來源：21世紀經濟報道
近日，網紅牙膏品牌、口腔護理產品「參半」所在的深圳小闊科技股份有限公司正式向港交所遞交招股書，擬登陸港交所主板，招銀國際為獨家保薦人。
招股書披露的資料顯示，公司是中國增長最快且領先的口腔護理產品集團，專註於提供全方位口腔護理產品。公司援引弗若斯特沙利文的數據稱，以2025年零售額計，公司是中國口腔護理產品市場的第三大集團，並於2025年實現中國口腔護理產品集團在線渠道最高零售額。2023年至2025年，在中國前五大口腔護理產品集團中，公司的零售額錄得最高複合年增長率。主要牙膏產品的建議零售價格在9.9元至49.9元，公司援引弗若斯特沙利文的資料，以2025年零售額計，公司在質量牙膏市場排名第一，市場份額達19.2%。以零售額計，於2025年在中國在線口腔護理產品市場口腔護理產品佔比8%，牙膏佔比9.2%，兩者排名均位列第一。
高額營銷費吞噬利潤：2025年出現首次虧損
資料顯示，小闊科技2015年成立於深圳，2018年推出核心品牌「參半」，小闊科技的產品組合涵蓋三大核心板塊：基礎口腔護理、專業及美容口腔護理，以及其他個護。基礎口腔護理板塊包括日常清潔用牙膏、牙刷；專業及美容口腔護理板塊則包括針對特殊需求及美學偏好的漱口水、口腔噴霧及牙線。目前公司旗下產品SKU超過500個。
財務數據顯示，報告期內（2023年至2025年）公司營收從10.96億元升至25億元，年複合增長率達51%。2025年營收同比增幅高達82.5%。同期毛利也從7.9億元增長至18億元。
小闊科技的營收增長，主要是其核心業務基礎口腔護理的產品營收有所增加。
從公司的收入情況分布來看，基礎口腔護理的收入在報告期內逐漸提高，分別為9.51億元、12.64億元和23.31億元，佔比分別為86.8%、92.4%和92.9%。由於產品生產主要委託第三方，小闊科技的毛利率遠高於同行，其報告期內的毛利率分別為73.3%、70.4%和72.5%。而同期可對比的行業公司兩面針的毛利率分別為16.69%、16.7%和16.83%。
參半的崛起，始終繞不開「流量」這個關鍵詞。參半早期依靠小紅書、抖音等內容平台起家的品牌，憑藉KOL種草、直播帶貨快速起量。
渠道銷售網路方面，小闊科技採用全渠道銷售模式。
報告期內，線上渠道佔比分別為94.5%、88.1%和80.3%，線上渠道銷售金額分別為10.36億元、12.06億元和20.05億元。線下銷售金額分別為5977萬元、1.62億元和4.92億元，線下渠道營收佔比分別為5.5%、11.9%、19.7%，不斷提升。
雖然收入在持續增長，但小闊科技在2025年卻出現了上市前的首次虧損。小闊科技解釋稱，2025年凈虧損的原因在於該年度有一筆以權益結算股份支付開支超1.1億元，2023年至2025年，小闊科技的經調整凈利潤為5355.8萬元、6630.6萬元、15485.5萬元。
財務數據來看，2023年和2024年，公司的凈利潤分別為4162萬元和3422萬元，2025年虧損1825萬元，盈利能力在持續下滑。
報告期內小闊科技經調整後凈利潤率只有4.9%、4.8%、6.2%。從招股書來看，公司大量的利潤被巨額的營銷費用所吞噬。
財務數據顯示，小闊科技在報告期內的銷售和分銷開支較高。報告期內，這部分的數字分別為6.85億元、8.35億元和15.34億元，佔總收入的比例超過60%。而公司在研發方面的投入卻較低，2023年-2025年公司研發開支分別為1782.4萬元、1687.2萬元和1939萬元，占當期收入的比例僅約1%，2025年更是進一步縮水至0.76%。
IPO前大規模分紅：創始人獲分約5000萬元
小闊科技的創始人名為尹闊，今年37歲，安徽省宿州市靈璧縣人。從持股比例來看，尹闊合計持股38.98%，為公司的絕對控股股東。公司此前也進行了多輪融資，梅花創投通過兩大基金合計持股8.84%，位元組跳動旗下量子躍動持股4.94%，此外，公司的投資方還包括清流資本、金鼎資本、華興資本等知名投資機構。2021年9月，小闊科技最後一輪投後估值達到大約18.42億元。
值得一提的是，2025年在虧損的情況下，小闊科技宣派並支付股息1.3億元，約佔當年歸母凈利潤的84%。而以尹闊的持股份額來計算，其獲分約5000萬元。而公司在2023年及2024年均未宣派或支付任何股息。
但需要注意的是，小闊科技還發行了附有贖回權的可贖回優先股。假如投資日期起60個月內未能完成合資格公開發售，持有人可以要求行使贖回權。截至2025年底，贖回負債合計達到5.819億元。但同期截至2025年底，公司賬上的現金及現金等價物只有2.23億元。
公司在招股書中強調，公司處在競爭高度激烈的市場經營，面臨來自國內及國際口腔護理產品公司、新興消費品牌及其他市場參與者的競爭。
小闊科技稱，依賴全渠道銷售及分銷網路，當中包括在線渠道（包括自營店及在線分銷商）及線下渠道（包括線下分銷商及零售商）。該渠道涉及不同的銷售模式、定價動態及營運要求，而有效管理、監察及協調該等渠道的能力，對於維持消費者觸達、市場覆蓋及增加至關重要。倘若未能做到這一點，公司可能面臨渠道衝突、定價不一、未經授權的折扣、品牌定位受損、分銷商或零售商關係削弱，或應對市場狀況及消費者偏好變化的能力下降。
招股書提到，經營歷史未必能反映公司未來的財務狀況、經營業績或前景。過往的增長及財務表現或並不代表未來的表現。小闊科技在招股書中稱，由於各種因素，包括消費者對產品的需求變化、原材料及其他投入成本的波動、供應鏈中斷、市場競爭加劇、定價或渠道組合的不利變化，以及對聲譽或品牌形象的任何損害，公司的收入、毛利率、凈利潤及凈利潤率可能波動或下降，且隨著繼續發展業務，公司也可能遇到經營困難或其他不可預見的挑戰。因此，不保證公司能維持歷史增長率或保持歷史盈利能力。
