每經記者：李娜 每經編輯：肖芮冬
oci賬戶五年翻五倍，高股息資產火速擴容，券商自營的「穩」與「進」成為市場焦點。在11月28日《每日經濟新聞》主辦的「2025資本市場高質量發展論壇」上，申萬宏源證券金融創新總部副總經理馮升華帶來了最新的觀點，詳解了高股息空間的上下限與券商轉型路徑的多選題。
申萬宏源證券金融創新總部副總經理 馮升華
高股息策略仍有拓展空間
「我覺得高股息策略還有拓展空間，至於能否持續拓展，也需要考慮一些資產和負債端的變數因素。」馮升華在論壇上表示。
相關數據顯示，2025年上半年，上市券商oci賬戶規模達到5660億元，是2022年末的五倍。馮升華指出，這一趨勢的背後是券商對穩定收益資產的強烈需求。
在他看來，低利率環境下，券商自營和其他投資者一樣面臨資產收益率下降的挑戰，必須不斷發掘其他能夠提供合理絕對回報的資產。通過在oci賬戶中配置高股息的資產，可以在滿足自營業務投資回報要求的同時，管理好市場波動帶來的風險。
事實上，目前高股息策略已經成為一條行業自營轉型發展普遍認可的路徑。
據其觀察，頭部券商配置高股息規模較大，個別券商還分立出獨立的高股息投資部門，但一些中小券商仍有提升配置的空間。
政策層面也為高股息策略提供支撐。低利率倒逼券商自營轉型，資本市場改革的需要也加速了高股息策略的流行速度。今年印發的《關於推動中長期資金入市工作的實施方案》，大力引入中長期資金是資本市場未來幾年一個重要改革任務。而券商的自營資產配置長期存在「債多股少」的問題。2024年，人民銀行創新設立「證券、基金、保險公司互換便利」，為券商加槓桿、增配權益類資產提供工具。
「很多券商利用互換便利提升了自身權益類資產的投資比例，擴大了高股息投資規模，甚至一些券商也分設出專門的高股息投資部門。而申萬宏源證券就在政策推出來後，第一時間用足用好互換便利工具。目前申萬宏源互換便利的融資和配置規模都居行業前列。」馮升華解釋道。
不過，馮升華也提醒道，未來高股息策略能否持續增長仍受變數制約。一是資產端的變化，一方面，宏觀經濟的運行是否足夠穩定，支持更多上市公司為股東提供合理現金回報；另一方面，未來是否會出現其他能夠給投資者提供較高確定性回報的資產，對高股息投資形成替代。二是負債端的變化，判定權益資產股息率高不高，市場通常都會和利率對比。屆時如果市場利率反彈，也將制約高股息策略oci規模的擴大。最後，證券公司自營戰略選擇也至關重要。
探索多元轉型路徑
與此同時，馮升華強調，在券商有限的凈資本下，高股息策略並非券商自營轉型的唯一方向，行業正探索多元路徑以提升資本效率與盈利穩定性。
他認為，在具備良好產業鏈生態的基礎上，將資本配置到以衍生品為代表的資本中介類業務，可以在風險中性的前提下，大幅提升資本運用效率。
以申萬宏源為例，在配置高股息的同時，近年來也在大力發展衍生品業務，保持了自身盈利的穩健，實現多元化的投資策略。
馮升華指出，券商自營轉型的核心，是在監管引導與市場環境變化下，構建「穩健資產負債表+多元投資策略」的組合。
「新的市場環境中，券商無論是進一步打造一流投資銀行，還是完善資本中介服務，都需要穩健的資產負債表為基礎，需要穩定盈利的自營業務支持。」馮升華進一步表示。
每日經濟新聞
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