財聯社3月14日訊（記者 梁柯志 羅克關）在存款利率步入「1」時代，通過疊加財務槓桿卻能將收益率推升到30%甚至更高。一個相對小眾的專業領域「銀行不良資產處置」，正成為各路資金爭相湧入的「掘金地」。
近日，多家資產管理公司及地方金融機構人士向財聯社記者證實，已加大該領域的業務布局與資源投入，一場圍繞不良資產的「豪賭」正在悄然上演。
「基於對一線城市地產估值築底的預期，公司自去年起便成規模介入銀行不良資產項目及資產包。」廣東某大型amc業務負責人透露。
多位受訪人士稱，目前看這條「財路」既符合政策要求，又有廣闊空間。在2025金融街論壇年會開幕式上，國家金融監督管理總局局長李雲澤曾表示，加大不良資產處置和資本補充力度，豐富處置資源和手段，保障金融體系穩健運行。
國家級的銀行不良資產拍賣平台「中國銀行業信貸資產登記流轉中心（銀登中心）」數據則顯示，2025年上半年個人不良貸款批量轉讓成交1076億元，2025年全年成交規模預計將突破2000億元，較2021年試點初期成交規模放大了40餘倍。
但專業人士對記者表達了擔憂。前述某大型amc業務負責人就認為，社會資金通過適當方式參與不良資產處置本是好事，但從長期看，不良資產市場的健康發展仍取決於真實的處置能力，而不是資金結構的複雜程度。如果缺乏專業處置能力，僅依靠槓桿和資金結構放大收益，一旦房地產價格或回收周期出現波動，風險可能再次顯現。
他認為，此類業務如果膨脹過快，中央和地方監管部門出手警示和規範將有必要。
資金蜂擁入場：從地方金融到專業機構的集體轉向
目前銀行不良資產處置流程，一般是拍賣平台掛牌，其他公司投標購買，然後再通過分類、催收等流程，盡量將不良資產變現。
「年初公司剛成立資產運營部門，在1000萬元自有資金基礎上，聯合外部資金方和運營方，專門承接和盤活銀行不良商業地產項目。」湖南長沙某民營資產管理公司負責人對財聯社表示。
這一趨勢在地方金融領域尤為明顯。據其介紹，湖南不少原本從事小貸、融資租賃業務的人員及資金，已大量轉型投身不良資產處置。與此同時，拍賣行、地產中介等機構也紛紛入局，承擔起資金方與資產方的撮合角色，從中賺取不菲傭金，形成了上下游聯動的產業化操作模式。
另一方面，中小金融機構化險需求不斷，晉商銀行（2558.hk）近日披露，該行作價3.1億元向晉陽資管（山西地方amc）轉讓14.21億元企業不良資產，目前已經完成交割，相當於2折的價錢。
資金蜂擁而入，背後是很現實的算賬和利益考量。
華南某城商行對公業務人士舉例稱，2024年曾處置一個相對「潔凈」的商業地產項目，以2800萬起拍，後由某amc出面以3000萬購入，實際出資20%作為劣後和主導方，其餘由合作機構出資配齊。經過兩年的「運營」，該項目最後以4000萬左右價格出讓。主導方的實際年化收益在28%左右。
據了解，如果通過疊加財務槓桿此類交易的收益率有望達到30%甚至更高。
這一水平，在存款利率步入「1」時代，各類資產收益率仍在持續下行的情況下，吸引力可想而知。
隨著收益預期提高，部分民間資金還形成了上下游產業化操作模式。一些拍賣行、地產中介等機構居間承擔撮合角色，將資金方與資產方連接起來，從中收取不菲的傭金。
市場化處置升溫背後：高折價與高槓桿的「雙向加持」
過去一年銀行不良資產市場的買方市場熱度已經持續攀升。《中國不良資產行業發展研究（2025年）》數據顯示，截至2024年末，不良資產存量規模預計約為8.5萬億元，處置不良資產3.8萬億元，創下歷年來最高水平。
與上一輪以行政劃撥為主的處置模式不同，本輪不良資產處置呈現出高度市場化特徵，轉讓、拍賣、定向處置等多種方式並行，通過各類交易平台、中介組織推進，參與主體也更加多元化。隨著法拍房高溢價成交、銀行高折價批量出售不良資產，不少資金開始通過結構化配資加槓桿的方式入場「掘金」。
華南某資產管理公司人士透露，其可通過熟人渠道提前掌握銀行掛牌商業地產項目的核心信息，以最低價拍下標的後，交由合作運營方「包裝」並實現正常運營，待市場估值提升後，再通過轉手或重新向銀行申請貸款的方式套利退出。
