摘要
要點
上周 A 股主要指數估值有升有降。其中，僅中小板指上漲 0.64%，科創指數下跌了 2.4%，上證指數、滬深 300 和創業板指分別下跌 0.20%、 0.33%、0.87%。
3月 22 日，全部A股的市盈率從13.88倍下降到13.87倍，市凈率從1.56倍上升到 1.57 倍，全 A(除金融,石油石化)的市盈率從 19.61 倍上升到 19.62 倍，市凈率維持2.17 倍不變。此外，滬深 300、中證 500、中小板綜、創業板綜的市盈率分別為 11.19、17.97、9.88 和 26.32，市凈率分別為 1.34、1.85、1.19 和 4.03。
港股、美股及A股重要指數估值位置：
港股各指數均有不同程度的上漲，其中恒生科技市盈率周漲幅最大，從 15.27 倍上升到 18.94 倍，漲幅 24.02%，最新歷史分位值為37.10%；其次是恒生指數，市盈率從8.08 倍上升到8.66倍，漲幅7.18%，最新歷史分位值為15.70%。恒生 大、中、小型股指數以及恒生香港35指數的市盈率分別為8.35倍、6.66倍、 7.13 倍和11.09倍，分別上漲6.75%、0.97%、0.50%和13.88%。從市盈率 歷史分位看，恒生大、中、小型股指數及恒生中國企業指數市盈率低於 2006 年以來中位數，最新歷史分位值分別為 19.60%、4.60%、19.00%、 22.00%，較上周分別上漲10.60%、1.00%、0.80%、9.20%。
美股標普500的市盈率從24.45倍上漲到25.08倍，漲幅2.58%；道瓊斯工 業指數的市盈率從27.04倍上漲到27.53倍，漲幅1.79%；納斯達克指數的市 盈率從29.05 倍上升到 29.79 倍，漲幅 2.55%。從市盈率歷史分位看，標普 500 指數市盈率高於 1993 年以來中位數，最新歷史分位值為 92.90%，較上 周上漲2.00%；道瓊斯工業平均指數市盈率接近1993年最高點，歷史分位值 為99.90%，較上周上漲0.50%；納斯達克綜合指數市盈率高於1993年以來 中位數，歷史分位值為63.90%，較上周上漲4.50%。
A 股主要指數中，大盤指數市盈率均處於歷史中位數附近，中小創指數市盈 率持續低於歷史中位數。其中，全 A（除金融石油石化）市盈率歷史分位值 為24.20%，較上周上漲 0.40%；上證指數、滬深 300 指數市盈率歷史分位 值為37.60%和26.80%，下跌1.10%和下跌1.70%；創業板指市盈率歷史分 位值為 3.60%，下跌 0.60%；中小板指市盈率歷史分位值為 4.60%，上漲 0.50%。
大小盤和成長價值風格切換：中小板相對大盤估值略有上升，大中小盤成長股相對價值股估值有所下降。
上周中小板和滬深300的市盈率比值從1.54倍 上升到1.56倍，市凈率比值從1.94倍上升到2.12倍。本周大盤成長和大盤 價值的市盈率比值從2.20倍下降到2.19倍，中盤成長和中盤價值的市盈率比 值從1.30 倍下降到1.29倍，小盤成長和小盤價值的市盈率比值維持1.47倍 不變。
行業風格切換：穩定類行業市盈率上 升，漲幅為 0.5%，其餘各行業市盈率均有所下降，其中金融類、消費類行業降幅居前，為 0.7%左右，周期類、成長類行業降幅為 0.3%左右。金融、周期、成長類行業市盈率和市凈率均低於歷史中位數。消費、穩定類行業市盈率高於歷史中位數。
截至上周五，金融板塊市盈率6.57倍，比 2011年以來的中位數（下同），低 1.09倍標準差；市凈率0.56倍，比中位數低2.14倍標準差。周期板塊市盈率18.24 倍，比中位數低 0.04 倍標準差；市凈率 1.57 倍，比中位數低 0.22 倍標準 差。消費板塊市盈率29.90倍，比中位數低0.35倍標準差；市凈率3.10倍， 比中位數低0.85倍標準差。成長板塊市盈率36.51倍，比中位數低1.11倍標 准差；市凈率 2.57 倍，比中位數低 1.00 倍標準差。穩定板塊市盈率 15.75 倍，比中位數高 0.63 倍標準差；市凈率 1.24 倍，比中位數高 0.50 倍標準差。
細分行業估值：
從市盈率來看，大部分行業低於歷史中位數，僅汽車、計算機、農林牧漁、交通運輸等 8 個行業估值高於歷史中位數，房地產、商貿零售、電力設備、銀行等20個行業低於歷史中位數。從市凈率來看，全部行業 估值低於歷史中位數。
風險溢價：
2024年3月以來，貨幣市場質押式回購，1天、7天和14天利率的均值分別為 1.86、2.01 和 2.15，和前一個月相比分別上升 5.97bp、下降 1.82bp 和下降 1.69bp。3 月以來 10 年期國債利率均值為 2.31，和前一個月相比下降9.76bp，1年期和2年期國債利率分別下降7.63bp、6.53bp，5年 期國債利率下降4.39bp。
數據截至本周五，全部 A股整體市盈率的倒數為 7.21，減去十年期國債到期收益率，計算風險溢價為 4.91%，全 A(除金融,石油石化)整體市盈率的倒數為5.10，計算風險溢價為 2.79%，到 2019年 1月達到約2倍標準差，隨後向均值回歸，當前值和2006年以來的歷史中位數相比，高2.79%，低於歷史 ERP正一倍標準差。
風險提示：
