通過官方披露與市場宣傳，將自身定位為"醫藥產業互聯網平台"。

但是，五年之後，我們回頭看看，葯易購描繪的美好藍圖實現了嗎？據葯易購在2024年半年報中的披露，其正在推進"AI會員"新零售模式。公司表示，要"把零售門店當做流量入口，延伸出多元化業態服務以及專業的慢病管理服務"。

據合縱葯易購《2025年半年度報告》，其旗下從事藥品零售連鎖經營的子公司 —— 四川合縱葯易購健康之家藥房連鎖有限公司，2025年上半年營業利潤虧損337萬元，凈利潤虧損約715萬元；2025年9月8日，據重慶市藥品監督管理局官網發布的公告，葯易購旗下重慶修竹大藥房連鎖有限公司5家門店有3家門店的執業藥師因存在掛證問題被註銷。上述執業藥師掛證違規事項，反映出其零售終端的合規管理與運營能力存在明顯短板，在此情況下，市場很難相信其能夠通過 「提供新零售持續賦能引流」 來提升這些客戶的業績。

而且，雖然葯易購稱其已經「組建慢病管理團隊，拓展慢性管理服務」，但是，相關業務落地進度遠不及上市時的市場預期，直到2024年，相關團隊才正式組建完成，距離公司上市已經過去了三年半。

而原來所說的多元化業態服務，截至目前暫無公開的規模化落地成果；其力推的SBBC生態體系，也尚未形成可驗證的商業閉環，核心營收仍以B2B批發業務為主。

同時，據葯易購發布的公開數據，其2024年度B2C線上零售收入僅為2455萬元，較上年同期增長273.84%，聽起來增速驚人，但是放在上市4年後43億營收的盤子里，連1%的佔比都不到。

當潮水退去，所有裸泳者都將現身。也就是說，從其上市以來的公開經營數據與業務落地情況來看，葯易購上市時向市場與合作夥伴承諾的轉型升級價值，未能如期兌現，其核心經營主體仍為區域性醫藥批發企業。在終端賦能價值未能充分兌現的情況下，葯易購在下遊客戶心中的核心定位，也重新回歸至醫藥批發服務商，對於下遊客戶而言，其核心訴求便轉向了採購成本控制，更傾向於直接對接上游廠家、大型批發商或通過比價選擇供貨渠道，這也進一步壓縮了葯易購的盈利空間。其市場競爭也不得不更多依賴價格手段。這也直接導致其盈利水平持續下滑。

所以，在數據上的表現就是凈利率的直線下降。

上市前的2019年，葯易購的營收有22.89億元，凈利潤6233萬元，凈利率2.72%；2021年上市時，其當年營收30.7億元，凈利潤超1億元，凈利率超3%；但是到2024年，雖然營收達到了43.81億元，但是凈利潤只有1636萬元了，凈利率只有0.37%。而到了2025年度，更是直接變成了虧損，凈利率為負數。

也就是說，這家原本充滿想像空間的醫藥互聯網企業，最終回歸為一家毛利率約9%，三項費用佔比接近8%、競爭環境非常激烈、在成本控制上稍有不慎就將虧損的區域性醫藥批發企業。

總結一下，不管是客戶還是資本，對於葯易購都給過機會，但是，葯易購未能兌現上市時向市場與投資者作出的業績與發展承諾，所以，業績增長泡沫的破裂，成為了其上市五年後未能迴避的市場結果。

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