2025年末，上交所的一則公告明確，商業火箭企業適用科創板第五套上市標準的具體路徑。這不僅為持續「燒錢」的頭部企業打開了通往公開資本市場的閘門，更讓背後潛伏十年、深度布局的超過160家投資機構，首次清晰地看到了退出的曙光。
據第一財經獨家梳理，目前至少有藍箭航天、天兵科技等六家符合核心技術指標的企業已進入IPO衝刺階段，這些企業在近十年間多經歷了超過10輪的密集融資，單家企業背後最多聚集近60家投資機構，融資總額達數十億元。
它們的背後，是一幅完整的資本演進圖譜：從早期風險投資（VC）的「風險下注」，王國斌等個人投資者入局，到鼎盛時期地方國資與產業資本的「重金入局」，資本屬性伴隨產業成熟度不斷變遷。
然而，高估值與高虧損並存的局面，是該賽道最顯著的特徵。以藍箭航天為例，該公司在三年半時間裡累計虧損超過35億元，處於持續「燒錢」狀態。若成功上市，早期投資者或可收穫數倍賬面回報；但若錯過關鍵窗口期，則可能面臨漫長虧損周期。資本的耐心正經歷最終考驗：是選擇繼續陪跑，還是迎來期盼已久的回報時刻？
商業航天概念持續火熱
商業航天概念持續火熱。2025年12月26日，上交所發布公告，明確商業火箭企業可適用科創板第五套IPO上市標準，並將其中階段性成果具體界定為：「在申報時至少實現採用可重複使用技術的中大型運載火箭發射載荷首次成功入軌」。
此舉意味著相關企業的上市窗口已經打開，多家頭部商業航天公司上市進程正進一步加速。據第一財經梳理，目前符合「首次成功入軌」且具備一定技術實力的企業共有六家，包括藍箭航天空間科技股份有限公司（下稱「藍箭航天」）、江蘇天兵航天科技股份有限公司（下稱「天兵科技」）、星際榮耀航天科技集團股份有限公司（下稱「星際榮耀」）、中科宇航技術股份有限公司（下稱「中科宇航」）、東方空間（山東）科技有限公司（下稱「東方空間」）、北京星河動力航天科技股份有限公司（下稱「星河動力」）。
其中，藍箭航天已於2025年12月31日獲上交所受理科創板IPO，該公司成立於2015年，為全球首家實現液氧甲烷火箭成功入軌的私營火箭企業。星河動力則於2025年10月在北京證監局進行IPO輔導備案，以「固體+液體」雙線發展策略在發射成功率和頻次上處於行業前列。天兵科技亦於10月17日進行IPO輔導備案。星際榮耀、中科宇航也處於IPO輔導階段。
隨著企業上市進程推進，商業航天背後的投資版圖也引發資本市場關注。以藍箭航天為例，其參股公司金風科技近日連續四日漲停，股價創歷史新高，市值升至1300億元以上；魯信創投亦錄得11天9板。
從融資歷程看，上述企業大多在近十年內經歷超過10輪融資，背後投資機構最多接近60家，且均有過巨額融資的關鍵節點。
根據企查查數據，藍箭航天自2015年至今共完成12輪融資，吸引包括紅杉中國、碧桂園創投、經緯創投等55家投資人。2024年12月，該公司完成最新一輪9億元融資，由國家製造業轉型升級基金獨家投資。天兵科技自2019年起累計融資13輪，引入鴻富資產、老鷹基金等38家投資人，2025年10月完成近25億元Pre-D輪和D輪融資。星際榮耀自2017年完成9輪融資，投資方包括久泰藍山、順為資本等24家，並已獲得D+輪首批資金7億元。中科宇航自2019年起經歷12輪融資，涉及22名投資方；東方空間與星河動力也均完成5輪以上融資。
龐大的投資者版圖
商業航天熱潮的背後，投資者版圖逐漸清晰。第一財經記者觀察發現，該領域的融資軌跡呈現鮮明共性：早期以VC、PE等財務投資為主導、少數部分個人投資者「押注」，後期則更多湧現地方政府資金與產業資本的身影，且融資規模顯著提升。
在這場關乎未來的產業競賽中，哪些投資機構已佔據先機？綜合企查查數據及公開資料，目前商業航天的投資方主要可分為四類。
第一類是政府與政策性資本。以藍箭航天為例，2024年2月，國家產業投資基金（SS）向藍箭航天增資4.5億元。10個月後，2024年12月，國家製造業轉型升級基金股份有限公司入股，增資金額高達9億元。此外，來自北京、上海等科創高地的區域國資平台也積极參与，如上海浦東科技創新投資基金合夥企業（有限合夥）、北京經濟技術開發區產業升級股權投資基金（有限合夥）也現身藍箭航天的股東名單行列。
類似地，廣州產投基金通過旗下科創基金持有中科宇航4.86%股份，株洲市產業投資集團也通過專項基金參與了中科宇航的B輪融資。而東方空間近6億元的B輪融資中，亦有梁溪科創產業母基金等機構參投。
