財聯社2月12日訊（編輯 瀟湘）在一些投資者眼中，「借錢」給谷歌母公司Alphabet一個世紀之久，似乎會引發一些想想就頗為嚴肅的問題——到22世紀我們還會使用谷歌搜索互聯網嗎？互聯網屆時還會存在嗎？甚至美國能撐到它的350歲生日嗎？
但事實上，由於債券收益的獨特「數學」存在，認購Alphabet周二發行的罕見百年英鎊債券的投資者，其實可以放心地忽略這些風險。
相反，投資者真正應該關注的風險其實要更為平凡，但也與人們更加近在咫尺——簡單來說，那就是人工智慧的前景、大型科技公司日益增加的債務負擔、以及盲目跟風投資熱門行業所帶來的風險……
百年債券風雲錄
先從市場跟風行為說起。歷史上，百年債券通常是在市場資金充裕時發行。
第一波百年債券的發行浪潮出現在20世紀90年代中後期，當時美國公司債相對於被視為「無風險」資產的美國國債的收益率差，處於前所未有的低點。科技公司摩托羅拉、消費品公司可口可樂分別在1997年和1998年發行了百年公司債券後，之後一直空白，直到這次谷歌百年債重現。
在對沖基金美國長期資本管理公司(LTCM)崩盤破產後，公司債相對於美國國債的成本出現大幅飆升，百年債券的發行熱潮也迅速被澆滅。
第二波浪潮則出現在零利率時期的「免費資金」時代。這一時期的百年債券發行以主權債券為代表。奧地利在2020年成功發行了零息百年債券；而在2010年代後期，投資者起初向大學和墨西哥提供了類似的「貸款」，最終甚至願意購買包括阿根廷在內的一些「不靠譜國家」的百年債券——其原因是相較於現金的零收益，這些高企的債券收益率看似極具誘惑力。
當然，結局最終也並不美好。阿根廷在百年債券發行僅僅三年後就違約了，而奧地利債券的現值也僅為發行時的5%，因為零利率終究只是暫時的。
谷歌挑中的「好時機」
目前，人們尚需觀察Alphabet收益率為6.05%的百年英鎊債券，是否會引發新一輪百年債券發行潮。但無論如何，谷歌確實是在企業借貸成本低廉的時期，精準地切入了市場。
上個月，由於市場對高質量發行人安全性的強勁需求，美國公司債相對於美國國債的利差觸及了自1998年可口可樂發行百年債券以來的最低點。對於公司來說，這無疑是向市場借款的絕佳時機。
但對於貸款給它們的人來說，這或許未必是一個好時機。
對於Alphabet而言，其普通的信用風險其實可以很容易被排除。該公司目前仍坐擁著1260億美元的現金和有價證券，這一次的債券總發行額不到這一數字的一半，且谷歌的信用評級仍高達AA+。
然而，這依然並不意味著它的債務對投資者來說是絕對安全的，因為Alphabet正在捲入一場儘可能快、儘可能多地在AI領域「砸錢」的競賽……
關鍵在谷歌能否贏得AI大戰？
目前，Alphabet的AI聊天機器人Gemini雖然很受歡迎，但依然面臨著來自OpenAI的ChatGPT、Anthropic的Claude、一系列中國開發者及其他對手的競爭，這場市場份額爭奪戰還遠未到決出勝負的時刻。
AI的商業模式——不客氣地說，仍處於無時無刻的變動之中。如果企業和個人最終青睞的是低成本的開源AI模型，或者在價格提高以覆蓋成本時需求出現崩潰，那麼當前所有的領頭羊都可能蒙受損失。
此外，對Alphabet而言，該公司還存在著AI取代傳統網頁搜索、從而削弱其核心「現金引擎」的危險……
通常而言，一旦情況惡化，前期錯投的現金將主要由股東承擔。
但債權人同樣面臨風險，因為現金緩衝減少意味著信用質量下降，收益率也會隨之上升。
最後的風險還在於未來的借貸需求。大型科技公司正將大量資金投入AI和數據中心，並籌集數千億美元的債務來為其融資。這不僅改變了這些公司的性質——使其從輕資本軟體公司向重資本人工智慧基礎設施提供商轉變，還將考驗貸款方的意願。
如何算百年債券的這筆賬？
目前，Alphabet債券超額認購的情況表明，投資者眼下非常樂意為谷歌的AI支出狂歡提供資金。但需要提防的是，隨著該行業借款規模的進一步擴大，可能會觸及極限並推高整個科技行業的債券收益率。
回到數學問題本身。這筆谷歌百年債券投資的收益計算本身，其實並不在於投資者是否能在100年後拿回本金，而在於未來幾十年的利息支付。事實上，最後那筆本金償還(如果能發生的話)，最終也將僅佔Alphabet承諾的所有支付款項現值的0.28%。這將非常類似於近年來甲骨文、思科系統、英特爾和蘋果等科技公司發行的傳統40年期債券。
債券投資者衡量風險的一種方法是「久期」，即收回原始投資所需的時間。對於Alphabet的百年債券，這個時間範圍目前略低於17年。事實上，即便換成是一份條款相同的40年期債券，這一長度仍會超過15年，差別並不大。
而在那個時間點到來之前，人們顯然已經能夠知道——Alphabet的巨額支出是否得到了回報，並使其成為AI領域的那個最終贏家……
這或許也是為什麼投資者眼下真正應該擔心的，其實是谷歌在AI賽道上的實時戰果，而不是100年後的世界狀況……
（財聯社 瀟湘）
