智通財經app獲悉，財通證券發布研報稱，維持攜程集團-s(09961)「買入」評級。公司作為國內ota行業龍頭，競爭壁壘深厚，出入境及國際業務成為中長期業績增長的核心驅動力。該行預計公司2026-2028年營收分別為717/819/918億元，non-gaap歸母凈利潤分別為191/219/248億元。
財通證券主要觀點如下：
核心觀點事件
2025年2月26日，公司發布業績公告，4q2025凈營業收入154億元(yoy+21%)，高於預期3.6%;經調整ebitda34億元(yoy+15%)，經調整歸母凈利潤35億元(yoy+15%)，高於預期7.7%。
分業務表現
4q2025住宿預訂收入63億元(yoy+21%)，由出境和國際酒店預訂的強勁需求推動;交通票務收入54億元(yoy+12%)，國際機票預訂增長顯著;旅遊度假收入11億元(yoy+21%)，受益於國際服務擴張;商旅管理收入8億元(yoy+15%)，主因企業客戶增長。國際ota平台2025全年預訂量同比增長約60%，trip.com作為國際收入佔比提升的核心引擎，25q4收入佔比提至18%;公司國際化戰略持續深化，為長期增長打開空間。
ai agent本質非「替代交易」，而是重塑流量入口與決策鏈路
通用型ai agent將顯著分流傳統搜索/社媒，但在強服務/履約、強供應鏈的ota場景中，公司護城河仍是交易撮合效率、供應鏈整合與履約保障能力。攜程將ai流量入口視為新的分發渠道，通過更深層的agent-to-agent交易連接，將外部ai流量高效導入;同時通過自研垂直agent，基於多年沉澱的真實預訂數據、偏好與高質量評價，在實時報價、安全支付與全球7×24服務等「最後一公里」環節中持續強化優勢，中長期提升轉化效率與服務溢價能力。
風險提示
服務消費不及預期、國內及海外市場競爭加劇、ai+文旅應用效果不及預期、監管調查結果不及預期等風險。
