來源：市場資訊
（來源：CFC商品策略研究）
作者 | 中信建投期貨 研究發展部 石麗紅
本報告完成時間 | 2026年04月12日
重要提示：本報告觀點和信息僅供符合證監會適當性管理規定的期貨交易者參考。因本平台暫時無法設置訪問限制，若您並非符合規定的交易者，為控制交易風險，請勿點擊查看或使用本報告任何信息。對由此給您造成的不便表示誠摯歉意，感謝您的理解與配合！
隨著本周美伊同意臨時停火併展開談判，中東局勢出現進一步緩和，原油高位回落令生物柴油題材繼續降溫。美豆油市場已在生物燃料摻混義務終案落地後階段性出盡利多，而棕櫚油也因印尼分階段推進B50的規劃呈現利多不及預期的走勢。雖然高油價及積極摻混政策下油脂存在生柴需求大增的強預期，但該題材的階段性降溫或令短期市場轉向油脂弱現實。馬棕3月去庫不及預期，季節性增產期開啟及出口性價比轉弱令其面臨再累庫壓力。而隨著國內進口大豆及菜籽到港增多且需求進入淡季，豆油和菜油階段性供應壓力也出現增長。
一、中東局勢出現緩和，生柴題材繼續降溫
在特朗普的極限施壓下，本周三美國與伊朗達成為期兩周的臨時停火協議，並就伊朗提出的10點停戰條款及霍爾木茲海峽的通航恢復展開談判，中東局勢降溫引發原油大幅下挫，亦顯著拖累油脂走勢。近期不論是商業摻混利潤及需求好轉，還是印尼和馬來西亞提高生柴摻混率的規劃，抑或是泰國限制棕櫚油出口的新規，均建立在中東局勢僵持、霍爾木茲海峽關閉、能源價格維持高位的基礎上，這導致美伊談判及霍爾木茲海峽潛在放開對此前油脂的做多基礎帶來較強削弱。市場本就質疑印尼能否如期實施B50，亦覺得馬來西亞分階段實施B20的規劃缺乏清晰時間線，油價高位回落可能導致後期相應生柴政策推進的變數進一步增加。
隨後印尼計劃分階段推進B50的消息佐證了這一想法。路透最新報道稱，考慮原材料、基礎設施和工業支持情況，印尼計劃在7月先行提高佔比約48%的補貼柴油的生柴摻混率至50%，但無補貼柴油可能將在2027年前維持B40標準，這比此前的7月1日全面B50預期打了不小的折扣。印尼短時間內對B50推進的表述差異巨大，令市場對印尼生柴政策可能根據油價預期而調整的猜想增加，也顯著削弱了市場對其政策的信任度。
雖然最新消息稱美伊4月11日的談判並未達成協議，短期中東局勢存在再度升級的風險，但市場原本就未預期美伊首輪談判能取得多大進展，打打談談或才是未來中東局勢的主基調，這或令原油延續高波動狀態。在此背景下，儘管全球生柴需求大增支撐油脂長線價格中樞上移，短期油脂市場高位追多情緒將較謹慎，市場對生柴題材的交易也可能出現降溫。在中東局勢塵埃落定前，油脂的上漲趨勢性或將受到抑制。
二、階段性供應壓力增加，油脂弱現實顯現
隨著近期油脂價格反彈至高位，市場在中東並不明確的局勢下追漲謹慎，並對生柴題材交易出現降溫，這或令短中期市場對油脂基本面的關注有所增加。站在當前的時點，東南亞棕櫚油季節性增產剛剛開啟，再累庫壓力下產地賣貨意願或將增加，而國內進口大豆及菜籽供應也有望隨巴西豐產大豆到港及加菜籽買船恢復而增加，三大油脂面臨階段性供應增多的壓力。交易生柴需求大增的強預期後，油脂市場或逐漸轉向供需的弱現實。
馬棕3月去庫不及預期，疊加出口明顯轉弱，令短期棕櫚油回調壓力增加。MPOB月報顯示，馬棕3月產量138萬噸，環比增7.21%，高於主流機構預估；出口155萬噸，環比增40.69%，符合主流機構預估；但進口高於預期且國內消費偏低，疊加產量好於預期，令馬棕3月去庫不及預期，引發報告後棕櫚油盤面回落。
