港交所一紙公告，揭開了東風汽車集團戰略轉型的資本大幕。1月13日，東風集團股份宣布私有化退市及分派嵐圖股份計劃獲監管部門批准，這場醞釀已久的「騰籠換鳥」式資本運作終於邁出實質性步伐。
溢價80%的退市方案
每股10.85港元——這是東風集團股份為私有化開出的價格。其中現金部分6.68港元，嵐圖股權對價4.17港元。相較於停牌前5.97港元的股價，這一報價溢價超過80%，在近年港股市場中實屬罕見。
高溢價背後，是東風集團對中小股東權益的充分考慮。根據方案，交易完成後，股東不僅獲得現金回報，還將按持股比例獲配嵐圖汽車股權。這種「現金+股權」的組合對價方式，既給予股東即時回報，又讓他們能夠分享嵐圖未來成長的紅利。
估值倒掛催生變革
「公司估值表現持續偏低，股票市值長期遠低於凈資產。」東風集團在公告中的表述直指問題核心。作為中國四大汽車集團之一，東風集團股份在港股的估值長期低迷，與其行業地位和資產規模嚴重不匹配。
這種估值倒掛現象在傳統車企中並不罕見。隨著汽車產業向電動化、智能化轉型，資本市場對傳統燃油車業務給予較低估值，而對新能源業務則更加青睞。東風集團此次資本運作，正是對這種市場偏好的直接回應。
嵐圖：被隱藏的明珠
與母公司估值低迷形成鮮明對比的，是嵐圖汽車的強勁表現。這個成立於2019年的新能源品牌，已成長為東風體系內「最具價值和成長性的優質資產」。
數據最能說明問題：2024年交付85697輛，同比增長70%；2025年累計交付150169輛，同比增長87%，實現月度交付「十連漲」。爆款車型夢想家更是連續多月蟬聯新能源MPV銷量冠軍。
技術層面，嵐圖已掌握ESSA原生智能電動架構、天元中央集中式SOA電子電氣架構等核心技術；產品層面，四款車型覆蓋主流細分市場。這種全面發展態勢，為其獨立上市創造了條件。
東風集團此次資本運作的創新之處在於其交易結構設計。首先通過分派嵐圖股權，使現有股東直接持有嵐圖股份；隨後嵐圖以介紹方式上市，股東持有的嵐圖股份自然轉換為上市公司股票；最後通過吸收合併完成東風集團股份退市。
這種設計巧妙避免了傳統分拆上市中可能出現的利益分配問題，確保所有股東平等獲得嵐圖股權。同時，介紹上市方式無需發行新股，不會稀釋現有股東權益，也無需籌集新資金，簡化了上市流程。
東風集團的資本運作，為傳統車企轉型提供了新思路。面對行業百年大變局，如何重新配置資源、釋放價值，是每家傳統車企必須回答的問題。
通過「騰籠換鳥」，東風集團實現了三重目標：一是解決母公司估值偏低問題；二是釋放嵐圖汽車的估值潛力；三是優化集團資產結構。這種操作既符合國企改革方向，又順應了資本市場對新能源資產的偏好。
目前，交易仍需獲得中國證監會國際合作司備案及聯交所批准。若一切順利，嵐圖汽車將成為又一家登陸港股的智能電動汽車品牌。
獨立上市後的嵐圖將面臨新挑戰：如何保持高速增長？如何在競爭激烈的新能源市場確立差異化優勢？如何平衡東風集團支持與獨立運營之間的關係？這些問題將考驗嵐圖管理團隊的智慧。
對東風集團而言，嵐圖獨立上市只是轉型第一步。如何推動傳統業務轉型，如何布局智能網聯、自動駕駛等前沿技術，如何構建新能源汽車時代的核心競爭力，將是更長期的課題。
嵐圖汽車獨立上市後，將如何平衡與東風集團的關係？這種「母子分離」的模式對品牌發展是利是弊？