業內常見的「優先—夾層—劣後」分層融資模式，成為資金加槓桿的主要載體。其中，優先資金佔總資金的70%左右，對應12%至15%的固定收益；夾層資金佔比10%至20%，收益浮動；劣後資金佔比20%至30%，需承擔第一損失，同時享受高額浮動收益。
也即，通常情況下劣後資金代表的操盤方，其財務槓桿利率通常可達1:5，一般情況下也在1:3左右。
資金方的樂觀判斷，也得到了市場信號的支撐。去年以來，一線城市法拍房成交規模持續擴大，不少拍賣的標的出現溢價率成交。國家統計局數據顯示，今年1月份一線城市新建和二手房銷售價格分別環比下降0.3%、0.5%，分別與上月持平和收窄0.4個百分點。雖然價格仍小幅下行，但跌幅已明顯收窄，市場主流觀點認為一線城市房價已進入階段性築底區間。
供需兩旺的動因：銀行因現實考量加速處置不良
不良資產市場的繁榮，離不開銀行端供給的推動。多位受訪業內人士認為，從賣方角度，當前不良資產市場供需暢旺首先與銀行近三年不良壓力集中釋放有關。
根據國家金融監督管理總局數據，2024年上半年銀行處置不良資產規模超過1.4萬億元，其中房地產相關貸款和個人住房按揭貸款佔據相當份額。
對銀行而言，資產規模不斷擴大過程中，不良資產「尾大不掉」會額外增加資本壓力。
按照監管規則，不良貸款需要計提較高比例撥備，直接影響銀行利潤；如果不良規模持續上升，銀行還面臨資本補充壓力。因此，通過批量轉讓方式加快出表，既可在營收增長放緩的情況下依然支撐利潤，也可緩釋其對資本佔用的壓力。
加速處置已經成為現實選擇。在銀行看來，對於「小額分散」的個貸不良資產，自行催收和處置的成本明顯高於採用批量出表的方式。
監管考核壓力也在推動銀行加速處置不良資產。銀行通過批量轉讓或資產證券化方式出表，可以在短期內降低不良貸款比例，改善財務指標。
這也使得銀行更願意通過市場化方式多渠道出售資產。在前述杭州資產管理公司人士看來，當前銀行批量出讓不良資產，多少帶有用時間換空間的動機。
繁榮背後的隱憂：高槓桿配資潛藏風險
在市場火熱的背後，圍繞資金高槓桿、金融風險轉移的爭議也日益凸顯。非公開操作的配資模式首當其衝。
「在結構化配資模式下，劣後資金『以小搏大』實際上是提高了槓桿率。」上述華東的某資產催收公司人士表示，如果資產處置周期延長，資金成本會迅速上升。一旦標的物市場出現較大波動，甚至資方會出現資金鏈斷裂的情況。
廣東某金融行業協會負責人表示，不良資產配資的合約細節非常複雜和重要，即使優先資金也需規定承擔風險的時間、順序和比例等，並非每單實際收益都這麼好，出現風險後扯皮訴訟的情況並不少見。
在不良資產處置市場繁榮的同時，部分市場人士關心，不良資產市場化究竟是在消化風險，還是只是通過複雜的金融結構和工具，將風險在新的投資者之間重新分配？
另一個就是合規風險。根據監管規定，金融機構不良資產轉讓通常需要通過公開平台進行，並由持牌機構如地方資產管理公司參與。
某資管公司人士介紹，在實踐中，一些機構通過「通道模式」參與交易，即由持牌amc出面競買資產，而實際資金來自外部投資者。這種模式雖然在法律上並未明確禁止，但也處於監管關注範圍。部分配資業務如涉及向不特定投資者募集資金，可能觸及非法集資或變相吸收公眾存款的法律風險。
圖：2024年地方amc營業收入排名
財聯社記者注意到，監管部門近期已多次強調加強不良資產市場管理。如去年下半年，國家金融監督管理總局專門發布《地方資產管理公司監督管理暫行辦法》。
地方層面的最新動作，是近期發布的《內蒙古自治區地方資產管理公司監督管理實施細則》。這是國家金融監督管理總局層面出台辦法後，首個曝光的地方實施細則。
一位研讀過文件的行業人士向財聯社記者表示，內蒙古的實施細則比總局的辦法更為細化和嚴格，顯然更具有針對性。比如融資餘額不能超過凈資產3倍，設立1.5%的風險準備金，禁止amc以通道方式變相融資等，這些規定都明確有所指。其還認為，考慮到處置不良資產涉及各地的實際利益，各地出台何時實施細則，其實會是一個很好的政策觀察窗口。
但記者注意到，從去年7月國家金監總局發文以來，不良資產處置量較大的沿海省市，目前尚未正式發布落地實施細則。