這類資金往往附帶明確的產業落地要求。例如，在無錫產業發展集團與當地相關主體共同發起基金投資超10億元後，藍箭航天已在無錫布局火箭製造基地。一名創投領域的內部人士對第一財經表示，此類資本的邏輯超越短期財務回報，更著眼於關鍵技術自主可控、產業鏈合理布局以及具有國際競爭力產業集群的培育。
第二類是市場化財務投資機構（VC/PE）。作為嗅覺敏銳的「先行者」，它們以較高的風險偏好和專業判斷，為行業注入了至關重要的早期動力。在六家頭部企業背後，紅杉中國、經緯創投、基石資本、招銀國際、中金資本等一線機構雲集。
例如，紅杉中國同時參投了藍箭航天、星際榮耀。2020年下半年，它先後參與了藍箭航天12億元的C+輪融資，並參與了星際榮耀11.925億元的B輪融資，後者在當時創下了國內商業航天領域的單輪融資紀錄。根據企查查數據，目前紅杉旗下基金仍持有藍箭航天1.72%的股份。經緯創投則在藍箭航天、東方空間、星際榮耀中均有布局，中金資本也參投了藍箭航天和天兵科技。
「頭部機構正憑藉其廣泛的被投企業網路，為航天公司嫁接AI、新材料、高端製造等領域的協同資源，推動行業創新從單點突破走向系統集成。」上述創投人士指出，此外，垂直硬科技基金也日益活躍，如藍箭航天最早的投資方之一為創想天使；天兵科技早期獲浙大聯創等基金的支持。
第三類是產業與戰略投資者。他們以資本為紐帶，尋求技術協同、供應鏈安全與未來應用場景的卡位。
以藍箭航天為例，風電巨頭金風科技通過旗下江瀚資產持有其4.14%的股權，位列第六大股東，這被視作下游產業應用方對未來航天技術協同的提前布局。與此同時，作為藍箭航天「天鵲」液氧甲烷發動機推力室內壁的供應商，斯瑞新材在2023年也直接投資藍箭航天2000萬元。
值得注意的是，在龐大的商業航天投資人中，亦有個人與特殊資本選擇押注。他們通常在機構資本介入前或關鍵節點上，扮演著「天使點火人」或「關鍵資源橋接者」的角色。例如，企查查數據顯示，東方空間2021年的天使輪融資達4億元，由紅杉中國、經緯創投領投，但也有多位個人投資者參與，如王國斌、張學政、楊晉均有參與。其中，「王國斌」與泉果基金管理有限公司創始人、總經理王國斌名字相同。
能否迎來資本窗口的收穫期？
第一財經記者據企查查數據估算，僅上述六家企業背後就聚集了超過160家投資機構。其中最早的投資可追溯至2015年，至今已逾十年。由於行業周期漫長且不確定性高，商業航天的投資人在此期間長期被視為坐在「冷板凳」上。多家頭部投資機構集中入局的時點多在2018至2019年間。然而，這波熱潮並未持續太久，由於多家公司商業化進展緩慢，市場一度對行業真實需求存疑，融資環境隨之遇冷。
一位航天系統研發人士對第一財經表示，行業整體仍處於「燒錢」狀態，核心依賴融資維持運營，尚未形成穩定的盈利模式。商業航天領域也持續在燒錢，多數企業仍深陷虧損。
財務數據也從側面印證了上述判斷，招股說明書顯示，藍箭航天2022年~2024年凈利潤分別虧損-8.21億元、-12.16億元、-9.16億元，2025年上半年虧損金額達到6.35億元，三年半累計虧損超35億元。對於連續虧損原因，藍箭航天解釋稱，朱雀系列液氧甲烷運載火箭尚處於商業化發射初期，火箭發射服務收入規模較小且不具備穩定性，難以覆蓋成本費用支出。根據新金路多年前一份收購公告，天兵科技2022年、2023年前三個月的凈利潤分別為4154.58萬元、-161.21萬元。
因此，上市成為背後資本退出的關鍵窗口，亦可能帶來可觀收益。
以藍箭航天為例，截至招股書申報稿披露時，藍箭航天最大的機構股東為基石資本，旗下基金合計持有約6.31%股權。如果上市後，市場預測其持股市值有望達到數十億元。在2020年藍箭航天的C+輪融資中，基石資本等15家機構合計投資僅12億元，
同樣，在天兵科技的股東結構中，浙大聯創投資通過多家關聯主體合計持股16.28%，參與了從天使輪到A輪等多輪融資。隨著公司估值從A輪後的約10億元，快速攀升至2025年胡潤全球獨角獸榜所示的180億元，浙大聯創投資所持股份對應價值已近30億元，
（數據來源：企查查）
然而，並非所有投資人都能完整分享行業發展的紅利。碧桂園創投早在2019年即投資藍箭航天，卻在2025年4月將其所持的11.06%股權以13.05億元轉讓。僅三個月後，藍箭航天便正式啟動IPO輔導備案。
(本文來自第一財經)
