作者 |謝美浴
編輯 |付影
來源 | 獨角金融
2026年2月13日，春節前夕，西南證券一紙60億元的定增預案，刷新了自身的存在感。
這是滬深北交易所2月9日發布再融資優化新政後的「券業定增第一單」，其風向標意義不言而喻。
回望過去一年，券商再融資市場經歷了從冰點到復甦的逆轉：2025年，國聯民生證券（20億）、國泰海通證券（100億）、天風證券（40億）、國信證券（52億）、中泰證券（60億）、南京證券（50億）定增先後落地，東吳證券也緊隨其後拋出60億定增預案。如今，西南證券的登場，預示著券商資本金競賽的戰火，正在新規之下重新燃起。
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6家券商完成定增，
東吳證券、西南證券發布預案
時間線拉回兩年前，彼時，在「8.27新政」後，券商再融資經歷了一場漫長的「寒潮」，部分券商在定增過程中面臨諸多挑戰，如減少募資金額、修改定增方案，甚至最終仍以失敗告終，如中原證券、國聯證券等多家機構的定增計劃相繼折戟。
而2025年以來，冰封的河面正在開裂，傳出資金流動的汩汩聲。具體來看，2025年已有6家券商完成定增。
2025年3月3日，國聯民生證券公告稱，公司定增募資已完成，募集資金總額約20億元；2025年3月16日，國泰君安擬變更為「國泰海通」，宣布合併重組相關月股份發行已全部完成，換股新增的59.86億股a股、21.14億股h股於3月17日分別在上交所和港交所上市流通，募集配套資金總額為100億元。
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2025年6月23日，天風證券40億元定增事項成功完成，公司註冊資本由86.66億元提升至101.42億元；2025年9月10日，國信證券以資產認購的方式發行新增股份62931.37萬股，募集資金51.92億元；2025年11月25日，中泰證券向特定對象發行a股股票募集資金總額為60億元，扣除各項發行費用後，實際募集資金凈額為59.19億元；2025年12月30日，南京證券發布新增股份上市公告，50億元募集資金到位。
此外，2025年7月18日，東吳證券也已發布定增預案，擬募資60億元。進入2026年，西南證券打響再融資優化新政後「第一槍」，2月13日發布公告稱，公司擬向特定對象發行a股股票，募集資金總額不超過60億元。
巨豐投資首席投資顧問張翠霞此前接受《證券日報》採訪時表示：「資本實力是影響券商競爭的關鍵因素之一。2025年以來，資本市場景氣度持續提升，作為市場中的核心中介機構，券商通過定增方式補充資本，有助於帶來長期穩定的資金，支持券商更好開展兩融、投資等重資本業務以及衍生品等創新業務，提升市場競爭力和抗風險能力。同時，在行業併購重組持續推進的態勢下，定增也為部分券商籌集併購資金提供了一條可行路徑。」
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值得關注的是，在西南證券的最新定增預案中，控股股東渝富控股攜其一致行動人重慶水務環境集團尚未正式登場便已鎖定25億元額度，且承諾鎖定期長達60個月，展現出戰略定力與長期信心。
這種由控股股東「托底」並承諾長期持有的模式，並非西南證券的孤例。回溯2025年券商定增市場，天風證券40億元定增由控股股東宏泰集團全額認購，中泰證券60億元發行中控股股東棗礦集團出資近21.65億元且同樣鎖定五年；南京證券50億元定增中，控股股東紫金集團認購總增發股份的10%，同時設有60個月的限售期。
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錢去哪兒了？
從聚焦自營到均衡發展
如果說過去券商拿到定增資金，第一反應往往是投向自營盤，在二級市場的風浪中博取高收益，那麼2025年券商定增的資金流向圖，則勾勒出了一條轉型軌跡。
以西南證券近期披露的資金分配方案為例，證券投資業務與償還債務及補充營運資金成為本次定增的兩大重點，擬投入金額各不超過15億元，合計占募資總額約50%，體現出其優化資產負債表結構與適度開展自營業務並重的思路；緊隨其後的是資管業務，計劃投入不超過9億元，彰顯其對財富管理能力建設的重視；在信息技術與合規風控建設、增加子公司投入方面，西南證券分別計劃投入不超過7.5億元和6億元，顯示出其著力夯實中後台能力、強化集團協同的深層布局；此外，財富管理業務和投資銀行業務的擬投入金額分別不超過5億元和2.5億元，體現出其對前端業務線條的均衡覆蓋。
圖源:西南證券公告
而放眼2025年以來的行業趨勢，除涉及券業併購的定增案例外，天風證券、中泰證券、南京證券的募資投向，都呈現出類似的邏輯轉向——資金不再盲目堆砌至單一高收益部門，而是更加註重業務結構的均衡發展、科技能力的系統建設，以及服務實體經濟的專業能力提升。
