新年伊始，世界經濟航船在新的風浪中顛簸，人們力圖鉚牢更多「壓艙石」。地緣政治風險、美國政策不確定性迭起、美聯儲獨立性風險仍存，以及非美資產越來越受歡迎的背景下，金銀等具有避險屬性的貴金屬在去年走勢強勁後，今年持續強勁走勢。「瘋銅」「狂錫」等也緊隨其後。
周二（1月20日），格陵蘭島事件發酵疊加日債美債均遭遇拋售潮，黃金與白銀再度雙雙創下歷史新高。周三（21日）亞太交易時段，現貨黃金站上4800美元/盎司，續創歷史新高，本月已累漲超過12%。紐約期金也觸及4800美元/盎司。鉑金價格同樣創下新高，白銀價格在歷史峰值附近徘徊。多頭「逼空」下，周三到期的LME（倫敦金屬交易所）期銅合約也一度比次日到期的合約溢價100美元，創2021年以來新高。
不少接受一財記者採訪的分析師認為，貴金屬有望迎來周期性牛市。
黃金續創歷史新高，期銅合約溢價飆高
21日午盤，現貨黃金價格報4862.46美元/盎司，日內上漲2.1%，稍早盤中曾創下4865.73美元的歷史新高。2月交割的美國黃金期貨價格日內漲幅也仍達到2%，報4861.20美元/盎司。鉑金價格稍早也一度飆升至2511.10美元/盎司的歷史新高，隨後有所回落。白銀價格在21日午間報94.48美元/盎司，離周二創下的95.87美元/盎司歷史新高也僅一步之遙。
交易平台Capital.com的高級市場分析師羅達（Kyle Rodda）表示：「特朗普上周末威脅對歐洲國家加征關稅，並加大脅迫力度試圖奪取格陵蘭島，從而引發對美國的信任缺失。黃金走勢正是反映了投資者對全球地緣政治緊張局勢的擔憂。」法巴銀行大宗商品策略主管威爾遜（David Wilson）表示，新的地緣政治不確定性，加之市場對美聯儲獨立性的擔憂，有望推動黃金價格比預期更早達到5000美元/盎司。
此外，日本國債周二的拋售潮也凸顯投資者對主要經濟體財政狀況的擔憂，加劇了所謂的「貶值交易」，即投資者規避貨幣和政府債券。道明證券（TD Securities）的高級大宗商品策略師加利（Daniel Ghali）在一份報告中寫道，日本的情況正在引發對全球其他地區市場主導的貨幣貶值的擔憂。在此背景下，黃金的上漲關乎信任。
全球央行的繼續購買同樣助力金價。波蘭央行周二表示，在2025年購買了約100噸黃金後，該行已最新批准一項購買多達150噸黃金的計劃，這將使該國的黃金儲備總量增至700噸。
高盛集團的大宗商品研究聯席主管斯特魯伊文（Daan Struyven）在周三的媒體吹風會上表示：「黃金仍是我們的首選投資標的，理由是各國央行持續買入黃金。」他重申，高盛的基本情景預測是，如果機構進一步實現多元化投資，金價將攀升至4900美元/盎司，且存在上行風險。
此外，LME銅現貨價格近日大幅飆升，對遠期合約的溢價急劇擴大。比如，LME本周三到期的銅合約，較次日到期合約的溢價一度觸及100美元，達到了2021年重大擠倉事件以來的最高水平。當時，LME被迫緊急修改規則以維持市場秩序。該價差在本周一還處於小幅貼水狀態，其飆升幅度自1998年有記錄以來少有。本月稍早，銅價還曾飆升至超過13400美元/噸的歷史高位。
一輪潛在長期大宗商品周期的初期
越來越多市場人士認為，貴金屬市場將迎來一波周期性牛市。
宏利投資管理（Manulife Investment Management）的股票與多元資產首席投資官兼高級投資組合經理索夫特（Nathan W. Thooft）在近期接受第一財經專訪時表示，今年該機構的主要投資主題之一，就是一輪潛在長期大宗商品周期的初期。「去年開始，部分大宗商品開始表現良好，例如黃金和白銀等貴金屬，銅等品種也表現不俗。我們認為，部分實物資產和大宗商品可能會繼續創下新高，同時大宗商品的上漲範圍可能會超出基本金屬和貴金屬。」
