北京時間5月2日晚，伯克希爾·哈撒韋（berkshire hathaway）年度股東大會將在「股神」沃倫·巴菲特（warren buffett）的老家美國內布拉斯加州奧馬哈舉行。
不同以往的是，這將是格雷格·阿貝爾（greg abel）接任伯克希爾首席執行官一職後首次獨立主持該會議。巴菲特則是六十年來首次退居幕後，將不再登台主講，轉而成為一名坐在台下的「特殊觀眾」。
格雷格·阿貝爾。視覺中國 資料圖
根據伯克希爾公布的日程表，當地時間5月2日9點30分（北京時間22時30分左右）將開始股東大會最受關注的問答環節，阿貝爾與公司副董事長、保險業務負責人阿吉特·賈恩（ajit jain）共同回答問題。這屆股東大會將會有哪些看點？
看點一：如何回應股價表現？
自2025年5月阿貝爾正式接任以來，伯克希爾在二級市場的股價表現面臨著直接的考驗。數據顯示，在過去約一年的考察期內，伯克希爾a類股累計下跌約13%。而在此期間，標普500指數整體回報率約為26%，兩者的相對收益率差距接近40個百分點。這一數據反映出，在核心管理層交接後，市場對伯克希爾的短期定價邏輯發生了變化。
長期以來，伯克希爾的估值中包含了一定比例的「巴菲特溢價」，這源於市場對其過往數十年卓越資本配置能力的認可。
「巴菲特為公司營造了一種神秘感，一種心理上的光環，」特拉華大學法律與治理學教授lawrence cunningham指出，「部分投資者希望在看到阿貝爾在實際工作中證明其綜合管理能力後，再決定是否追加投資。雖然我對公司的基本面有信心，但目前的股價走勢客觀反映了市場的謹慎預期。」
瑞銀集團分析師brian meredith表示，巴菲特的退位「在一定程度上成為部分持有伯克希爾股票投資者賣出的催化劑，尤其是在估值層面」。
除了管理層變更帶來的情緒面影響，伯克希爾底層實體業務的財務表現同樣是機構投資者關注的焦點。cfra分析師cathy seifert指出，伯克希爾在過去一年的運營收入幾乎處於零增長狀態。作為一家業務涵蓋保險、鐵路、能源、製造和零售的綜合性企業集團，運營收入的停滯往往反映出其部分周期性資產正面臨宏觀經濟放緩的壓力。業界普遍期待新任首席執行官能夠在本次大會上直面這一痛點，並針對如何打破營收與盈利的僵局提供清晰的戰略藍圖。
看點二：管理架構如何重塑？
在過去的半個多世紀中，伯克希爾維持著一種相對扁平化的管理結構。巴菲特時代，數十家非保險子公司的ceo直接向總部彙報，而龐大的保險業務（包括geico、general re等）則由賈恩獨立負責。這種依賴極少數核心高管統籌全局的模式，隨著企業規模的不斷膨脹和管理層的新老交替，客觀上需要進行更符合現代企業治理邏輯的調整。
阿貝爾自全面接手以來，已經開始對高層管理架構進行結構性優化。其中最具代表性的舉措，是任命私人飛機運營商耐捷航空（netjets）首席執行官adam johnson擔任伯克希爾消費品、服務及零售業務總裁。這一人事任命打破了以往由集團ceo直接干預所有非金融子公司日常運營的慣例。市場將重點關注阿貝爾是否會將這種分權模式推廣至工業和製造等其他板塊。
管理層級的變化也將直接體現在今年股東大會的環節設置上。據披露，johnson以及bnsf首席執行官katie farmer等子公司核心負責人，將首次一同登上大會第二輪問答環節的講台，與阿貝爾共同回答股東提問。
在權益投資團隊的架構重塑方面，隨著前投資經理todd combs於去年12月離職並加入摩根大通，伯克希爾的投資決策體系出現了一定程度的真空。當前阿貝爾暫時接管了大部分留白的工作，目前實際掌管著高達94%的股票投資組合，而曾被外界視作未來投資條線潛在領軍人物的明星經理weschler，目前實際獨立支配的資金比例僅在6%左右。