儘管存在齋月假期導致種植園勞動力減少的擾動，馬棕3月產量同比降幅僅有0.78%，仍有不錯表現。若馬棕如此產量態勢得以延續，無疑將顯著增加其後續累庫壓力，尤其是在近期國際豆棕價差回落及南美新作豆油上市衝擊棕櫚油出口的情況下，ITS及Amspec已分別預計馬棕4月1-10日出口較上月同期降38.9%和30.7%。根據我們測算，若產量沒有出現太大問題且出口未能改變疲態，馬棕4月後或將再度面臨累庫的情況，這可能在一定程度增加產地降價賣貨的意願，推動國內棕櫚油進口利潤修復及買船增加，將壓力從產地傳導至國內。
不僅如此，隨著巴西豐產大豆及加菜籽、澳菜籽到港，4月後國內還將面臨進口大豆及菜籽增多的情況。綜合買船信息，我們預計未來幾個月國內大豆到港量在每月千萬噸以上，菜籽到港也將隨加菜籽到港而明顯增加。在當前進口大豆及菜籽均有不錯的榨利情況下，到港增多無疑將提振壓榨廠壓榨，令當前進入需求淡季的豆油及菜油麵臨累庫壓力，亦將階段性壓制其價格表現。
綜合來看， 雖然高油價及積極摻混政策下油脂存在生柴需求大增的強預期，但該題材的階段性降溫或令短期市場轉向弱現實。馬棕3月去庫不及預期， 4月後面臨再累庫壓力；國內4月後進口大豆及菜籽到港增多，令豆油和菜油階段性供應壓力增長，這或導致短期油脂調整壓力增加。預計棕櫚油09上方壓力10000，短期下方支撐9500、9200；豆油09上方壓力8800，短期下方支撐8450、8300；菜油09上方壓力10000，短期下方支撐9400、9200。
研究員：石麗紅
期貨交易諮詢從業信息：Z0014570
期貨交易諮詢業務資格：證監許可【2011】1461號
重要聲明
本報告觀點和信息僅供符合證監會適當性管理規定的期貨交易者參考，據此操作、責任自負。中信建投期貨有限公司（下稱「中信建投」）不因任何訂閱或接收本報告的行為而將訂閱人視為中信建投的客戶。
本報告發布內容如涉及或屬於系列解讀，則交易者若使用所載資料，有可能會因缺乏對完整內容的了解而對其中假設依據、研究依據、結論等內容產生誤解。提請交易者參閱中信建投已發布的完整系列報告，仔細閱讀其所附各項聲明、數據來源及風險提示，關注相關的分析、預測能夠成立的關鍵假設條件，關注研究依據和研究結論的目標價格及時間周期，並準確理解研究邏輯。
中信建投對本報告所載資料的準確性、可靠性、時效性及完整性不作任何明示或暗示的保證。本報告中的資料、意見等僅代表報告發布之時的判斷，相關研究觀點可能依據中信建投後續發布的報告在不發布通知的情形下作出更改。
中信建投的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、採用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見不一致的市場評論和/或觀點。本報告發布內容並非交易決策服務，在任何情形下都不構成對接收本報告內容交易者的任何交易建議，交易者應充分了解各類交易風險並謹慎考慮本報告發布內容是否符合自身特定狀況，自主做出交易決策並自行承擔交易風險。交易者根據本報告內容做出的任何決策與中信建投或相關作者無關。
本報告發布的內容僅為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式對本報告進行翻版、複製和刊發，如需引用、轉發等，需註明出處為「中信建投期貨」，且不得對本報告進行任何增刪或修改。亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平台接收、翻版、複製或引用本報告發布的全部或部分內容。版權所有，違者必究。
全國統一客服電話：400-8877-780
網址：www.cfc108.com
