白酒業務的大額商譽減值，拉低了華潤啤酒上市以來最高的歸母凈利潤。
日前，「啤酒一哥」華潤啤酒發布了2025年業績報告，數據顯示，該公司去年營收為379.9億元，同比減少1.7%，歸母凈利潤33.7億元，同比減少28.9%。根據華潤啤酒解釋，歸母凈利潤大降主要原因，系該公司白酒業務進行商譽減值28.8億元，以及產能優化減值等3.1億元。如果撇除這一影響，華潤啤酒歸母凈利潤同比增長19.6%至57.2億元——原本該數據應該創下華潤啤酒上市以來新高。
受業績披露影響，華潤啤酒最近3個交易日業績波動較大，3月25日收盤股價報25.38港元/股，累計漲幅達5.9%，多家券商機構維持「買入」評級。
華潤啤酒2025年部分業績數據。（截圖來源：公司年報）
據南都灣財社-酒水新消費指數課題組記者了解，華潤啤酒的「啤白雙賦能」戰略正迎來行業周期與經營落地的雙重考驗。從管理層釋放的信號來看，啤酒業務未來5年高端化趨勢不變，白酒業務雖然受消費環境等影響年年下降，並且商譽大幅計提減值沒，但華潤啤酒對這一業務是「絕不剝離」。
啤酒基本面向好，管理層稱高端化趨勢不變
啤酒作為華潤啤酒的核心業務，該業務在2025年表現依然較為強勁。
年報數據顯示，2025年華潤啤酒實現銷量1103萬千升，同比增長1.4%，高端化依然是驅動增長的主要因素；同時，該業務的未計利息收入、財務成本及稅項前盈利（息稅前利潤）79.08億元，2024年度為65.02億元，同比增長21.62%。
據南都灣財社記者了解，啤酒高端化是華潤啤酒驅動增長的主要因素，這也使得其產品毛利率同比上升0.5個百分點至43.1%。其中喜力銷量同比增長兩成，老雪銷量同比增長約六成。
值得注意的是，南都灣財社記者還留意到，華潤啤酒方面還特別提到8元啤酒價格帶，該公司表示，去年次高檔啤酒實現了單位數增長。據了解，由於8元價格帶啤酒在市場上增長迅速，去年華潤啤酒也曾指出要對此進行加碼布局，但由於以燕京啤酒、珠江啤酒為代表的啤酒企業在此價格帶布局起碼3年及以上，因此華潤啤酒的產品與品牌優勢尚未發力。
國家統計局數據顯示，2025年規模以上企業累計啤酒產量3536萬千升，同比下降1.1%，這也折射出啤酒市場處於存/縮量博弈階段，但由於過去3年，對產品進行高端化調整的龍頭企業出現了業績增速放緩，甚至同比下滑的情況，因此行業也在質疑「啤酒高端化是否已到頭」。
對此在業績說明會上，華潤啤酒公司董事會主席趙春武表示，國內啤酒的高端化趨勢並未發生改變。從各家啤酒上市公司的業績看，高端產品收入並未下降，但高端化正在進入下半場，產品結構分層上看，正在從由低到高的傳統金字塔型結構變為均衡發展，這與日韓市場曾經的發展趨勢相吻合。
「如果以日韓市場經驗推測，未來5年國內啤酒高端化的勢頭仍將維持。雖然經濟大環境有所變化，但作為低酒精度的酒精飲料，啤酒有自身獨特的優勢和作用，因此華潤啤酒對於未來國內啤酒行業長期發展仍持謹慎樂觀的態度。」
趙春武認為，啤酒行業高端化從2025年開始已經進入「下半場」，產品結構從「金字塔型」逐步向「均衡型」變化，「金字塔尖」會逐漸變大，但不會發展成一個「倒三角」。同時，在啤酒行業高端化「下半場」，未來5年增長的勢頭不會有太大下降。
另外，南都灣財社記者還了解到，華潤啤酒未來要加快彌補新興業務的發展短板，同時探索新的業務模式，積極推動定製、代加工業務快速發展。
白酒收入下滑商譽減值，質疑「為時尚早」？
相比啤酒業務的持續增長，華潤啤酒的白酒業務則是表現低迷。
據了解，2023年1月10日，華潤啤酒正式完成金沙酒業55.19%股權轉讓的交割，併購金額約123億元，其金額之大引起行業關注，金沙酒業被正式納入華潤啤酒的財務報表合併範圍，並以白酒業務在財報中進行體現。
不過，南都灣財社記者了解到，白酒業務對華潤啤酒的報表並未帶來積極影響，在並表後業績節節走低。財報顯示，2025年華潤啤酒的白酒業務營收14.96億元，同比減少30.77%，未計利息及稅項前盈利為-33.54億元，由盈轉虧，不過這一虧損額主要系華潤啤酒對白酒現金流產生單位商譽計提減值28.77億元所致。
「白酒業務的減值已經充分考慮到了宏觀經濟、行業周期、消費恢復的因素，以及同會計師事務所充分溝通。」針對計提減值，趙春武解釋表示，減值的數據是出於財務的審慎原則要求，每年都要做壓力測試，他進一步強調，華潤啤酒對於白酒堅定長期主義的信心，絕不剝離。
據了解，在跨界白酒業務後，華潤啤酒提出了「啤+白」雙賦能，期望通過將白酒引入既有的啤酒渠道，但實踐結果顯示，白酒產品與啤酒渠道的適配性仍存在差異。
實際上，「啤+白」雙賦能策略在提出之初受到行業普遍觀望和質疑，首先白酒和啤酒的客群雖然存在重合，但相互轉化的程度不高，其次白酒和啤酒的渠道存在較大差異性，包括經銷模式、回款周期等都存在一定差異，經銷商如何將兩種邏輯不同的產品有機結合，存在較大難度。
與此同時，金沙酒業產品渠道庫存高和酒價持續下跌，成為了華潤啤酒併購之後一直在重點解決的難題。據南都灣財社記者此前報道，從2023年初開始，華潤啤酒對摘要等產品持續大力清理渠道庫存，並且在市場上巡查和回收價格較低的產品進行挺價，同時對相關費用進行收緊。
2025年，雖然金沙酒業渠道庫存清理暫告一段，但是核心產品摘要價格卻從此前的千元價格帶降低至次高端價格帶。根據部分經銷商批價平台顯示，摘要酒價格約380元/瓶，市場成交價則在450元/瓶。
「從去年底至今，產品價格持續回升，已穩定在合理水平。」趙春武表示，如何在摘要品牌的穩價盤與提性價比之間做好平衡，作為廠商，穩定產品價格首先要做到不壓貨，一旦壓貨超過經銷商合理庫存需求，資金壓力、庫存壓力最終會迫使經銷商低價出貨。
南都灣財社記者留意到，針對產品價格下跌，金沙酒業在2025年3月的全國糖酒會上重新梳理了產品結構，並進行了階梯性的定價，但是同年5月，政策層面對酒公務消費和涉政商務消費大幅收緊後，金沙酒業的產品銷售受到極大影響。因此，白酒業務「是去是留」，成為各界對華潤啤酒未來發展的一大疑問。
對此，趙春武在業績說明會上對白酒業務作用表示肯定，並稱其是華潤啤酒重要的戰略轉型。「我們做白酒滿打滿算也就3年，僅憑這3年就去審視甚至質疑整個戰略是否需要調整，我覺得有點為時過早。我們還需要繼續努力，再堅持一段時間，不能因為行業波動就否定當初的戰略方向」。
采寫：南都.灣財社記者 貝貝