部分機構投資者對此有所擔憂，認為阿貝爾的職業履歷和核心優勢主要集中於能源、公用事業及消費品等實業板塊的運營，在二級市場公開股票擇時與組合管理方面缺乏深厚的從業經驗。
「阿貝爾此前並無正式的投資組合管理經驗，精力亦主要集中於運營端。」seifert說。
市場更希望了解到，對於現存的投資團隊，伯克希爾是否會啟動新一輪的外部精英招募計劃？是否會賦予weschler更大的授權？
看點三：3730億美元怎麼花？
除卻日常經營與組織人事，阿貝爾當前面臨的最具挑戰的財務命題，當屬如何妥善處置資產負債表上堆積如山的現金資產。
財報顯示，截至2025年底，伯克希爾的現金儲備、短期國債及高流動性資產總額已達到約3730億美元。
「這將對伯克希爾的未來起到至關重要的作用，」美國懷俄明辛市lountzis asset management總裁paul lountzis說，他即將參加人生中的第34屆伯克希爾年度股東大會，「伯克希爾的許多業務都具有很高的可預測性。但其市值高達1萬億美元，規模龐大，這也使得增長變得更加困難。」在缺乏理想併購標的的情況下，這筆巨量資金的出路成為市場關注的焦點。
在資本配置的各種選項中，股票回購策略的調整最為市場所矚目。
關於市場高度關注的股東回報問題，阿貝爾在此前的股東信中曾回應道：「當伯克希爾的股價低於我們保守測算的內在價值時，我們會進行股票回購，確保回購行為能提升持續持股股東的每股價值。如果有機會，我們也會直接從主要股東手中大宗回購股票。股票回購能讓股東在無需追加任何資本的情況下，持有伯克希爾更多的企業股權。」
當前，伯克希爾的市凈率（p/b）約為1.4倍，由於前期股價處於相對高位，公司在2024年和2025年初幾乎暫停了股票回購操作。
今年3月，阿貝爾重新啟動了股票回購計劃，這是公司自2024年5月以來的首次回購操作。這一舉措向市場傳遞了新的信號。分析人士認為，如果阿貝爾評估認為當前1.4倍市凈率下的股價仍低於其實際內在價值，並願意在這一估值水平上建立更系統、更大規模的回購機制，這將實質性地改變市場對伯克希爾股票估值底部的認知。
看點四：投資組合如何構建？
在實業運營與現金流管理之外，總規模達3000億美元的二級市場持倉組合同樣引發了專業投資者的廣泛討論。該組合目前涵蓋了蘋果公司、美國運通、可口可樂以及五家日本貿易公司等具有重大市場影響力的倉位。
在具體的倉位結構方面，蘋果公司的持股動向是本次股東大會不可迴避的議題。儘管伯克希爾在2024年對蘋果進行了部分減持，但蘋果目前依然是組合中權重最大的單一股權投資。
在此前的股東信中，阿貝爾寫道：「我們投資組合的很大一部分集中於少數美國公司，如蘋果、美國運通、可口可樂和穆迪——這些是我們非常了解的企業，我們對它們的領導者高度尊重，並預期它們將在數十年內實現複利增長。這種集中投資的方式將繼續保持，在這些持倉上的交易活動將十分有限，但如果我們看到某家公司的長期經濟前景發生根本性變化，我們可能會大幅調整該持倉。」
投資者希望明確阿貝爾對蘋果及其他科技類資產的長期投資邏輯：他是否認同此前將蘋果視為「消費品公司」 從而長期鎖定？未來是否會出於控制單一資產集中度風險的考慮，繼續執行結構性減持計劃？
與此同時，在全球供應鏈重構與人工智慧技術浪潮席捲各行各業的新常態下，伯克希爾傳統的價值投資理念將如何演進，也是長線資金關注的重點。
對於長期持有的金融類資產、消費類基本盤以及近年來持續增持的日本商社，阿貝爾需要闡明其在當前全球貿易格局下的持有邏輯。
「作為投資者，我們認可阿貝爾堅守原有投資策略的做法。但市場更希望看到他復刻一次經典的伯克希爾式投資，以此證明換了掌舵人，這套投資體系依舊能平穩運轉。」hudson value partners基金經理克里斯托弗·戴維斯表示： hudson value partners自2019年以來一直持有伯克希爾股票。