股票市場風險、債券市場風險、外匯市場風險、金融期貨波動風險、商品期貨波動風險等。
1. 指數估值變化
3月 22日，全部A股的市盈率從13.88倍下降到13.87倍，市凈率從1.56倍上升到1.57 倍，全A(除金融,石油石化)的市盈率從19.61倍上升到19.62倍，市凈率2.17倍不變。此 外，滬深300、中證500、中小板綜、創業板綜的市盈率分別為11.19、17.97、9.88和 26.32，市凈率分別為1.34、1.85、1.19和4.03。圖中，藍色虛線為6個月（約120日）均 值±兩倍標準差。
港股恒生指數的市盈率從8.08倍上升到8.66倍，漲幅7.18%；恒生科技的市盈率從15.27 倍上升到18.94倍，漲幅24.02%。恒生大、中、小型股指數以及恒生香港35指數的市盈率 分別為8.35倍、6.66倍、7.13倍和11.09倍，分別上漲6.75%、0.97%、0.50%和13.88%。從市盈率歷史分位看，恒生指數、恒生大、中、小型股指數及恒生中國企業指數市盈率低 於 2006 年以來中位數，最新歷史分位值分別為 15.70%、19.60%、4.60%、19.00%、 3.40%、22.00%、37.10%，較上周分別上漲9.60%、10.60%、1.00%、0.80%、1.70%、 9.20%、9.30%。
美股標普500的市盈率從24.45倍上漲到25.08倍，漲幅 2.58%；道瓊斯工業指數的市盈 率從27.04倍上漲到27.53倍，漲幅1.79%；納斯達克指數的市盈率從29.05倍上升到29.79 倍，漲幅2.55%。從市盈率歷史分位看，標普500指數市盈率高於1993年以來中位數，最 新歷史分位值為92.90%，較上周上漲2.00%；道瓊斯工業平均指數市盈率接近1993年最 高點，歷史分位值為99.90%，較上周上漲 0.50%；納斯達克綜合指數市盈率高於 1993年 以來中位數，歷史分位值為63.90%，較上周上漲4.50%。
A股主要指數中，大盤指數市盈率均處於歷史中位數附近，中小創指數市盈率持續低於歷史 中位數。其中，全A（除金融石油石化）市盈率歷史分位值為24.20%，較上周上漲0.40%；上證指數、滬深 300 指數市盈率歷史分位值為 37.60%和 26.80%，下跌 1.10%和下跌 1.70%；創業板指市盈率歷史分位值為3.60%，下跌0.60%；中小板指市盈率歷史分位值為 4.60%，上漲0.50%。
2. 市場風格切換
2.1 大小盤和成長價值
上周中小板和滬深300的市盈率比值從1.54倍上升到1.56倍，市凈率比值從1.94倍上升 到2.12倍。本周大盤成長和大盤價值的市盈率比值從2.20倍下降到2.19倍，中盤成長和中 盤價值的市盈率比值從1.30倍下降到1.29倍，小盤成長和小盤價值的市盈率比值維持1.47 倍不變。
2.2 行業風格切換
截至上周五，金融板塊市盈率6.57倍，比2011年以來的中位數（下同），低1.09倍標準 差；市凈率0.56倍，比中位數低2.14倍標準差。周期板塊市盈率18.24倍，比中位數低 0.04倍標準差；市凈率1.57倍，比中位數低0.22倍標準差。消費板塊市盈率29.90倍，比 中位數低0.35倍標準差；市凈率3.10倍，比中位數低0.85倍標準差。成長板塊市盈率 36.51倍，比中位數低1.11倍標準差；市凈率2.57倍，比中位數低1.00倍標準差。穩定板 塊市盈率15.75倍，比中位數高0.63倍標準差；市凈率1.24倍，比中位數高0.50倍標準 差。
2.3 細分行業估值
從市盈率來看，大部分行業低於歷史中位數，僅汽車、計算機、農林牧漁、交通運輸等8個 行業估值高於歷史中位數，房地產、商貿零售、電力設備、銀行等20個行業低於歷史中位 數。從市凈率來看，全部行業估值低於歷史中位數。
3. 市場風險溢價
2024年3月以來，貨幣市場質押式回購，1天、7天和14天利率的均值分別為1.86、2.01 和2.15，和前一個月相比分別上升5.97bp、下降1.82bp和下降1.69bp。3月以來10年期 國債利率均值為2.31，和前一個月相比下降9.76bp， 1年期和2年期國債利率分別下降 7.63bp、6.53bp，5年期國債利率下降4.39bp。
數據截至本周五，全部A股整體市盈率的倒數為7.21，減去十年期國債到期收益率，計算風 險溢價為4.91%，全A(除金融,石油石化)整體市盈率的倒數為5.10，計算風險溢價為2.79%， 到2019年1月達到約2倍標準差，隨後向均值回歸，當前值和2006年以來的歷史中位數 相比，高2.79%"，低於歷史ERP正一倍標準差
4. 風險提示
股票市場風險、債券市場風險、外匯市場風險、金融期貨波動風險、商品期貨波動風險等。
證券研究報告：
《
對外發布時間：
2024年3月24日
報告發布機構：
長城證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）
本報告分析師：
汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com
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