分析師：史凡可 / 馬莉 /傅嘉成
來源：浙商證券輕工研究團隊
具體參見2023年8月27日報告《華旺科技：Q2環比回暖，H2彈性充足》，如需報告全文或數據底稿，請聯繫團隊成員或對口銷售。
報告導讀
Q2表現靚麗，H2彈性充足
固定布局
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背景可以設置被包含
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以及製作自己的模板
投資要點
基本事件
8月27日，2023H1實現收入18.61億（同比+15.84%），歸母凈利2.36億（同比+3.91%），扣非歸母凈利2.20億（同比+2.62%）。23Q2收入9.47億（同比+11.38%），歸母凈利1.28億（同比+12.10%），扣非歸母凈利1.24億（同比+11.08%），Q2環比改善，H2低價漿陸續入庫，盈利彈性充足。
H1盈利逐季改善，海外增長尤為亮眼
分產品看，23H1裝飾原紙/木漿貿易分別營收14.52 /3.85 億元，較上年同期分別+23%/-2%，在總營收中佔比分別78%/21%；23H1國內/國外分別營收14.74/3.87億元，較上年同期分別+7%/+72%，在總營收中佔比分別 79%/21%， 23H1外銷增長亮眼，主要由於公司產品質量優越，歐洲、南亞、東亞等地區客戶拓展順利，出海市場進一步打開。
我們預計23Q2裝飾原紙銷量7+萬噸，環比Q1持續增長，裝飾原紙均價10559元/噸（環比-82元），噸凈利（包含木漿貿易）1835元（環比+230元），公司為中高端裝飾原紙龍頭，產品售價保持較強韌性，Q2高價漿逐步消化，噸紙盈利環比改善。
產品價格支撐轉強，低價漿陸續使用，H2彈性充分釋放
海外市場銷量高增，國內印刷廠需求修復，同時23年6月8萬噸裝飾原紙產線投產後訂單維持飽滿，預計全年銷量提漲明確；23年3-5月漿價超速下滑觸底，6-7月主流漿廠外盤報價略反彈，全球供需矛盾壓制下預計H2漿價維持震蕩弱運行，7-8月鈦白粉價格略有提漲，綜合原材料成本支撐轉強，訂單需求旺盛背景下，預計H2中高端裝飾原紙價格保持穩固，考慮木漿庫存及運輸周期，H2超跌低價漿陸續使用，盈利彈性即將充分釋放。
利潤及現金流環比改善，費用管控良好
（1）利潤率：23Q2公司實現毛利率18.80%（同比-1.03pct，環比+4.72pct），實現歸母凈利率13.56%（同比+0.09pct，環比+1.80pct），Q2高價成本逐漸消耗，利潤端環比改善。
（2）期間費用率：23Q2期間費用率為4.18%（同比-1.04pct，環比+2.72pct），其中銷售費用率為0.68%（同比-0.02pct，環比+0.26pct），管理與研發費用率為4.16%（同比-0.51pct，環比+1.11pct)，財務費用率為-0.66%（同比-0.51pct，環比+1.34pct）。
（3）營運效率與現金流：23Q2公司應收賬款及票據6.63億元（同比+1.70億元，環比+0.30億元），應收賬款周轉天數46.57天（同比+6.52天，環比+0.63天），應付票據及賬款合計12.63億元（同比-4.58億元，環比-0.55億元）；存貨6.75億元（同比-1.54億元，環比-1.13億元），存貨周轉天數92.08天(同比-9.37天，環比-5.52天）。23Q2資本開支為1.55億元（同比+ 117.39億元，環比+ 57.72億元），系期內有新增產能投產；現金流方面，23Q2經營現金流凈額為3.00億元（同比-0.95億元，環比+5.14億元），環比有明顯改善。
中高端裝飾原紙龍頭，產能釋放、品類拓張賦能長期成長
截至2023H1，公司擁有8條裝飾原紙生產線，馬鞍山「年產18萬噸特種紙生產線擴建項目（一期）」已於6月順利投產，投產後實現35萬噸裝飾原紙產能，規模優勢再深化，行業龍頭地位進一步鞏固。未來擬發展食品、醫療、工業用紙等其他品類，隨著產能陸續建設，公司產品矩陣進一步豐富，長期成長動力充足。
盈利預測及估值
預計公司23-25年分別實現營收40.04/44.91/57.92億元,同比+16.52%/+12.16%/+28.97%,歸母凈利潤5.68/6.79/7.84億元，同比+21.63%/+19.53%/+15.46%，對應PE分別為11/10/8X，維持 「買入」評級。
風險提示
下游需求弱復甦；產能拓張不及預期；產品價格大幅波動。
法律聲明及風險提示
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輕飲可樂
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史凡可 輕工製造行業 首席分析師
美國伊利諾伊大學精算&經濟學士、哥倫比亞大學工程碩士。2015年4月供職於中國銀河證券研究部，從事農林牧漁行業研究；2017年4月加入東吳證券研究所，從事輕工製造行業研究，並於2018年擔任輕工製造行業首席；現供職於浙商證券研究所。2017年新財富輕工製造行業第5名；2019年新財富輕工及紡織服裝第3名、輕工製造水晶球第5名。2021年新財富輕工及紡織服裝第2名；輕工製造水晶球第3名；2022年新財富輕工及紡織服裝第2名，輕工製造水晶球第2名。
手機/微信：18811064824
馬莉 浙商證券聯席所長、大消費負責人、紡織服裝行業首席分析師
南京大學學士、中國社會科學院經濟學博士；現供職於浙商證券研究所，曾供職於中國紡織工業協會、中國銀河證券研究部、東吳證券研究所。2022年新財富輕工及紡織服裝第2名，輕工製造水晶球第1名；2021年新財富輕工及紡織服裝第2名；2019年新財富輕工及紡織服裝第3名，水晶球紡織服裝行業第1名；2018年紡織服裝行業水晶球第1名；2016-2017年新財富紡織服裝行業第1名；2015年新財富紡織服裝行業第2名；2014年新財富紡織服裝行業第4名；2013年新財富紡織服裝行業第2名；2012年新財富紡織服裝行業第4名。
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傅嘉成 輕工製造行業 研究員
中央財經大學投資學學士、碩士，2019年7月至2020年5月供職於東吳證券研究所，覆蓋輕工製造行業；2020年6月起加入浙商證券研究所，2022年輕工製造水晶球第2名。
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曾偉 輕工製造行業 研究員
重慶大學碩士，2022年7月起加入浙商證券研究所，覆蓋輕工製造行業。
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洪百慧 輕工製造行業 研究員
四川大學學士、上海財經大學碩士，2022年7月起加入浙商證券研究所，覆蓋輕工製造行業。
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褚遠熙 輕工製造行業 研究員
香港中文大學碩士，曾供職於首創證券研究所，2023年1月加入浙商證券研究所，覆蓋輕工製造行業。
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陳秋露 輕工製造行業 研究員
中國人民大學學士，香港科技大學碩士，1年買方研究經驗，2023年2月加入浙商證券研究所，覆蓋輕工製造行業。
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