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作者：楊揚
編輯：夏益軍
在我國保險公司格局中，「銀行系」險企靠著天然的渠道與客戶優勢，佔據著一席之地。中郵人壽正是其中代表。
藉助郵政系資源，中郵可觸達全國城鄉4萬個金融網點、超過6億零售客戶，其年保費規模高達1500億，可與泰康人壽爭奪非上市人身險企的「頭把交椅」。
不過，作為銀行系險企老大，中郵卻在2025年意外掉了鏈子，成了唯一利潤下滑的銀行系險企。
雖然利潤下滑很大程度上受到會計準則影響，但中郵在業務上也並非沒有短板：銀保渠道首年期交保費下滑、投資端收益率下行等等。
想要扭轉短期頹勢，並在中長期競爭中實現從大到強，中郵需要做到新突破。
本文持有以下觀點：
1、產品要有新突破。之前，中郵產品側重躉交兩全型、短年期交分紅型等保險產品，這類類似定期儲蓄，易做規模，但新業務價值率不高。如今，中郵正縮減此類產品，加大長期期交產品的布局。如果轉型成功，中郵將有更高的利潤和更穩定的業績。
2、渠道要多條腿走路。中郵銀保渠道保單佔比維持在96%以上，在監管取消「一對三」（一個銀行網店對三家保險公司）限制後，中郵的銀保渠道壁壘在弱化，其需要在團險、代理人等渠道上加大布局。
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意外的利潤下滑
過去兩年，是險企的業績釋放之年。在存款向保險搬家，以及渠道降費的背景下，大多數險企賺的盆滿缽滿。
就拿銀行系壽險公司來說，10家銀行系壽險公司2025年合計凈利潤同比增長145.06%。但在整個行業都兌現業績利好的時候，銀行系壽險老大卻意外掉隊了。
2025年中郵人壽凈利潤83.47億元，同比下降9.2%，是銀行系壽險公司中，唯一利潤下滑的險企。
不過，細看業績，中郵的利潤下滑被誇大了。中郵在《2025年4季度償付能力報告》中提到，四季度凈利潤虧損7.8 億元，主要受年末遞延所得稅會計調整影響。
說具體點就是，中郵年底盤賬時發現之前預估的一筆『未來能省下的稅錢』（遞延所得稅資產）變少了，按照會計規定要把這個損失記在利潤表上，並且也不是真金白銀的減少。
雖然利潤下滑受會計準則影響，但中郵在業務上也並不是高枕無憂。投資端表現對中郵人壽盈利形成了一定壓力。
2025年，中郵人壽財務投資收益率為3.40%，綜合投資收益率僅為0.74%。作為對比，2025年前三季度，保險行業加權平均綜合投資收益率約6.1%。
中郵投資收益率表現不及行業，既和市場有關，也和自身布局有關。
2025年債市收益率曲線整體上行，導致債券價格出現下跌。而中郵人壽手中持有大量長久期債券，價格下跌造成中郵手中的債券賬麵價值急劇減少、浮盈消失。
與此同時，中郵在2023 年- 2024 年初購入的不動產也在拖累收益。那段時間，中郵人壽花費超過150億元進入不動產領域，布局了包括北京昆庭（中糧·置地廣場）、北京西直門甲6號院等項目，但在市場不景氣的情況下，不動產價值縮水，沒有取得預期穩定收益。
雖然投資端表現拖累了當下業績，但投資都有周期性。相比投資，中郵更重要的是在產品和渠道上做突破。
/ 02 /
產品要有新突破
2025年，中郵人壽保費收入為1591.66億元，同比增長18.0%。雖然整體保費還在增長，但在能反映未來業務潛力的首年期交保費指標上，中郵並不樂觀。
根據華爾街見聞的報道，中郵人壽的銀保渠道首年期交保費同比下滑27%。
