2026年4月，跨境電商大賣華凱易佰（300592.SZ）拋出一則震動行業的收購公告：斥資1.13億元，通過「增資+收購」的雙層架構拿下香港紐瑞格70%控股權及核心資產，押注高爾夫、騎馬等高端運動精品賽道。
這一動作背後，或許是公司2025年業績承壓下的轉型押注。根據2025年業績預告，華凱易佰歸母凈利潤同比下滑最高達22.43%，前三季度凈利暴跌73.9%，Q3單季營收凈利雙雙下滑。疊加此前收購通拓科技未達預期，這場「豪賭」究竟是絕境突圍，還是又一次盲目擴張？
業績亮紅燈：營收穩增難掩凈利持續承壓
投資市場對此次收購的態度分歧明顯。原因之一，在於公司盈利挑戰。
官方業績預告顯示，2025年華凱易佰營收維持在90億—92億元的規模高位，看似展現出較強的市場韌性，但盈利端早已「亮紅燈」：歸母凈利潤僅1.32億—1.62億元，同比下滑4.8%~22.43%；扣非凈利潤1.04億—1.34億元，同比下滑幅度擴大至17.05%~35.62%。
「增收不增利」的困境早已顯現。回溯2024年，公司全年歸母凈利潤已同比下滑48.77%至1.70億元，2025年一季度由盈轉虧，虧損超1500萬元，同比下降118.42%。
業內人士直言，華凱易佰的盈利困境，本質是泛品鋪貨模式的共同挑戰——SKU海量堆砌導致同質化嚴重，缺乏定價權，毛利率持續承壓，再加上海外合規成本上升、行業價格戰加劇，以及對亞馬遜超60%的平台依賴，多重壓力下，公司不得不尋求轉型突破。
此次1.13億元收購的香港紐瑞格，被華凱易佰寄予「扭虧厚望」。公開信息顯示，這家專註於高端運動精品的跨境電商企業，旗下品牌FINGER TEN在歐美主流平台已積累一定口碑，2025年營收1.06億元，凈利潤1369.69萬元，凈利率高達12.9%，是華凱易佰整體凈利率的數倍，其聚焦的「高客單、高毛利、低競爭」賽道，恰好與華凱易佰的泛品內卷形成鮮明對比。
併購往事：25億豪擲未改「增收不增利」困局
值得注意的是，本次收購採用「控股平台+資產收購」的複雜架構，先由華凱易佰全資子公司易佰網路向成立不到1個月的深圳米品盛增資4655萬元拿下70%股權，再由深圳米品盛的香港子公司以6650萬元收購香港紐瑞格核心資產。
業內人士解讀，這種架構的核心目的是稅務籌劃與風險隔離，在當前810號令、17號公告等稅務監管收緊的背景下，算是一次主動的合規布局，但也從側面反映出公司對此次收購的謹慎——畢竟，此前的併購歷史並不亮眼。
自2021年跨界跨境電商以來，華凱易佰堪稱「併購狂魔」：2021-2022年累計斥資18.5億元收購易佰網路100%股權，奠定泛品業務基礎；2023年以5.4億元接盤初代大賣通拓科技，試圖補強供應鏈，而通拓科技此前被華鼎股份以29億元收購，最終華凱易佰僅以7億元低價接盤，即便如此，通拓科技2025上半年僅貢獻282萬元凈利潤，協同效應遠未達預期。
四次併購累計投入超25億元，公司營收從不足億元飆升至近百億，但凈利潤卻持續下滑，頻繁併購是否削弱了公司的內生增長能力，成為市場質疑的焦點。
值得注意的是，這場「精品化轉型」暗藏多重隱憂。作為一家以泛品鋪貨起家的公司，華凱易佰的運營邏輯是「重規模、輕品牌」，而精品運營則需要「重產品、重溢價」，兩者存在天然衝突。儘管公司試圖通過保留標的核心團隊、搭建獨立運營體系實現融合，但能否真正內化精品運營能力，仍是未知數。
此外，香港紐瑞格高度依賴第三方平台、無獨立站的短板，同樣華凱易佰本身也高度依賴三方平台，一旦平台規則調整或賬號風控收緊，將直接衝擊其高盈利。同時，多次併購累積的大額商譽，若標的未來業績不及預期引發減值，將進一步加劇公司的財務壓力。
轉型博弈：風險與機遇並存的精品化突圍
當前市場對併購重組主線關注度提升，業內人士建議關注併購標的的業務協同潛力，而華凱易佰作為已完成多起併購的標的，其後續整合成效值得關注。
在跨境電商行業從「規模競爭」轉向「質量競爭」的當下，華凱易佰的精品化轉型方向無疑貼合行業趨勢，這場1.13億的布局並非單純「豪賭」，反而蘊含著合理的轉型機遇。
若能順利實現泛品與精品運營邏輯的融合，保留香港紐瑞格的核心運營團隊，將其高凈利率優勢與自身龐大的供應鏈、渠道資源結合，有望快速補齊品牌短板，構建「泛品+精品」的雙輪驅動模式，逐步擺脫「增收不增利」的困境。
截至發稿，華凱易佰尚未就本次收購的具體整合計劃、標的業績承諾等問題作出進一步回應。對於這家深陷盈利困境的跨境大賣而言，此次收購既是擺脫「增收不增利」魔咒的重要嘗試，也暗藏轉型風險。
儘管挑戰重重，但香港紐瑞格的高盈利潛力、成熟品牌基礎，疊加華凱易佰多年積累的跨境運營經驗，仍為其轉型成功保留了充足的正向空間，市場也將持續關注其後續整合動作與轉型成效。
采寫：南都·灣財社 記者陳盈珊
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