下周，美債再掀風暴？

下周，美國財政部計劃將公布未來一個季度的「季度再融資」（Quarterly refunding）國債發行計劃。在連續三個季度增加融資規模後，市場密切關注本季度融資、回購計劃，以及財政部長耶倫是否會對長期融資戰略提供進一步指導。

當前，市場普遍預期本次招標計劃所發行國債規模將保持不變。不過，一系列有意思的數據或在暗示，美國財政部可能出人意料地降低融資預期——這將導致債市空頭遭到擠壓。

美國財政部「發財了」？

在下周一（財政部資金預測更新）和周三（完整融資計劃發布）之際，數據顯示，當前美財政部的現金水平遠超過之前預測的上限。

具體而言，美國財政部在一月底的最新季度資金預測中預計，3月31日和6月30日的現金餘額為7500億美元，但由於4月15資本利得稅的意外高收入，財政部的現金水平大幅增加。截至昨日，財政部的一般賬戶中有大約9550億美元現金，比預期多出2050億美元。

雖然這一數字遠不及2021年初的1.6萬億美元財政總賬餘額，但與去年10月債務上限鬥爭導致財政總賬餘額幾乎歸零的「窘況」相比，當前財政部的「賬面資金」為財政部和聯邦提供了相當大的緩衝。

耶倫會不會「出人意料」地降低融資預期？

「手有餘糧」的背景下，財政部沒有迫切需要發行短期國庫券，清空逆回購設施的必要。換句話說，也不必將美國的系統性流動性降至可能觸發金融警報和/或銀行危機的危險水平。

野村策略師 Charlie McElligott 認為，理論上講，當前背景下，美國財政部可以在下周的「季度再融資」中將降低債務發行預期——而這，或可以帶來大量流動性來抵消任何短期量化緊縮。

對於市場來說，這無疑將是一個「驚喜」，但McElligott「非常確信」這將會發生，並因此認為市場對此的預期過低。

McElligott補充稱，若美財政部在下周宣布減少債務發行預期，將有利於阻止利率進一步上漲，甚至可能成為股票和廣泛資產「風險偏好」的催化劑。

不過，市場上出現有不一樣的聲音。分析人士認為，由於財政部非常非常注重固息債發行計劃的「可預期性」，因此至少能在未來幾個季度看到幾次可減發的趨勢才能真正的去實施減法。財政部不可以根據短期的政府收支情況而那麼輕易的改變發行計劃。

若美財政部降低融資預期，債市空頭或遭到擠壓

野村策略師McElligott表示，隨著財政部下一次季度融資公告即將在4月29日和5月1日發布，「由於稅收收入強勁（工資增長和過去一年中巨額資本收益），耶倫可能給市場帶來一個『低』融資預期。

在美國國債空頭頭寸確實接近創紀錄水平的背景下，這有助於再次推動債券空頭擠壓，並提振風險情緒。（如下圖所示，美國國債空頭頭寸確實接近創紀錄水平，只需很少的刺激就能引發連鎖空頭擠壓。）

值得一提的是，金融博客ZeroHedge評論稱，許多人原本預計聯邦儲備委員會會在5月或6月開始降息——這被廣泛視為在進入選舉前階段，避免被指責干預選舉的最後可能時機——然而，隨著通脹水平上升，美聯儲可能很難如市場所願開啟降息工作。

然而，「手頭充裕」的耶倫，最早可能在4月29日挺身而出，幫助拜登政府度過難關，屆時，美財政部將公布未來3至6個月資金需求大幅減少，這將導致收益率下降，空頭頭寸遭到擠壓，股市上漲。

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