文丨秦佳麗 編輯丨李壯
隨著新項目的達產，寶豐能源業績增長明顯。
作為煤制烯烴領域龍頭企業，寶豐能源（600989.SH）近期披露2025年業績預增公告，業績同比增長超七成，這一成績與公司一個重大項目的投產不無關係。
山西證券等機構認為，依託自有煤礦，寶豐能源在煤制烯烴領域成本優勢顯著。目前公司項目儲備豐富，伴隨其新疆項目、寧東四期項目等在建或擬建項目持續推進，中長期成長空間可期。
新項目投產助推業績增長
千億市值龍頭凈利潤預增超七成
近期寶豐能源披露2025年業績預告，公司預計實現歸屬於上市公司股東的凈利潤110億元至120億元，同比增長73.57%到89.34%；預計實現歸屬於上市公司股東的扣非凈利潤112億元至122億元，同比增長65.19%到79.94%。公告顯示，業績增長原因為內蒙古烯烴項目投產，烯烴產品產銷量同比顯著增加。
作為打開公司業績增量空間的關鍵項目，內蒙烯烴項目投產後，寶豐能源產能規模顯著擴張。據寶豐能源2025年半年報，上半年內蒙260萬噸/年煤制烯烴及配套40萬噸/年綠氫耦合制烯烴項目按計劃建成投產並全面達產，該項目是目前為止全球單廠規模最大的煤制烯烴項目，也是首個規模化應用綠氫與現代煤化工協同生產工藝制烯烴的項目。該項目建成後，公司烯烴產能已達到520萬噸/年，產能規模躍居我國煤制烯烴行業第一位。
內蒙烯烴項目示範應用了多項具有我國自主知識產權的大國重器設備，設備國產化率超過98%，項目採用最先進的DMTO-Ⅲ技術，依託項目的區位優勢、技術優勢及投資優勢，公司烯烴生產成本進一步降低，核心競爭力進一步增強。2025年上半年，該項目生產聚烯烴116.35萬噸，占公司聚烯烴總產量的48.39%。
目前寶豐能源的新項目、新技術正助力提升公司競爭力。2025年5月，寶豐能源在投資者互動平台表示，內蒙古項目與寧東項目相比有一定成本優勢：一是原料煤運輸距離近，運輸成本比寧東基地低30元/噸～50元/噸；二是規模優勢：單套裝置產能達100萬噸/年，用工少，人力成本低、固定費用低；三是內蒙項目採用扁平化管理模式，管理成本低。上述成本優勢對公司盈利能力有較大提升作用（見表1）。
除了內蒙烯烴項目開始放量，近年來寶豐能源儲備項目豐富，公司在建及擬建項目持續推進，有望進一步打開其成長空間（見表2）。
據寶豐能源財報及投資者互動平台信息，公司目前在建寧東四期項目，於2025年4月開工建設，計劃於2026年底建成，投產後將為公司增加烯烴產能50萬噸/年。目前寧東四期項目建設進展順利，截至2025年7月底，項目設計到圖率24%，設備訂貨率達80%，土建基礎施工完成80%，土建主體框架施工完成35%，鋼結構已全面開始圖紙深化及加工製作。
此外，公司正在推進新疆烯烴項目、內蒙二期烯烴項目，其中，新疆項目烯烴產能可達400萬噸/年，目前已上報至國家發改委審核，若通過審核並建成投產將大幅提升公司產能規模。
華創證券等機構看好寶豐能源新疆項目的實質性進展。研報顯示，2025年初《能源工作指導意見》發布，多次強調能源安全保障，新疆煤化工項目或進入加速建設通道。公司此前規劃400萬噸煤制烯烴項目，憑藉新疆的煤炭成本優勢，投產後單噸凈利有望達3000元，理論增量貢獻約120億元，靜待新疆項目實質性進展落地。另一方面若公司資本開支進入尾聲，內蒙項目投產後現金流持續轉好，疊加公司實控人較高的持股比例（56%）驅動，以及煤制烯烴本身特殊的高折舊特性，看好公司未來的分紅潛力。
烯烴產品產銷量增長
原材料成本優勢顯著
