普冉股份（688766.SH）3月22日同步披露了2025年年度報告和資產收購公告。
財報顯示，公司全年實現營業收入23.2億元，同比增長約28.6%，歸母凈利潤為2.08億元，同比減少近三成，呈現典型的「增收不增利」局面。報告期內，公司的毛利率同比下降5.19個百分點，研發、管理及銷售費用的攀升，以及較為積極的備貨策略導致的存貨減值損失，共同侵蝕了利潤。
與此同時，普冉股份宣布擬以發行股份、可轉換公司債券及支付現金相結合的方式，作價2.47億元收購珠海諾亞長天存儲技術有限公司（下稱「諾亞長天」）剩餘49%股權。這已是公司繼2025年3月、11月後的第三次資本運作，交易完成後諾亞長天將成為普冉股份控股子公司。
在存儲晶元行業迎來AI驅動的景氣周期背景下，普冉股份股價過去10個月累計漲幅達376%，但業績表現卻未能匹配估值提升，基本面驗證時刻正在到來。
截至3月23日收盤，普冉股份股價報273.11元，跌2.46%，總市值404億元。
毛利率受雙重擠壓
年報顯示，普冉股份全年實現營業收入23.2億元，同比增長28.6%。然而，營收增長並未轉化為利潤提升，公司歸母凈利潤從2024年的2.92億元降至2025年的2.08億元，降幅達29.03%。
普冉股份主要從事存儲晶元設計與銷售，主營產品包括非易失性存儲器晶元NOR Flash、EEPROM和SLC NAND Flash及其衍生產品eMMC等，主要應用於手機、計算機、網路通信、家電、工業控制、物聯網等領域。
受益於存儲晶元市場產業趨勢，行業需求旺盛，普冉股份的主要存儲晶元產品出貨量同比增長，疊加MCU產品以及Driver等模擬類新產品的市場份額提升，推動營業收入同比增長。
分產品來看，存儲系列晶元是普冉股份的基本盤，報告期內，該業務實現營業收入17.87億元，同比上升26.10%，毛利率29.54%，出貨量71.83億顆，同比上升6.06%。另外，公司的「存儲+」系列晶元涵蓋MCU晶元和模擬產品VCM Driver晶元，該業務營業收入5.32億元，同比上升37.91%，毛利率24.42%，同比下降5.21個百分點，出貨量14.63億顆，同比上升68.18%。
2025年普冉股份的毛利率同比減少5.19個百分點，是增收不增利的主要原因。公司在年報中解釋，儘管自二季度起市場需求集中釋放、下游需求旺盛，但受行業上下游價格變動節奏差異及產品結構變化的影響，產品價格承壓明顯，導致毛利率收縮。
費用端的快速增長也進一步壓縮了普冉股份的利潤。2025年，公司研發費用達到2.97億元，較2024年的2.42億元，同比增長22.86%；管理費用從0.58億元增至0.89億元，增幅高達51.51%；銷售費用也從0.57億元攀升至0.85億元，增長約49.02%。
普冉股份表示，公司持續加大研發投入，隨著人員規模尤其是研發團隊的擴大，職工薪酬總額顯著增加。同時，為拓展技術布局與市場份額而進行的外延併購，也產生了相應的整合與運營投入。
去年上半年，普冉股份面對新興市場的供需走勢，採取了較為積極的備貨策略，增加的存貨庫存降低了存貨周轉率，其帶來的存貨減值負擔也侵蝕了凈利潤。
根據公告，2025年公司新增計提存貨跌價準備8497.32萬元，期內確認資產減值損失金額同比增加約6254.46萬元，轉回部分減值準備後，計提減值減少公司報表利潤總額3794.33萬元。
能否打開業績增長點
普冉股份發布年報的同時，拋出了一份收購資產計劃，即繼續推進對諾亞長天的全面收購。
根據公告，普冉股份本次交易採用發行股份、可轉換公司債券及支付現金相結合的方式，擬收購諾亞長天49%股權，交易對價2.47億元，並擬向不超過35名特定對象發行股份募集配套資金不超過7700萬元，用於支付現金對價、中介費用及償還諾亞長天併購貸款。
第一財經記者梳理髮現，這是繼普冉股份2025年3月以9000萬元獲得諾亞長天20%股權、2025年11月以1.44億元收購31%股權並取得控股權後，公司對諾亞長天的第三次收購。若此次交易完成，諾亞長天將成為普冉股份的全資子公司。同時，此次交易預計將新增商譽1.29億元。
實際上，諾亞長天的主要經營主體SHM（SkyHigh Memory Limited），才是普冉股份此次收購的真正標的資產，其是一家註冊在中國香港的半導體企業。2018年12月，由SK海力士下屬企業SK hynix systemics Inc.出資設立SHM，可以說SHM具備存儲原廠巨頭的「基因」。
公告顯示，SHM的主營業務專註於中高端市場的2D NAND及其衍生存儲晶元（SLC NAND、eMMC、MCP）產品。根據TrendForce等市場調研數據，SHM為2024年全球第四大SLC NAND廠商，僅次於鎧俠、美光科技和華邦電子。
經營業績方面，諾亞長天的主營業務收入主要來源於海外市場，2025年SHM的主營業務收入達13.5億元，來源於SLC NAND、eMMC及MCP等主營產品的銷售收入。
普冉股份現有產品以NOR Flash和EEPROM兩大非易失性存儲器晶元為主，標的公司的核心產品為SLC NAND及eMMC產品。普冉股份表示，通過此次收購，公司將進一步完善非易失性存儲產品布局，形成產品互補，並在全球範圍內構建更完整的銷售網路。截至目前，這筆交易尚需上市公司股東大會審議通過。
股價先行於業績，這在普冉股份的股價與業績表現中體現得淋漓盡致。過去10個月，公司股價累計漲幅達376%，估值大幅提升，市場普遍將其歸因於AI爆髮帶來的存儲晶元超級周期。在AI大模型、端側AI、汽車電子等新興場景驅動下，存儲行業進入新一輪上行周期，行業景氣度持續升溫，市場對存儲晶元公司的成長空間寄予厚望。
但從2025年年報來看，公司業績表現並未跟上股價漲幅，增收不增利的局面反映出基本面與估值之間存在明顯落差。投資者對普冉股份業績提升的預期或許還在於，公司通過全資收購諾亞長天，實現間接控股SHM，其2D NAND產品的增量空間。
隨著本次收購的推進，普冉股份整合諾亞長天的效果、協同效應的釋放節奏，以及行業周期能否持續支撐業績增長，將成為檢驗公司股價先行之後業績兌現能力的關鍵。
(本文來自第一財經)
