*此圖由AI生成
作者| 史大郎&貓哥
來源| 是史大郎&大貓財經Pro
萬科債這兩天大跌。
11月25日，萬科美元債大跌，公司的3.975%債券每1美元跌12美分，至43.5美分，跌了21%，這是這隻債券發行以來，最大的單日跌幅。
當天，大跌波及到了境內債券，4隻債券跌幅超過10%。
26日，萬科債繼續跌，21萬科04、22萬科02跌幅超過20%，5隻萬科債券觸發臨時停牌。
但是，停牌也沒兜住跌勢，22萬科02、21萬科04的跌幅，擴大到超過30%，萬科港股大跳水，A股股價觸及10年新低。
為啥會這樣呢？
因為海外有流言，說萬科債務的處理方式會有一些變化，更看重市場化債，股債的反應很快，先跌為敬。
2024年，萬科開始陷入債務問題，償債壓力確實不小，但是，好在萬科「背後有人」，大股東深鐵集團一直真金白銀地支持萬科。
今年11月份，深鐵和萬科簽了協議，到2025年股東大會為止，將為萬科提供220億的借款額度，而這些錢定向用於「償還公開市場債券本金和利息」。
大股東非常慷慨，利率也是良心價，時限3年，還可以展期，目標就是「活下去」。
也就是說，這些大跌的債券，其實是有深鐵的借款來兜底的。
所以，每一次深鐵借錢給萬科，萬科美元債都會漲一波，1月、5月、9月，都創出了「最大漲幅」。
那時候，大家評價還是很高的。
緊接著，萬科發了三季報，公布了與深鐵的協議，屬於把病和藥方，一起攤開了，深鐵以身入局，成為萬科的「新債主」，算是房企化債的新模式。
現在，深鐵對萬科的借款總額已經達到308億。
但是，問題也來了，單方面輸血啥時候是頭兒呢？
目前，萬科的有息債務，一年內到期的有1300多億，但是手裡的現金只有600多億，缺口不小。
全靠深鐵，肯定也不現實。
雖然簽了220億的協議，但其實這筆錢萬科基本已經花完了，現在額度只剩下6億了。
關鍵是，深鐵手裡一共370億的現金，一半多都給了萬科，剩下的也根本覆蓋不了缺口，而深鐵不少借款，也都追加了抵押物，股權、實物都接受。
考驗就在下個月，公開市場上，萬科有2隻合計57億的債券到期，2026年，還有100億要到期。
現在的主要問題，還是萬科的造血能力差了一點。
2024年，萬科的歸母凈虧損495億，今年前三季度，又虧掉了280億，銷售下滑得厲害，合同銷售面積和金額，分別下降了42%和45%，接近腰斬了。
今年全年，估計還是巨虧。
深鐵的主要收益不是來自於地鐵，而是地鐵上的房子，財報咋樣也能想像，所以現在，怎麼救萬科，還是一個難題。
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