作為聚焦國內高端煤基新材料領域，並持續向綠色低碳方向轉型升級的煤化工龍頭企業，寶豐能源業務涵蓋煤制烯烴、焦化及精細化工三大板塊。其中，煤制烯烴主要產品包括聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、乙烯-醋酸乙烯共物（EVA），是國民經濟發展中最重要的基礎原材料之一。當前寶豐能源已形成焦炭700萬噸/年、煤制烯烴520萬噸/年的產能規模，公司產業鏈一體化配套程度高。
寶豐能源2025年半年報顯示，公司聚焦主業，打造全球煤制烯烴龍頭企業，自上市六年以來實現了持續快速發展，主要產品產能大幅提升，甲醇產能增長594%，烯烴產能增長766%。2025年上半年，內蒙烯烴項目已建成投產，其盈利能力因區位、技術、管理等方面的優勢相較於寧東項目明顯提升。公司四期烯烴項目建設正在快速推進，新疆項目前期工作有序推進。公司主要產品產能的大幅提升、品種的不斷升級疊加公司多年積累的成本優勢，盈利能力將持續增強。
從營收構成來看，近年來寶豐能源以煤制烯烴為發展主線，該項收入佔比不斷提升。2025年上半年，公司烯烴產品收入為178.03億元，占公司營業總收入的比例為78.02%，較上年同期增長20.45個百分點。此外，公司焦化產品、精細化工產品收入分別為35.91億元、13.80億元，占公司總營業收入比重為15.74%、6.05%，較上年同期分別減少15.57個百分點、4.7個百分點。
近兩年公司經營業績快速增長。繼2024年公司實現歸屬於上市公司股東的凈利潤63.38億元，同比增長12.16%後，2025年前三季度，公司實現歸屬於上市公司股東的凈利潤89.50億元，同比增長97.27%。
其間，聚烯烴產品產銷量增長對寶豐能源業績增長的驅動作用，在2025年前三季度已經顯現。據寶豐能源《2025年前三季度主要經營數據公告》，從公司主要產品產銷量來看，其間公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭產量分別為183.98萬噸、178.63萬噸、519.04萬噸，同比變化125.13%、114.73%、-1.61%；銷量分別為183.11萬噸、178.5萬噸、517.54萬噸，分別同比變化121.82%、116.55%、-2.60%。
從產品銷售價格來看，2025年聚烯烴價格同比下降。2025年前三季度，寶豐能源的聚乙烯、聚丙烯、焦炭產品均價分別為6622.52元/噸、6332.51元/噸、1008.43元/噸，分別同比下降6.49%、5.63%、28.39%。
不過，由於煤炭等原材料價格下降明顯，公司成本壓力明顯緩解。2025年前三季度，寶豐能源氣化原料煤、煉焦精煤、動力煤平均採購單價分別為448.26元/噸、740.35元/噸、324.67元/噸，分別同比下降19.02%、31.82%、23.99%。
在公司2025年半年報中，寶豐能源曾闡述公司產品價格走勢及利潤變化情況，受上游原油、煤炭等原材料價格下行影響，報告期內聚烯烴產品價格總體呈震蕩下行走勢，但產品價格下降幅度小於原料成本下降幅度，行業整體盈利同比有所回暖。以油制烯烴為例，根據金聯創統計，上半年油制聚乙烯平均利潤438元/噸，同比增加643元/噸；油制聚丙烯平均利潤-260元/噸，同比增加954元/噸。相比於其他烯烴生產原料，由於煤炭價格回落更加顯著，煤制烯烴相比其他原料路線的盈利優勢進一步擴大。
