本報（chinatimes.net.cn）記者郭怡琳 于娜 北京報道
上市十年，分紅13億元的中藥企業首次出現虧損，暴露出行業劇烈轉型期傳統葯企的真實處境。
2026年1月底，黑龍江珍寶島葯業股份有限公司（603567.sh）發布2025年度業績預告，預計歸屬於上市公司股東的凈利潤約為-11.73億元到-10.12億元，與上年同期相比，同比由盈轉虧。這家自2015年上市以來從未虧損的企業，凈利潤同比下降幅度高達330.94%至367.68%，創下公司歷史上的最差業績紀錄。
而這場行業性危機背後，折射出中藥注射劑發展邏輯的根本性轉變。集采壓價、醫保控費、安全性爭議、上市後再評價，一場場「大考」正在步步緊逼。對此，和君諮詢醫藥醫療事業部分析師史天一接受《華夏時報》記者採訪時分析：「珍寶島的業績大幅虧損是中藥注射劑正遭遇行業轉型陣痛的一個縮影。全國中成藥集采執行延期導致核心產品銷量與單價雙降，同時醫保控費等政策持續加壓。業績大幅虧損，也暴露了珍寶島對傳統產品過度依賴、創新轉型遲緩的戰略困境。其影響是深遠的，公司被迫極端壓縮銷售與研發費用以維持現金流，但這並非長久之計，反而可能削弱其長期競爭力，並加劇了市場對中藥企業轉型難度的擔憂。」
首虧
珍寶島此次業績「大變臉」，背後是多重因素的疊加效應。公司公告明確指出了幾個關鍵因素：主要產品銷量未達預期、部分產品單價下降，信用減值損失約3.95億元，資產減值損失約2.66億元直接侵蝕利潤基礎。
據悉，珍寶島的核心產品包括注射液血塞通、雙黃連注射液、舒血寧注射液、注射用炎琥寧等。這些核心產品中選第三批全國中成藥集采及首批擴圍接續採購品種名單，並在2023年度醫藥工業板塊營業收入中佔比超過70%。
2017年至2023年，注射用血塞通在全終端醫院累計銷售額達到388.82億元，在中藥注射劑領域排名第二。其中，232.13億元銷售額都來自珍寶島葯業，當之無愧的「一哥」。2024年上半年，珍寶島的舒血寧注射液在心腦血管中成藥市場份額中位列第三；注射用炎琥寧則在呼吸系統中成藥領域排名第二。
在過去十年間，手握這些大單品的珍寶島葯業，其營收規模從2015年的20億元一路爬升到超40億元。2022年達到42億元營收峰值後，珍寶島葯業的業績開始急轉直下。2024年營收僅27.04億元，同比下滑13.84%。
伴隨集采帶來的「價格換量」效應，以及集采執行與落地時間的錯配，原計劃在2025年上半年釋放的銷售體量被延遲，從而出現收入、毛利同比下降的階段性衝擊。在2025年度業績預告中，珍寶島將虧損主因歸結為兩點：全國中成藥集采執標時間延後與醫保控費力度持續加大。期內公司主要產品銷售不及預期，部分產品單價下降，導致收入同比下降53%，毛利驟降93%。
而財務數據的全面惡化，揭示出珍寶島面臨的系統性挑戰。2025年上半年，公司營業收入僅為7.13億元，同比暴跌57.04%，歸母凈利潤由盈轉虧，虧損達7828.99萬元，同比下降119.9%。更為嚴峻的是，公司應收賬款問題日益凸顯。2025年上半年，應收賬款達到33.33億元，而同期營業收入僅7.13億元，應收賬款/營業收入比值高達467.17%。值得注意的是，這一指標在過去三年持續惡化，從2023年中期的145.48%增長至2024年中期的201.04%，再到2025年中期的467.17%。
與此同時，存貨管理也亮起紅燈。從2023年末至2025年一季度末，珍寶島的存貨從7.21億元激增至16.94億元，短短一年多時間翻倍還不止，反映出銷售受阻和資產周轉效率低下的雙重困境。現金流狀況同樣堪憂。2025年上半年，經營活動產生的現金流量凈額為-6210.12萬元，雖然較上年同期的-2.11億元有所改善，但已連續三年為負。
此外，珍寶島的研發投入明顯不足，2024年研發費用大幅減少52.64%，降至3799.12萬元，占營收比重僅2.60%，遠低於行業平均水平。而中藥行業頭部企業已開始加大創新投入。片仔癀積極推進2個新葯立項，推動18個在研新葯及經典名方的研發項目；同仁堂探索智能製造，重點推進生產裝備向機械化、數字化和智能化升級。
分紅
如果財務數據只是表象顯影，那麼公司治理則暴露出深層病灶。2025年5月30日，上交所對珍寶島及其相關責任人予以通報批評，原因是一筆4.25億元的股權轉讓未按規定履行審議程序和信息披露義務。
這筆交易發生在2023年8月，珍寶島將全資子公司虎林市方聖醫藥科技有限公司100%股權出售，獲得財務凈收益約4.2億元，佔2022年凈利潤的227%。如此重大交易，竟繞過董事會和股東大會，直接由管理層拍板。
業績大幅下滑公司卻堅持分紅，2024年，在營收、利潤雙下滑的背景下，珍寶島仍派發現金紅利1.41億元。按黑龍江創達集團持股61.34%計算，實控人方同華家族可分得超8000萬元。自2015年上市以來，珍寶島累計分紅約13億元，其中約7.8億元流向了方同華家族。
一邊業績巨虧，一邊大額分紅，這種操作引發市場對公司治理結構的嚴重質疑。控股股東創達集團股權質押比例高達81%，對應融資餘額12.7億元，進一步增加了公司的財務風險。史天一看來，在業績下滑時堅持大額分紅，主要動機可能會被投資者解讀為控股股東方同華家族正在進行財富轉移。這種做法短期內滿足了控股股東的資金需求，但弊端顯著，它加劇了市場對其「掏空」上市公司、忽視中小股東利益的質疑；同時，在業績巨虧、短期債務承壓的背景下，持續分紅正快速消耗公司寶貴的現金儲備，可能影響其應對行業危機和投入研發轉型的能力，損害公司的財務穩健性與長遠發展根基。
事實上，珍寶島的巨虧向市場釋放了多重信號。史天一認為，短期來看，傳統中藥企業依靠單一品種、粗放經營的模式已難以為繼。隨著集采常態化推進，缺乏創新能力和成本控制能力的企業將被加速淘汰。
官網顯示，面對危機公司正積極調整戰略，採取「中藥守正創新、生物葯突破、化葯獲批」的清晰路徑。珍寶島1.1類中藥創新葯清降和胃顆粒Ⅱ期臨床試驗已在長沙市第三醫院成功實現全國首例受試者入組。
在生物葯領域，通過參股特瑞思葯業，布局抗體偶聯藥物（adc）研發。特瑞思的adc藥物trs005已進入單臂Ⅱ期關鍵臨床研究階段，並獲突破性療法認定。營銷體系也在重構。珍寶島以「千縣工程+百日會戰」為抓手，實行分層推進的三級終端策略，上半年新開發醫療終端超過12，000家。公司通過強化費效管控，銷售費用同比下降54.02%，降幅顯著高於營收下滑幅度。
從資本市場的反應來看，部分投資者仍對公司轉型抱有信心。2025年8月，債券投資者基於對珍寶島股票的價值認可和未來預期，選擇將持有的債券換成珍寶島股票，釋放出債權投資人對公司長期價值的確認信號。
責任編輯：姜雨晴 主編：陳岩鵬