僅就貴金屬價格而言，他也認為價格仍有上行空間。雖然短期內價格可能有些泡沫，但推動黃金、白銀以及其他貴金屬，如鉑金、鈀金等貴金屬價格集體上漲的內在結構性因素並不會消失。其中部分因素緣於政府支出的增加，部分緣於對法定貨幣的擔憂，還有部分緣於地緣政治的不確定性。如果全球經濟增長持續企穩或改善，部分基本金屬，尤其是銅等工業用途的金屬，也可能會繼續上漲。
「隨著今年時間的推移，黃金價格可能會創下新高，未來幾年也可能繼續走高。白銀相對更具不確定性，因為其交易活動更為活躍，投機性也更強。但我們同樣預計白銀價格也可能繼續上漲。」不過更重要的是，他稱，「我們對黃金的關注度更高，在部分戰術性產品中配置了黃金，並將繼續持有，預計2026年黃金價格可能再創佳績。」
對於其他更具工業屬性的貴金屬，他也持積極態度。他透露，去年宏利的投資組合中就配置了部分銅資產，今年將繼續持有。銅的供需動態非常有利：需求方面正在增加，部分原因在於AI資本支出帶來的大量需求、公用事業領域的需求，以及全球增長率可能從當前水平進一步回升的預期。
「對於眾多工業金屬而言，今年也仍存在多項內在增長驅動因素，為需求端提供非常積極的環境。與此同時，由於新供給的釋放速度很難快速提升，供給端受到限制。因此，目前我們正處於一個需求增加但供給基本穩定的時期，這為未來12個月大部分工業金屬板塊的價格上漲提供了有利環境。」他稱。但他同時提示稱，由於貿易動態和關稅動態的影響，工業金屬的波動性將更大。
富達國際全球多元資產主管奎菲（Matthew Quaife）稍早接受記者採訪時也分析稱，不論是主權投資機構還是其他投資者，在投資組合中的防禦性部分，此前主要投資於政府債券，而去年起，卻不得不尋找其他替代投資品種。這背後部分的原因是發達經濟體的普遍高債務水平，另一部分原因在於一些政策影響。
「我們確實將看到全球央行和其他主權投資機構繼續購金。黃金的好處是流動性更強，因而通常更受大型機構的青睞。」他強調，「投資者長期持有黃金並非出於黃金會始終上漲，更多是因為黃金在負面事件中的對沖作用，尤其是政府債券也令人擔憂，可能出現走勢不好的情況，黃金更是少數優質避險資產。如果全球市場發生負面事件，黃金甚至可能帶來更高投資回報。」 除了直接購金外，他稱，還可購買金礦股，也可以提供很好的長期收益。
其他貴金屬，比如白銀，在他看來也可以從同樣的投資邏輯中受益，但更為間接。「白銀上漲背後主要的論點在於，『金銀比』長時間內處於更加收緊的水平，從而推動白銀的補漲行情。我們確實在2025年時不時投資白銀，但是白銀的波動性更高，存在左測偏斜（下跌）風險。因此，在市場整體更糟糕的日子裡，白銀往往會比黃金出現更大幅度的波動。因此，雖然白銀也是令人感興趣的投資標的，但做好風險管理尤為重要。」他稱。
對於其他各主要貴金屬，奎菲表示，它們與白銀屬於類似陣營，但又有一些特定風險。比如，鈀金基本上集中在南非和俄羅斯生產，而這兩個國家都有特定的風險。「因此，如果投資組合的目的是整體投資更加具有避險屬性，並遠離越來越令人擔憂的傳統避險資產政府債券，那麼我們有時會在短時間內對這些貴金屬進行戰術性投資。但任何一種貴金屬都無法替代黃金。」他說。
FXTM富拓首席中文市場分析師盧曉暘也告訴第一財經，1月初以來，美國對委內瑞拉的行動加劇地緣政治緊張，再加上近期伊朗、格陵蘭島的情況，全球市場避險情緒高漲。金銀價格創近年新高不僅緣於短期事件的衝擊，更凸顯全球局勢面臨的長期趨勢轉變，促使一些主要央行加速去美元化並擴大貨幣貶值交易的範圍與幅度。因而，貴金屬持續成為市場焦點。
貴金屬研究諮詢機構Metals Focus預測，受去美元化與地緣風險推動，2026年金價或突破5000美元。同時，各國轉向寬鬆政策，比如歐洲央行延續低息、亞洲國家繼續推出刺激經濟政策，疊加各主要經濟體的實際貨幣價值持續下跌，也將令黃金及白銀更為受惠。
(本文來自第一財經)
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-