依託自有煤礦，寶豐能源在煤制烯烴領域成本優勢顯著，打造循環經濟產業鏈。據寶豐能源在投資者互動平台披露信息，目前公司自有煤礦產量820萬噸/年，自產原煤經過洗選後得到精煤及中煤、煤泥等洗煤副產品，其中精煤用於生產焦炭，洗煤副產品用於生產蒸汽供各生產系統使用；按自產原煤50%—55%的精煤洗出率計算，公司自產精煤約410萬噸/年—450萬噸/年。公司目前使用的煤炭主要分為三大類，一是氣化原料煤，即生產烯烴的原材料，均為外購；二是煉焦精煤，即生產焦炭的原材料，自給率約45%；三是動力煤，用於生產蒸汽，均為外購，公司充分利用洗煤副產品有效節省了部分動力煤消耗。公司自產精煤的單位成本相比外購精煤價格降低超過50%。
據山西證券研報，作為國內煤制烯烴的領先企業，寶豐能源在煤制烯烴領域具備顯著的成本優勢，盈利水平領先。2021年-2024年，寶豐能源產品均價較高與中煤能源接近，高於中國神華。其聚烯烴板塊毛利率穩定在28%以上，顯著高於同為煤化工板塊主營聚烯烴產品的中國神華和中煤能源（見表3）。
研發投入驅動技術創新
大額回購傳遞發展信心
近年來，寶豐能源聚焦研發創新驅動，不斷加大研發資源投入。截至2024年，公司研發人員數量為3426人，較上年同期增長46.54%；研發人員數量占公司總人數的比例為16.78%，較上年同期增長4.32個百分點，2022年以來公司研發人員數量及佔比快速提升。
公司研發費用金額持續增長。2022年至2024年，公司年度研發費用由1.51億元增長至7.56億元。2025年前三季度，公司研發費用7.35億元，較上年同期增長7.44%。
在2025年半年報中，寶豐能源表示，公司以技術突破引領產品升級與綠色低碳轉型。報告期內，公司新開展研發項目160項，申報專利261件，已授權76件，完成《鉻系中空聚乙烯新產品開發》等8項科技成果評價登記。獲批「寧夏煤炭高效清潔利用工程技術研究中心」資質，與航天集團共建「寶豐能源-航天工程綠色低碳技術創新研究院」，申報自治區企業技術中心。核心研發團隊持續參與國標、行標的制定，保證技術路線與安全規範同步，發布《危險化學品安全生產風險分級管控技術規範》國家標準1項、《常規焦爐節能監測與評價技術規範》團體標準1項，參與3項國家標準及1項團體標準修訂。
目前，寶豐能源通過現金分紅等舉措增加投資者回報。寶豐能源2025年半年報顯示，公司自2019年上市以來每年均進行了現金分紅，與廣大投資者共享發展成果，維護了全體股東特別是中小股東的權益。近三年（2022—2024年）累計現金分紅達71.08億元，累計現金分紅金額占公司年均凈利潤的116.59%。同時，寶豐能源進行了2025年半年度權益分派，共計派發現金紅利20.36億元。
近一年來，寶豐能源持續推進大手筆回購。據寶豐能源2025年5月披露的回購預案，基於對公司未來持續穩定發展的信心和對公司價值的認可，公司擬在12個月內使用10億元至20億元自有資金回購公司股份，回購股份將全部用於員工持股計劃或實施股權激勵。截至2026年1月底，公司已累計回購股份6059.34萬股，占公司總股本的比例為0.83%，回購的最高價為17.44元/股，最低價為15.90元/股，回購總金額為99990.12萬元。
從前十大流通股東情況來看，寶豐能源獲社保基金、陸股通、QFII等重倉。2025年第三季度，阿聯酋阿布達比投資局、全國社保基金109組合分別增持寶豐能源685.79萬股、151.48萬股，目前兩大機構分別持有寶豐能源4441.28萬股、3517.53萬股，占公司流通股比例0.61%、0.48%。此外，鵬華中證細分化工產業ETF基金新進成為寶豐能源前十大股東，持有公司3298.71萬股，占公司流通股比例0.45%。
（本文已刊發於2月7日出版的《證券市場周刊》。文中提及個股僅為舉例分析，不作投資建議。）