客觀來說，中郵人壽銀保渠道首年期交保費下滑和自己的主動調整有關。
中郵人壽之前側重躉交兩全型、短年期交分紅型產品。這種產品的保障特徵類似定期儲蓄替代品，客戶非常容易理解和銷售，同時又因為客戶在較短周期內就需要交清保費，也容易快速做大規模。
但劣勢是，產品的新業務價值低，客戶交完保費後，保險公司拿去投資，幾年後就要把本金和利息都還給客戶，留給險企賺投資收益的窗口很小。
同時，這種類儲蓄型產品對利率也很敏感，如果在利率下降情況下，客戶發現分紅低於預期，很容易大量退保。2025年，中郵有款產品年度累計退保率超過20%。
為了扭轉低業務價值的局面，中郵也開始主動調整產品，減少低價值、短期限、重理財的躉交和短年期交業務，開始向高價值、長期限、重保障的長年期交業務。在產品層面，中郵近年來也開始加大浮動收益型分紅險和高價值健康險等產品拓展力度。
產品結構由躉交和短年期交轉向長年期交，短期來看會對規模產生一定影響。但長期利大於弊，最明顯的就是降低行業最關心的利差損風險。
具體來說，躉交和短年期交的保費都在短期內集中流入，在短期兌付的要求下，保險公司不得不很快將這筆錢投資出去。如果市場利率一直處於低位，保險公司承諾給客戶的回報率，就可能高於實際投資能賺到的收益，從而產生虧損。
而長期期交的保費是逐年分批到賬的，這樣保險公司就可以在不同的利率環境下，分期、分散地進行投資。這既避免在利率最低點時，被迫大量投資帶來的虧損風險，也能讓險企有更大的騰挪空間去擴大收益。
雖然，中郵的產品轉型已然走到了正確的路上，但最終競爭力還要靠市場驗證。
/ 03 /
渠道要多條腿走路
在保險這門生意中，對銷量起決定性因素的是銷售渠道。
保險在產品層面同質化相對高，在加上保險產品理解起來難度高，在保障範圍、定價等複雜環節上都需要銷售給消費者講解，因此銷售渠道很大程度上決定著保險公司的業績走勢。
保險銷售渠道又可分為代理人、銀保渠道、經紀公司、代理公司等等。在如此關鍵的產業環節，頭部公司是將自有的代理人渠道作為重心，來形成自己的差異化銷售能力。
例如，保費規模最頭部的平安、國壽就是這麼做的，兩家險企的代理人渠道貢獻保費均在八成以上。
和頭部險企不同，中郵人壽的差異化在銀保渠道。藉助郵政系資源，中郵人壽可觸達全國城鄉4萬多個郵儲網點，在銀保渠道的覆蓋廣度和下沉程度上具備極大優勢。因此，中郵人壽渠道以郵銀渠道為主，保費貢獻度維持在96%以上。
銀保渠道有資源是優勢，但問題是，銀保渠道的壁壘在弱化。
壁壘弱化始於監管風向，「報行合一」實施後，銀保渠道平均費率降幅超過40%。傭金大幅減少，使得銀保渠道的新業務價值顯著提升，進而吸引了險企加大銀保渠道投入。
與此同時，監管取消「一對三」（一個銀行網店對三家保險公司）限制後，銀保渠道的市場競爭也再加強。此時，非銀系的頭部險企靠著更有優勢的銷售傭金和更靈活的銷售政策，也更容易分流銀行系險企的銀保渠道份額。
根據華爾街見聞報道的行業交流數據顯示，2025年壽險老七家（國壽、平安、太保、新華、太平、人保、泰康）銀保期交新單同比增速達48%，而銀行系險企增速則為-7%。
所幸，中郵也開始了渠道多元化布局，在團險渠道方面，中郵利用集團客戶資源，強化客戶協同，打造團險集中運營模式；其他渠道方面，中郵加大中介渠道拓展力度，探索形成特色業務發展模式。
產品、渠道未來能否有新突破，關係著中郵能否從大到強。
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