具體來看，天風證券40億元定增的資金投向主要包括：財富管理業務不超過15億元，旨在打造專業投顧隊伍、夯實經紀業務基礎；投資交易業務不超過5億元，用於打造「穩健收益型自營平台」；償還債務及補充營運資金不超過20億元，以優化財務結構、降低負債成本。
南京證券50億元定增的資金分配上，70%用於業務擴張：投行業務、財富管理、資產管理各5億元；另類及私募子公司合計10億元，具體用於股權投資和科創跟投；債券投資5億元。7億元投入信息技術與合規風控，佔比14%；13億元用於償還債務及補充營運資金，佔比26%。這一方案較初期版本大幅壓縮了證券投資業務比重，轉而加碼輕資本業務。
中泰證券60億元定增的資金投向為：信息技術及合規風控不超過15億元；另類投資業務、做市業務分別不超過10億元；購買國債等證券、財富管理業務分別不超過5億元；償還債務及補充營運資金不超過15億元。
而東吳證券於2025年7月披露的60億元定增預案，資金也將投向六大領域：向子公司增資不超過15億元，用於東吳創新資本、東吳期貨、東吳香港；信息技術及合規風控投入不超過12億元；購買科技創新債券等債券投資業務不超過10億元；財富管理業務、做市業務分別不超過5億元；償還債務及補充營運資金不超過13億元。
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在談到券商定增資金的精準使用時，上海國家會計學院國有資本運營研究中心主任周贇在接受《國際金融報》採訪時指出應重點把握兩個關鍵方向：「一是集中精力於內部業務系統的升級，藉助金融科技與數字化平台的搭建，直接提升券商的風險控制能力和合規管理效能；二是將資金投入到增強服務實體經濟的能力建設中，特別是提高對『硬科技』領域企業的服務能力。向投行和投資子公司分配更多資源，不僅能為戰略性新興產業的早期項目提供資金支持，還助力更多專精特新企業進入資本市場，從而推動實體經濟的結構性轉型。」
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一邊賣項目，一邊大手筆買股票
券商在定增舞台上的雙重角色
實際上，2025年的定增市場，並非只有券商行業火熱。
wind數據顯示，截至2025年12月底，已有155家上市公司通過定向增發募資8244.55億元，較2024年全年2066.52億元的規模猛增近四倍；與此同時，2025年券商定增承銷總額飆升至7168.9億元，是2024年的5倍以上。
西部金融研究院院長陳銀華對《證券日報》表示：「2025年以來，定增市場規模大增，背後是多重積極因素的共振。首先，政策支持上市公司通過定增實現產業整合，戰略投資者參與門檻降低，為定增市場活力提升奠定了制度基礎。其次，宏觀經濟的持續復甦增強了企業的擴張意願，市場環境的積極變化也增強了投資者的信心。最後，定增項目普遍展現出較強的『賺錢效應』，吸引更多個人投資者和中長期資金參與。」
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除了作為承銷商幫別人融資，券商也是台下舉牌的「大買家」。
根據《證券日報》報道，截至2025年12月25日，年內共有20家券商及其子公司合計認購了69家上市公司的定增股份，認購總額達107.42億元，同比增長69.65%。其中，廣發證券參與38次定增，認購金額合計達27.35億元，居於行業首位；其次是國泰海通，參與了13次定增，認購金額為22.42億元；華安資管、中金公司參與定增次數分別為39次、9次，認購金額分別為16.36億元、12.53億元。
而從券商青睞的投資標的來看，德賽西威增發的股份獲得6家券商認購，南京證券、富樂德均獲得5家券商認購，世華科技、魯抗醫藥、華達科技、愛旭股份、tcl科技均獲得4家券商認購。從前述定增的69家上市公司行業分布來看，有9家屬於半導體行業，數量居首。
這意味著，券商募來的錢，不再只是在二級市場輾轉騰挪，而是通過投行、另類投資、私募子公司等多元管道，投入到那些急需資本澆灌的實體經濟的根系之中。
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從博取收益到服務大局，從資金中介到產業夥伴，這場正在發生的變革，正悄然重塑證券行業的價值坐標。在周贇看來，年內多家券商定增項目陸續獲批，並非對券商再融資的全面放開，而是凸顯監管層的差別化鬆綁導向。周贇向《國際金融報》表示，這一導向的核心絕非放任行業重走「規模擴張、資本消耗」的老路，而是以資本補充為抓手，推動券商真正實現「提質增效」，進而更好地發揮資本市場的功能。
站在2026年的開端回望，2025年的券商定增潮，在監管的指揮棒下，國資股東的鎖倉承諾，給了市場以信心；資金投向的精細化，給了實體以支撐；券商角色的雙重轉換，給了自身以新的增長極。隨著西南證券打響新政「第一槍」，2026年的券商再融資市場又會發生什麼變化？值得期待。
